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10月15日，QinRex網(wǎng)站公布了青島保稅區(qū)橡膠庫存的最新數(shù)據(jù)：截至10月中旬，區(qū)內(nèi)天然橡膠16.8萬噸，合成橡膠4.49萬噸，復(fù)合橡膠4.1萬噸，共計(jì)25.39萬噸，比9月底減少300噸。可以看出，保稅區(qū)庫存量仍然處于高位，消化緩慢。這說明下游工廠生產(chǎn)依然沒有起色，需求尚無明顯好轉(zhuǎn)。在此背景下，近期美金船、現(xiàn)貨價(jià)格相對穩(wěn)定，僅小幅上漲。

反觀期貨方面，近期滬膠在一系列宏觀利好消息的刺激下，走出了一波相當(dāng)幅度的上漲。

由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差異，使期、現(xiàn)貨間出現(xiàn)了一些套利機(jī)會(huì)。套利機(jī)會(huì)是在市場發(fā)生謬誤時(shí)出現(xiàn)的，沒有風(fēng)險(xiǎn)，收益卻很可觀。而在正常情況下，風(fēng)險(xiǎn)和收益是成正比的，不存在無風(fēng)險(xiǎn)獲利的機(jī)會(huì)。活躍的市場中，交易者對此十分敏感，謬誤會(huì)很快得到修正，因而套利機(jī)會(huì)存在的空隙非常短暫。

套利機(jī)會(huì)就像是一頓免費(fèi)的大餐，很多投資者對此虎視眈眈，機(jī)會(huì)甫一出現(xiàn)，就會(huì)在期貨市場大量拋空，在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨等待交割，獲取豐厚的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。這種套利操作雖不是一件劈風(fēng)斬浪的神兵利器，卻可稱得上是一把所向披靡實(shí)用砍刀。

下面我們來具體分析一下如何計(jì)算和發(fā)現(xiàn)這種套利機(jī)會(huì)。

上海期貨交易所天然橡膠合約約定的交割品為：

1）國產(chǎn)天然橡膠（SCR WF），質(zhì)量符合國標(biāo)GB/T8081-2008。

2）進(jìn)口3號(hào)煙膠片（RSS3），質(zhì)量符合《天然橡膠等級(jí)的品質(zhì)與包裝國際標(biāo)準(zhǔn)（綠皮書）》（1979年版）。

也就是說，上海期貨交易所的天然橡膠合約的交易標(biāo)的有兩種：一種是國產(chǎn)標(biāo)一，另一種是進(jìn)口3號(hào)煙片RSS3。

國產(chǎn)標(biāo)一的供應(yīng)主要來自農(nóng)墾，產(chǎn)量有限，資源相對集中，對大部分貿(mào)易商來說，用其套利并不具備條件；而進(jìn)口RSS3，資源分散，市場供應(yīng)相對充足，大部分貿(mào)易商都具備操作條件。因此，我們用進(jìn)口RSS3做為標(biāo)的進(jìn)行分析。

首先來計(jì)算一下RSS3的交割成本。

交割成本=采購成本+交割前的倉儲(chǔ)費(fèi)用+物流費(fèi)用+資金利息及交割手續(xù)費(fèi)用

1） 采購成本：

以進(jìn)口RSS3 CIF價(jià)格為3200美元每噸為例，一般貿(mào)易通關(guān)，采購成本為（匯率按6.3算）：

RSS3人民幣價(jià)格=（3200*6.3+1600）*1.17 =25459.2

2） 交割前的倉儲(chǔ)費(fèi)用：按照保稅區(qū)倉庫的倉儲(chǔ)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，每噸橡膠每月倉儲(chǔ)費(fèi)約25元。

3） 物流費(fèi)用：按照實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用計(jì)算。為計(jì)算方便，我們可將物流費(fèi)用內(nèi)化到采購成本里面，在美金市場價(jià)格的基礎(chǔ)上加上20-30美金/噸來計(jì)算人民幣人民幣采購成本。物流費(fèi)用不再單獨(dú)計(jì)算。

4）資金利息及交割手續(xù)費(fèi)用：相對較小，為分析方便，暫忽略不計(jì)。

接下來，計(jì)算套利利差。

套利利差=開空倉價(jià)格—交割成本

當(dāng)套利利差>0時(shí)，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。這時(shí)，進(jìn)行套利操作，不論行情如何變動(dòng)，只需到期交割就可以獲得穩(wěn)定的收益。當(dāng)然，我們也可以根據(jù)情況通過平倉提前兌現(xiàn)利潤。

按照上述方法，我們可以計(jì)算過去一個(gè)月每個(gè)交易日的套利利差，從中我們可以清楚地看到出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。

下面的走勢圖，能更直觀地發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)點(diǎn)。

可以看出，10月19日RU1301和RU1305合約的利差均大于零，出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，大量空單涌入，必然會(huì)打壓期膠價(jià)格。從下圖中，我們可以更直觀地看到其影響。

可以看到，10月19日滬膠RU1301和RU1305合約同時(shí)扭轉(zhuǎn)之前四連陽的漲勢，開始掉頭下跌。這正是因?yàn)樘桌麢C(jī)會(huì)出現(xiàn)，大量空單涌入期市，拉低價(jià)格。當(dāng)套利利差下降至-1000一線時(shí)，行情才重新企穩(wěn)。

綜上分析，如果期貨上漲得不到現(xiàn)貨的響應(yīng)，就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而引發(fā)套利交易，打壓期貨價(jià)格。簡而言之，沒有現(xiàn)貨支撐的上漲是不可持續(xù)的，幅度亦受限。

注：可以想到，當(dāng)套利利差<P時(shí)（P為一負(fù)數(shù)），會(huì)有反向的套利機(jī)會(huì)，即投資者會(huì)在期貨市場買入多單，在現(xiàn)貨市場銷售遠(yuǎn)期貨物，來獲取利潤。但由于這種套利方式相對復(fù)雜，模型不好建立，因而P的數(shù)值確定較為困難。我們可以通過統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行估算，本文不再討論。