8月份以來(lái)，滬膠市場(chǎng)在供需過(guò)剩和倉(cāng)單交割壓力壓制下，期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)丁二烯市場(chǎng)走低，使得合成橡膠支撐效應(yīng)逐步減弱。主力1501合約期價(jià)自15500元/噸上方開始回落，跌破15000元/噸關(guān)口；近交割月1409合約期價(jià)自14000元/噸一線回落，期間一度跌破13000元/噸，跌幅達(dá)到7.14%。展望后市，筆者認(rèn)為，在1409交割壓力以及供應(yīng)逐步釋放的環(huán)境下，短期滬膠市場(chǎng)仍有回落空間。

宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期打壓市場(chǎng)信心

美國(guó)勞工部非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期，增速較6月將有所回落，失業(yè)率回升至6.2%，薪資增長(zhǎng)低于預(yù)期。而中國(guó)7月匯豐制造業(yè)PMI終值51.7，雖然創(chuàng)18個(gè)月新高，但同樣低于預(yù)期，對(duì)大宗商品影響偏負(fù)面。

從我國(guó)7月的外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)看，整體表現(xiàn)為喜憂參半，其中貿(mào)易帳及出口顯著強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，驗(yàn)證了歐美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“溢出效應(yīng)”拉動(dòng)，而7月進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)也出乎市場(chǎng)意料，一方面是內(nèi)需的偏弱，另一方面是海關(guān)及銀行加大對(duì)虛假貿(mào)易“金融空轉(zhuǎn)”的查處，下游買家多因信用證開具難度上升，面臨資金壓力上升和購(gòu)買力下滑的境地。

另外，央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)信貸及融資數(shù)據(jù)大幅下跌。其中，7月中國(guó)新增人民幣貸款創(chuàng)五年新低，社會(huì)融資環(huán)比暴跌86 %。宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，尤其是社會(huì)融資規(guī)模暴跌，對(duì)市場(chǎng)信心有一定打擊。

東南亞產(chǎn)區(qū)橡膠產(chǎn)出預(yù)計(jì)增加，泰國(guó)拋儲(chǔ)言論再次傳出

國(guó)際橡膠研究組織研究數(shù)據(jù)表明，由于泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、印度和中國(guó)橡膠產(chǎn)量保持增長(zhǎng)以及柬埔寨、緬甸和老撾等國(guó)擴(kuò)大種植面積，全球橡膠產(chǎn)量將保持持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年全球橡膠產(chǎn)量約為1180萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.6%，而同期全球?qū)ο鹉z的需求在1160萬(wàn)噸左右，增幅約為4.1%。此外，世界橡膠庫(kù)存預(yù)計(jì)2014年底將達(dá)到240萬(wàn)噸，超出2013年約20萬(wàn)噸。泰國(guó)農(nóng)業(yè)合作部預(yù)計(jì)，2014年泰國(guó)可割膠樹種植面積將增至1580萬(wàn)萊，同比擴(kuò)大4.7%；全國(guó)總產(chǎn)量約400萬(wàn)噸，同比增產(chǎn)4.2%。對(duì)此，國(guó)際橡膠聯(lián)盟(IRCo)稱，希望該組織的成員國(guó)在今年第三和第四季度建立橡膠庫(kù)存，因?qū)脮r(shí)東南亞地區(qū)的橡膠產(chǎn)出增加。

日前，泰國(guó)方面表示，泰國(guó)政府考慮把每年減少25萬(wàn)棵橡膠樹的目標(biāo)提高到35萬(wàn)棵，借以縮減橡膠供給并推高價(jià)格。泰國(guó)政府將為這些砍掉橡膠樹的農(nóng)戶，每萊補(bǔ)償21000泰銖，而此前的補(bǔ)償為每萊16000泰銖。

與此同時(shí)，市場(chǎng)再次充斥泰國(guó)政府拋儲(chǔ)言論。據(jù)Bangkok Business News報(bào)道，泰國(guó)政府和有關(guān)部門決定派調(diào)查人員檢查21萬(wàn)橡膠庫(kù)存的情況，包括檢查相關(guān)的機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表、獲益者。同時(shí)，泰國(guó)政府要求有興趣的買家對(duì)其國(guó)儲(chǔ)橡膠進(jìn)行投標(biāo)，這些橡膠是以高于市價(jià)的水準(zhǔn)從農(nóng)戶手中買入。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)不及預(yù)期，泰國(guó)原料報(bào)價(jià)下滑明顯

