在大宏觀持續(xù)悲觀的環(huán)境下，天膠因傳統(tǒng)的割膠旺季到了，更是持續(xù)走低。但是國家在近期不斷地退出汽車新政等宏觀調(diào)控手段，將提振天膠的消費(fèi)市場，預(yù)計(jì)在8月份的割膠淡季或?qū)⒂瓉矸磸椬邉荨?
一、天膠市場上半年行情回顧
2012年上半年，受到歐債危機(jī)、美國貨幣政策等重大國際政治經(jīng)濟(jì)事件以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度放緩和季節(jié)性因素的影響，天然橡膠市場整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。滬膠指數(shù)處于22000-30000元/噸區(qū)間運(yùn)行，相對于2011年同期價格從歷史高點(diǎn)快速大幅下滑的態(tài)勢，膠價波動幅度有所縮小。整體上走勢大致可以分為主要4個階段：
第一階段(年初1月份的快速上漲走勢)：2012新年伊始滬膠指數(shù)僅首個交易日仍然延續(xù)去年的下跌行情，隨后便快速走出一波大幅反彈。因國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)停割以及泰國產(chǎn)區(qū)強(qiáng)降雨影響生產(chǎn)和運(yùn)輸，市場擔(dān)憂天膠產(chǎn)量減少使得春節(jié)前補(bǔ)充庫存預(yù)期強(qiáng)烈，從第二個交易日到春節(jié)假期前的12個交易日里滬膠指數(shù)總共有11根陽線，從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)有將近4500點(diǎn)的漲幅。
第二階段（2月份的震蕩上漲走勢）：2月初，由于春節(jié)假期因素，輪胎需求減少導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)橡膠庫存增加處于歷史高位，膠價上漲勢頭減緩。泰國的橡膠收儲干預(yù)計(jì)劃盡管炒作得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，最終還是耽擱推遲。希臘債務(wù)危機(jī)一波三折，終于與歐盟和國際貨幣基金組織達(dá)成第二輪救援貸款的協(xié)議，避免了債務(wù)違約。消息面的反反復(fù)復(fù)導(dǎo)致滬膠指數(shù)處于震蕩狀態(tài)，但原油價格因伊朗問題惡化持續(xù)上漲，為膠價提供了支撐，最終滬膠指數(shù)整體仍呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)走勢，承壓于30000元/噸關(guān)口一線。
第三階段（3月－4月的緩慢下跌走勢）：3月初出爐的2012年GDP增長目標(biāo)為7.5%，八年來首次低于8%，引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩擔(dān)憂。橡膠的需求憂慮也被加劇，保稅區(qū)橡膠庫存消化進(jìn)展緩慢。同時，美聯(lián)儲主席伯南克的講話也使得市場對QE3的預(yù)期逐漸消散，使美元獲得了支撐，令大宗商品承壓。伊朗核問題逐漸轉(zhuǎn)向外交途徑解決，使國際原油價格開始回落，也令橡膠價格失去了繼續(xù)上漲的推動力。好在國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)以及泰國天膠主產(chǎn)區(qū)正處于停割期，在一定程度上還支撐膠價，使得膠價下滑速度大大減緩，期間膠價最大跌幅近3000元/噸，滬膠指數(shù)再度回到27000元/噸一線附近。
第四階段（5月－6月下旬的寬幅震蕩下跌走勢）：5月法國大選薩科齊落敗，西班牙銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)，歐債危機(jī)卷土重來。其中希臘大選前三大政黨組建聯(lián)合政府失敗，希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂更是引發(fā)了市場恐慌，大量避險資金推高美元，打壓大宗商品，膠價出現(xiàn)暴跌。同時，天膠基本面疲弱：5月份開始進(jìn)入全球割膠旺季，天膠供應(yīng)開始增加；國內(nèi)保稅區(qū)橡膠庫存不降反升；汽車制造業(yè)PMI也回落至50榮枯線下方；原油價格大跌拖累合成橡膠價格。到了6月下旬，歐債問題才終于有所緩和，但美聯(lián)儲延長扭轉(zhuǎn)操作，使美國QE3短期內(nèi)出臺預(yù)期落空。在此期間，滬膠指數(shù)跌幅達(dá)近5000點(diǎn)，下跌至22000元/噸一線附近。
