市場(chǎng)緊盯美聯(lián)儲(chǔ)一舉一動(dòng)的“無聊日子”應(yīng)該不會(huì)持續(xù)太久了。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）再宣布幾次“每月100億美元的縮減”，資本市場(chǎng)將迎來美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出史無前例的量化寬松貨幣政策。這將是美聯(lián)儲(chǔ)剩下的所有時(shí)間。

到底美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候才會(huì)徹底退出QE？《音樂停止之后：金融危機(jī)、應(yīng)對(duì)與未來工作》一書作者、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)和公共事務(wù)學(xué)教授ALAN S. BLINDER認(rèn)為，這或許發(fā)生在7月30日前后，當(dāng)FOMC削減每月購債額度至250億美元時(shí)。BLINDER還認(rèn)為，隨之而來的是美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿大戰(zhàn)的卷土重來。因?yàn)殡p方在逐步縮減上達(dá)成了一致，所以眼下，令人心神不安的休戰(zhàn)大行其道。然而表面的和平，不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。

聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)將不得不弄清楚如何以及何時(shí)從以下兩個(gè)主要政策退出：

1. 接近于零的利率

2. 膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表（據(jù)BLINDER推測(cè)，在資產(chǎn)購買項(xiàng)目結(jié)束時(shí)大約為4.5萬億美元）。

那么鷹鴿大戰(zhàn)的戰(zhàn)場(chǎng)在哪呢？Bliner指出了雙方將進(jìn)行“拉鋸”的三大問題：

1. 結(jié)束縮減到退出QE之前，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該等待多久？老鷹們將會(huì)急著馬上開始，而鴿子則會(huì)認(rèn)為隔開一段距離更謹(jǐn)慎。

2. 利率應(yīng)該上行多快，上升至多高？就利率的高度而言，雙方可能會(huì)同意聯(lián)邦基金利率保持在3.5%-4%之間的所謂“正常化”利率。但老鷹們會(huì)主張?jiān)絹碓接幸嗽绮灰诉t，而鴿子們將希望對(duì)方要有耐心。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)要以多快的速度進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”？一直都在擔(dān)心巨額儲(chǔ)備會(huì)造成通脹的老鷹們將希望快速“瘦身”，而鴿子們將會(huì)希望謹(jǐn)慎行事。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克經(jīng)常表示，隨著持有債券到期而不做再投資，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)組合可以很快、自然地“瘦身”。但是新主席耶倫尚未發(fā)過類似言論。對(duì)于伯南克的說法，Blinder一直持懷疑態(tài)度。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不得不積極地主動(dòng)出售相關(guān)資產(chǎn)，屆時(shí)將如同世界末日一般。

當(dāng)初，美聯(lián)儲(chǔ)通過在公開市場(chǎng)上購買巨額的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和貸款抵押債券等實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。那么將來如果要收縮資產(chǎn)負(fù)債表，只能把同樣規(guī)模的債券拋回公開市場(chǎng)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最終退出QE，Blinder給出了三點(diǎn)看法。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)退出的起點(diǎn)和步伐很大程度上將由經(jīng)濟(jì)狀況決定。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向繁榮或通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)更快地退出。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不溫不火（例如2.2%的年際增長(zhǎng)）而通脹仍然低迷，美聯(lián)儲(chǔ)退出將會(huì)放緩。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測(cè)中，給予了2014年剩下三個(gè)季度4.4%的增長(zhǎng)，Blinder仍然更請(qǐng)先于后者。

其次，要美聯(lián)儲(chǔ)剛好達(dá)到2%的通脹率和5.2%－6%之間的失業(yè)率是不現(xiàn)實(shí)的。耶倫和她的同事組成了一個(gè)既聰明又有才的團(tuán)隊(duì)，但他們并不是神，所以不要期待他們不犯錯(cuò)。美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)犯錯(cuò)，但是它的任務(wù)是在不犯大錯(cuò)的情況下，將我們帶離現(xiàn)在的一片混亂。

最后，在鷹鴿的激烈爭(zhēng)論之中，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)首鼠兩端。如果向鴿派傾斜，對(duì)于收縮資產(chǎn)負(fù)債表和加息都太過躊躇，那么通脹率將會(huì)升超2%并持續(xù)上升。與此同時(shí)，人們對(duì)于金融市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫的擔(dān)憂也會(huì)增加。正是這類錯(cuò)誤會(huì)激怒鷹派，而眼下似乎也正在上演。

但是如果美聯(lián)儲(chǔ)向鷹派傾斜而過快地退出寬松，則可能導(dǎo)致現(xiàn)時(shí)仍然匍匐前行的經(jīng)濟(jì)增速再次滑坡。如果是那樣的話，結(jié)果可能是失業(yè)率升超6%，通脹低于2%甚至繼續(xù)下滑。盡管如今這樣的論調(diào)很少聽到了，但是投資者應(yīng)該警鐘長(zhǎng)鳴。這是讓鴿派為難的地方。

人非圣賢，孰能無過。尤其是在這樣一項(xiàng)巨大而復(fù)雜的工程面前，犯錯(cuò)在所難免。一個(gè)愚蠢、無能或過于政治的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)犯下對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大損失的錯(cuò)誤。批評(píng)者，尤其是偏右的批評(píng)者，總是以這樣的言論抨擊美聯(lián)儲(chǔ)。

但是Blinder并不這么看。他認(rèn)為退出的邏輯已經(jīng)很清晰了，美聯(lián)儲(chǔ)也已經(jīng)明確地表達(dá)了退出策略的關(guān)鍵部分。美聯(lián)儲(chǔ)既然知道如何擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表（通過購買資產(chǎn)，創(chuàng)造新的銀行儲(chǔ)備），就知道如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表(通過出售資產(chǎn), 銷去儲(chǔ)備）。美聯(lián)儲(chǔ)知道如何降低利率，也會(huì)知道如何提高利率。

在退出的長(zhǎng)路上，即便是聰明、能干以及（政治取向）中立的美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)犯錯(cuò)。但是錯(cuò)誤應(yīng)該會(huì)相對(duì)較小、可控和可改正。Blinder認(rèn)為當(dāng)今的美聯(lián)儲(chǔ)正是這樣的。