美聯(lián)儲接近完成未來加息的新計劃，可能最早今年秋季正式公布。最近聯(lián)儲高官的公開言論顯示，他們越來越謹慎，擔心退出寬松的新工具可能引發(fā)意外的“錢荒”，甚至導致危機。

綜合本周公布的美聯(lián)儲6月會議紀要和近來外媒評論可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲決策者更趨于一致地認為，退出寬松將依靠兩大工具：超額準備金利率（IOER）和隔夜逆回購協(xié)議（ON RRP）。

前者決定了美聯(lián)儲為銀行存在美聯(lián)儲的超額準備金支付多少利息。IOER高可以鼓勵銀行將資金繼續(xù)存在美聯(lián)儲，IOER低會促使銀行將這類資金投入別處，比如貸款。因此，IOER能直接影響貨幣環(huán)境。

后者的操作手法是：美聯(lián)儲向銀行等對手方貸款，按固定的隔夜利率還本付息。如果RRP的利息明顯高于其他貨幣市場的風險工具，流入RRP的資金就會增加。借助ON RRP，美聯(lián)儲可以更有力地控制貨幣市場的利率。

總體來看，ON RRP的影響范圍更廣，因為IOER僅限于銀行，而美聯(lián)儲ON RRP的對手方不僅限于銀行，還有貨幣市場基金和其他機構。

目前的主要擔憂是，一旦美聯(lián)儲收緊貨幣，大量資金會涌向ON RRP避險，加劇美式“錢荒”，巨大的金融壓力甚至可能釀成危機。

亞特蘭大聯(lián)儲主席Dennis Lockhart近日就表達了這樣的擔憂。他透露，最早今秋美聯(lián)儲就會公布完整的退出政策，但

“普遍的擔憂是，大量提供避險安全（意指ON RRP）可能產生階段性的金融壓力，我們是否希望增加這種壓力，是否會讓有金融壓力的形勢惡化。”

對于紐約聯(lián)儲正在測試的ON RRP，今年6月的美聯(lián)儲會議紀要也體現(xiàn)了多位美聯(lián)儲決策者的類似擔憂。會議紀要顯示：

大多數(shù)決策者表達了這樣的擔憂：在面臨金融壓力的環(huán)境下，ON RRP的對手方可能將投資撤出金融業(yè)與非金融業(yè)公司，轉而投入ON RRP，這可能導致融資混亂，加劇金融市場的壓力。

而且，華爾街見聞本周的文章也提到會議紀要透露的另一層面擔憂：

此外，多位決策者注意到，規(guī)模較大的ON RRP可能擴大美聯(lián)儲作為金融中介的影響力，改變金融業(yè)的格局，那將是難以預測的局面。

該文章引用以上會議紀要原文認為，這意味著，美聯(lián)儲也承認，ON RRP如果太普及，可能最終會傷害傳統(tǒng)的銀行存款業(yè)務。換言之，美聯(lián)儲在由一家央行演變?yōu)槿茔y行。

除了以上兩大工具，美聯(lián)儲對開始加息也有其他準備，正在探索如何改變最重要的政策利率——聯(lián)邦基金利率。該利率是美聯(lián)儲的政策目標，也是美國同業(yè)利率市場的標桿、隔夜利率的重要標尺。

英國《金融時報》的資深美聯(lián)儲報道記者Robin Harding本周從知情者處獲悉，美聯(lián)儲可能重新定義聯(lián)邦基金利率。計算該利率時，擴大銀行間貸款的定義范圍，納入美國以外市場的銀行間美元貸款，也可能納入那些銀行出售的商業(yè)票據(jù)和銀行大額存單。

而Lockhart的講話顯示，雖然聯(lián)邦基金利率仍屬于美聯(lián)儲的一種工具，但不要期望它會像過去一樣發(fā)揮主要作用，因為超額準備金充裕的銀行并不會像過去那樣依賴隔夜融資。