二、基本面因素分析
（一）國內(nèi)外宏觀格局分析
1、國際宏觀格局分析
西班牙已經(jīng)被迫申請銀行業(yè)救助，支持財(cái)政緊縮的新民主黨組閣成功。而羅馬會議上，歐盟四國領(lǐng)導(dǎo)人也同意動員大約1300億歐元(約合10400億元人民幣)資金促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)增長，這似乎在一定程度上暫緩了希臘退出歐元區(qū)的壓力，使歐洲暫獲喘息，但解決債務(wù)危機(jī)沒有速效藥和特效藥，歐債危機(jī)的警報遠(yuǎn)未解除。從目前情況看，由于歐債危機(jī)解決方案并未實(shí)質(zhì)性改善重債國的償付能力，并在主權(quán)債務(wù)與銀行體系之間設(shè)立“防火墻”，因此，未來歐債危機(jī)繼續(xù)升級的可能性將不可避免。更加糟糕的是，降級潮恐已經(jīng)波及歐洲核心國。早在今年2月，穆迪就將16個歐洲國家的114家金融機(jī)構(gòu)的評級列入負(fù)面觀察名單，預(yù)計(jì)評級機(jī)構(gòu)針對歐洲銀行業(yè)的降級行動很可能將波及歐元區(qū)的核心成員國，德國、法國、意大利、奧地利、荷蘭等國的銀行業(yè)信用評級可能遭到進(jìn)一步下調(diào)，這將令本已處于困境的歐洲金融體系面臨更大的挑戰(zhàn)。全球恐怕阻止不了危機(jī)繼續(xù)升級了。
2、國內(nèi)宏觀格局分析
中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.4%，比上月下挫2.9個百分點(diǎn)。在經(jīng)歷連續(xù)五個月回升之后，該指數(shù)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，僅略高于50%的榮枯線。構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)普遍回落，其中新訂單指數(shù)下降的態(tài)勢比較顯著，跌幅達(dá)到4.7個百分點(diǎn)，2012年內(nèi)首次降至臨界點(diǎn)之下，反映出經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中，制造業(yè)有效需求不足，企業(yè)短期內(nèi)生存壓力較大。不過購進(jìn)價格指數(shù)僅為44.8%，比上月大幅下降10.0個百分點(diǎn)，跌至臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價格回落明顯，未來通脹壓力有望進(jìn)一步減小。匯豐5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為 48.4%，低于4月份終值的49.3%，連續(xù)7個月低于50榮枯線以下。兩個PMI數(shù)據(jù)依舊相互矛盾，主要原因是匯豐調(diào)查的樣本主要是中小企業(yè)，而中采的數(shù)據(jù)是基于大型企業(yè)所得，由此也證明目前階段相比大型企業(yè)，中小企業(yè)所面臨的形勢更加嚴(yán)峻，運(yùn)行進(jìn)一步放緩，急需政策的支持。
目前CPI總體上將會延續(xù)回落的趨勢，尤其是在考慮到接下來幾個月翹尾因素將大大減少，肉類消費(fèi)的淡季到來，大宗商品價格走軟，CPI回落的速度也可能加快，6月之后CPI低于3%將成為大概率事件。目前國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)將進(jìn)一步向“穩(wěn)增長”傾斜。6月7日央行時隔3年后首次降息，未來貨幣政策走向?qū)捤傻幕{(diào)已經(jīng)明確。從過往的歷史來看，在降息初期，市場往往將信將疑，這一方面是由于經(jīng)濟(jì)的同步數(shù)據(jù)較差，另一方面由于前一階段貨幣政策收縮股市承壓，積累了一批套牢盤，這容易導(dǎo)致在反彈中出貨，降息初期形成高開低走的行情。隨著貨幣政策進(jìn)一步放松，市場也會逐步走好。
（二）、天膠供應(yīng)狀況分析
1、全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)狀況
天膠生產(chǎn)國組織報告最新預(yù)測，該組織成員國2012年全年產(chǎn)量或增1.5%。其中，泰國天膠產(chǎn)量362.5萬噸，增 1.6%；印尼產(chǎn)量300萬噸，降0.4%；馬來產(chǎn)量95.6萬噸，降4.1%；印度產(chǎn)量92萬，增2.9%；越南增長6%至96萬噸；中國增長6.6% 至77.5萬噸。就目前而言，泰國膠商原料儲備不足，煙片長約的延遲發(fā)貨現(xiàn)象，這是今年以來第二次推遲發(fā)運(yùn)，迫使部分出口商從東京工業(yè)品交易所進(jìn)口橡膠來履行合同。橡膠種植園組織REO以連續(xù)買入了三大市場所有的生片原料，令其價格由100銖左右回升至106上方，而膠農(nóng)坐等橡膠種植園組織（REO）出價，對橡膠價格略有支撐。從印尼主產(chǎn)區(qū)來看，印尼供應(yīng)充足，加之貿(mào)易商低價賣盤沖擊，目前與泰標(biāo)繼續(xù)維持價高價差。從越南主產(chǎn)區(qū)來看，越南芒街繼續(xù)封關(guān)，自一月中以來少有貨物流入，但據(jù)了解云南河口少量走貨，廣西東興無法走貨，但價格無優(yōu)勢。
2、2012年天膠供應(yīng)量或增加
以希臘、西班牙、意大利為首的歐洲國家不斷曝出國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，波及歐洲經(jīng)濟(jì)體系，再次打擊不理想的全球經(jīng)濟(jì)。以原油為首的大宗商品出現(xiàn)了大跌。天膠亦無能幸免，追隨市場走勢。在天膠價格的持續(xù)走低中，膠農(nóng)的種植收益必將下降，此舉或?qū)⒋靷z農(nóng)的種植積極性。。在印馬泰三國聯(lián)合托市的過程中，曾經(jīng)出現(xiàn)過砍伐橡膠樹的惡性做法。目前在泰國的部分產(chǎn)膠區(qū)，已有部分工人準(zhǔn)備罷工方式來抗議政府對天膠價格提振力度不足的舉措。雖然ANRPC組織預(yù)計(jì)2012年全球天膠的產(chǎn)量將較2011上升1.5%。接下來的夏季是臺風(fēng)來臨旺季，對海南地區(qū)的橡膠樹的影響比較大，以2011年為例，臺風(fēng)就造成1.萬噸的橡膠減產(chǎn)，但是整體對于2011的產(chǎn)量只是拖緩增產(chǎn)速度。預(yù)計(jì)2012的全球橡膠產(chǎn)量仍將持續(xù)上行。
3、國內(nèi)進(jìn)口格局
天然橡膠：中國5月天然橡膠進(jìn)口量環(huán)比增加5.9%，至18萬噸。5月天然橡膠進(jìn)口量較去年同期的12萬噸增加50%。中國1-5月天然橡膠進(jìn)口量同比增加7.4%，至82萬噸。與2005-2011對比可知，5月的天然橡膠進(jìn)口是創(chuàng)下了2005至今歷史當(dāng)月的天量。這主要是本月的橡膠貿(mào)易商利用橡膠較大的波動率，通過與國外貿(mào)易商交易，頻繁交易，頻繁進(jìn)出口導(dǎo)致。再者，國內(nèi)有關(guān)部門對天膠走私進(jìn)行大力度的打擊，也是促使目前天膠進(jìn)口量上漲的原因。
合成橡膠：5月份中國進(jìn)口合成橡膠126535噸，環(huán)比增長7%，同比增長4%。1～5月份累計(jì)進(jìn)口合成橡膠604384噸，同比下降3%。盡管月度進(jìn)口量出現(xiàn)增長，但受歐美出口市場疲軟的影響，下游輪胎行情需求仍然低迷，目前國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率僅五六成，輪胎和合成橡膠企業(yè)都已建立了大量的庫存。為應(yīng)對庫存過剩的困境，國內(nèi)合成橡膠企業(yè)已經(jīng)關(guān)閉了裝置或削減了裝置開工率水平。
（三）、天膠需求狀況分析
1、中國車市產(chǎn)銷格局
從政策方面看，6月13日財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布公告，明確2012年老舊汽車報廢更新補(bǔ)貼車輛范圍及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，但兩部門并未透露本輪汽車以舊換新政策補(bǔ)貼總額。以舊換新政策在2010年曾拉動新車消費(fèi)達(dá)382億元來看，在穩(wěn)增長的政策格局下，以舊換新的刺激汽車消費(fèi)政策將再次延續(xù)，并有望發(fā)揮顯著功效。6月16日，全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任、原工信部部長李毅中在2012節(jié)能與新能源汽車峰會上透露，有關(guān)部門最近正在研究進(jìn)一步推動新能源車示范試點(diǎn)的工作方案，加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)程。主要包括實(shí)施節(jié)能汽車推廣政策，對購買排量1.6升以下的乘用車給予每輛車3000元的補(bǔ)貼，鼓勵節(jié)能汽車消費(fèi)，鼓勵充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出臺稅收優(yōu)惠政策，發(fā)布了《車船稅法》和《車船稅法實(shí)施條例》，對節(jié)約能源、使用新能源的汽車減免車船稅等。截至目前，中國已在25個城市進(jìn)行了公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車示范推廣，并在6個城市開展了私人購買新能源車補(bǔ)貼試點(diǎn)工作。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，示范推廣各類節(jié)能與新能源汽車?yán)塾?jì)達(dá)1.6萬輛，其中新能源汽車超過8千輛，建設(shè)和安裝各類充電站、充電樁1萬多個。
汽車政策在6月份內(nèi)集中出臺，體現(xiàn)政策在對汽車行業(yè)的宏觀調(diào)控力度的增強(qiáng)。這在未來將帶動汽車行業(yè)整體的景氣度。拉動橡膠等原材料的需求。
從產(chǎn)銷方面來看，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布2012年5月汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，5月汽車產(chǎn)銷157.09萬輛和160.72萬輛，環(huán)比分別下降4.7%和1.1%，同比增長16.2%和16.0%；1月-5月汽車產(chǎn)銷800.03萬輛和802.35萬輛，比上年同期分別增長3.2%和1.7%，年內(nèi)產(chǎn)銷首次出現(xiàn)正增長,同時也實(shí)現(xiàn)了汽車銷售量大于汽車的產(chǎn)量，減緩了市場對車企庫存高位的擔(dān)憂。從出口方面看，1月-5月，出口汽車38.25萬輛，同比增長28.8%。其中，5月出口為10.34萬輛，首次突破10萬輛，汽車出口創(chuàng)歷史新高。雖然5月份出口創(chuàng)出新高，并不意味著外需的回暖，后續(xù)仍需要進(jìn)一步的觀察。
從重卡方面來看，預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，等待基本面好轉(zhuǎn)。重卡將第一季的低迷態(tài)勢延續(xù)至今，但是重卡作為投資工具，其市場需求與投資緊密相關(guān)。在重卡產(chǎn)品中，物流重卡的銷量受公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量、集裝箱吞吐量和運(yùn)價的影響十分明顯；而工程自卸車則與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切。在貨幣政策放松趨勢明確、 M2 增速連續(xù)回升、國家強(qiáng)調(diào)“保持投資適度增長”、重大工程建設(shè)陸續(xù)復(fù)工的背景下，重卡行業(yè)的需求回升是大概率事件，加上較低的原材料價格有望帶來盈利能力的回升，預(yù)計(jì)3季度重卡銷售數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，4季度有望回升。
2、中國輪胎產(chǎn)銷格局
一般而言，當(dāng)輪胎企業(yè)開工率高需要原料時，保稅區(qū)橡膠庫存量就會下降，但目前的現(xiàn)狀則恰恰相反，青島保稅港區(qū)橡膠庫存呈現(xiàn)增長勢頭。庫存的增加預(yù)示未來橡膠價格將呈現(xiàn)下行態(tài)勢，它亦反映出橡膠下游輪胎行業(yè)需求不足的不景氣現(xiàn)狀。以國內(nèi)輪胎生產(chǎn)的重要基地山東來說，其天然橡膠的需求量占國內(nèi)需總量的50%以上。但目前山東輪胎企業(yè)開工率有七成就不錯了，多數(shù)廠家?guī)齑嬉殉^1個月產(chǎn)量，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境。從國外方面，看。用“內(nèi)外交困”來形容我國輪胎行業(yè)目前面臨的現(xiàn)狀并不為過。作為一個外貿(mào)依存度達(dá)40%以上的行業(yè)，受美債、歐債危機(jī)所拖累，加之當(dāng)前國際貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，海外市場已不再給中國輪胎企業(yè)提供盛宴。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前對我國輪胎提出反傾銷的國家已達(dá)8個。從國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，貨運(yùn)物流業(yè)量下降，載重輪胎需求減少；工程投資力度縮減，工程胎需求銳減；汽車業(yè)增長乏力，乘用胎需求光風(fēng)不再。某國內(nèi)大型輪胎生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，胎輪業(yè)能與去年持平就不錯了。
三、后市展望
（一）技術(shù)分析
滬膠指數(shù)目前仍然處于至43290的高點(diǎn)下的下跌通道中。成交量從下跌通道下沿的第二個低點(diǎn)C處開始呈現(xiàn)逐步縮量的變化，這主要?dú)w功于橡膠合約的修改，因此必須對在22000元/噸附近的成交進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的成交量Z如圖中紅色箭頭所示。可見成交量Z大于前期Y處的成交量，而小于前期X處的成交量。結(jié)合走勢來看，BC段的下行，成交量逐漸放大；CD段的上行，成交量逐漸減少；DE段的下行，成交量逐漸放大。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬膠指數(shù)22000元/噸有支撐。中長期來看仍然繼續(xù)走跌，在8月、9月、10月的割膠淡季或?qū)⒂瓉矸磸椬邉荨?/div>
（二）觀點(diǎn)總結(jié)
從供給方面來看，泰國主產(chǎn)區(qū)：前期受泰國政府干預(yù)政策的影響，泰國比價持續(xù)高于印尼和東京。政府代理REO以連續(xù)買入了三大市場所有的生片原料，令其價格由100銖左右回升至106上方。三國政府確保國內(nèi)的穩(wěn)定較為關(guān)鍵，預(yù)計(jì)泰印馬3國托市政策出臺的屬大概率事件，政策的出臺時間有望在7、8月，這主要是為此目前處于割膠的旺季，穩(wěn)定天膠價格存在急迫性。印尼主產(chǎn)區(qū)：印尼供應(yīng)充足，加之貿(mào)易商低價賣盤沖擊，目前與泰標(biāo)繼續(xù)維持價高價差。印尼的橡膠樹的樹齡比較年輕，產(chǎn)膠的比較強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年印尼橡膠的產(chǎn)量或?qū)⒊掷m(xù)增加。越南主產(chǎn)區(qū)：廣西繼續(xù)封關(guān)，自一月中以來少有貨物流入；越南與語中國的存在的南海爭端，越南芒街的開關(guān)時間還是存在著較大的不確定性。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)：近期國內(nèi)供應(yīng)伴隨云南產(chǎn)區(qū)的降水開始有明顯增加，云南橡膠的種植面積有所增加，預(yù)計(jì)下半年的天膠產(chǎn)量仍將有所增加。
從需求方面看，新一輪的車市提振政策在不斷出臺，這在短期內(nèi)將對跌跌不休的橡膠價格有了明顯性的支撐。以舊換新政策在2010年曾拉動新車消費(fèi)達(dá)382億元來看，在穩(wěn)增長的政策格局下，本次的刺激汽車消費(fèi)政策將再次延續(xù)，并有望發(fā)揮顯著功效。節(jié)能小排量汽車政策也“快速跑步進(jìn)場”，預(yù)計(jì)下半年在以舊換新補(bǔ)貼、節(jié)能小排量汽車補(bǔ)貼政策的刺激下，國內(nèi)汽車的消費(fèi)的增加屬于大概率事件。這將刺激車企增加汽車的生產(chǎn)，拉動橡膠的消費(fèi)增加。重卡方面，貨幣政策放松趨勢明確、 M2 增速連續(xù)回升、國家強(qiáng)調(diào)“保持投資適度增長”、重大工程建設(shè)陸續(xù)復(fù)工的背景下，重卡行業(yè)的需求在下半年回升也是大概率事件。
整體來看，在下半年中，天膠的消費(fèi)市場將有所回暖，但是天膠的供應(yīng)也是處于增加的格局，而且供給量或?qū)⒋笥谙M(fèi)量，所以，天膠價格在下半年的上漲幅度有限，整體維持寬幅振蕩格局，建議在20000-26000區(qū)間交易。
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