從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，目前國(guó)營(yíng)膠新膠貨源不多，云南產(chǎn)區(qū)前期降雨對(duì)于割膠進(jìn)程受到一定影響，膠價(jià)過(guò)低對(duì)膠農(nóng)割膠積極性產(chǎn)生抑制，云南產(chǎn)區(qū)整體原料供應(yīng)不如預(yù)期。海南原料供應(yīng)總體有限，加工廠依舊生產(chǎn)濃縮乳膠為主，全乳膠上市稀少。產(chǎn)區(qū)供應(yīng)放緩無(wú)疑會(huì)緩解一定的供需矛盾，但豐產(chǎn)期來(lái)臨，產(chǎn)量依舊會(huì)有明顯增加。

從東南亞產(chǎn)區(qū)來(lái)看，開齋節(jié)過(guò)后供應(yīng)旺季到來(lái)，原料供應(yīng)增加，報(bào)價(jià)進(jìn)一步下滑。截至8月14日，泰國(guó)合艾原料市場(chǎng)生膠片52.4泰銖/公斤；田間膠水54泰銖/公斤；杯膠44.5泰銖/公斤。膠水下滑為工廠帶來(lái)更多利潤(rùn)空間，成品的供應(yīng)壓力在逐步增加。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口乳膠貨源近期再度有大量到港，上海等地市場(chǎng)進(jìn)口貨源逐步增多，為此部分商家低價(jià)出貨。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為28萬(wàn)噸，與上月持平；中國(guó)1-7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為245萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)10.9%。

商用車產(chǎn)銷低迷，輪胎廠庫(kù)存積壓明顯

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，7月商用車產(chǎn)銷分別完成24.75萬(wàn)輛和26.02萬(wàn)輛，比上月分別下降3.5%和7.6%；與上年同期相比，產(chǎn)銷分別下降13%和6.7%。商用車產(chǎn)銷量繼續(xù)保持回落走勢(shì)。7月份國(guó)內(nèi)卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)市場(chǎng)產(chǎn)銷197820輛和212328輛，生產(chǎn)環(huán)比下降3.57%，同比下降18.04%；銷售環(huán)比下降7.49%，同比下降11%，降幅較上月大幅收窄。7月份，重型卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)產(chǎn)銷47881輛和50618輛，產(chǎn)銷環(huán)比分別下降13.09%和20.56%，產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)0.75%和3.59%。

據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為51.1%，同比下降了7.8個(gè)百分點(diǎn)。7月汽車市場(chǎng)總需求與上月相比有所增加，經(jīng)營(yíng)狀況略差于上月。7月庫(kù)存指數(shù)為49.2%，環(huán)比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)?？傮w說(shuō)來(lái)，7月份庫(kù)存壓力有所緩解，但經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)狀況并未好轉(zhuǎn),大部分品牌經(jīng)銷商庫(kù)存壓力繼續(xù)加大。從預(yù)警指數(shù)走勢(shì)判斷，7月庫(kù)存系數(shù)仍將處在1.5的警戒線以上。

由于汽車生產(chǎn)廠家產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，只能向汽車經(jīng)銷商壓庫(kù)，產(chǎn)能釋放快于需求增長(zhǎng)的矛盾進(jìn)一步加劇，輪胎廠成品庫(kù)存或也加劇。目前東營(yíng)某些輪胎廠的成品庫(kù)存已經(jīng)到了3-4個(gè)月以上，而且近期有幾家大輪胎廠出現(xiàn)了資金緊張，融資困難的情形。

美國(guó)輪胎雙反8月份將會(huì)有初步結(jié)果，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)成立，將對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)帶來(lái)較大的打擊。因?yàn)榇嬖?個(gè)月追索期限，盡管要等到11月份才宣判結(jié)果，但對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎出口貿(mào)易影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，有消息稱美國(guó)輪胎經(jīng)銷商已陸續(xù)停止了接單。

交割月臨近，1409合約壓力重重

目前來(lái)看，1409合約雖然持倉(cāng)量大幅下滑，但仍有大量的倉(cāng)單貨源未解決，對(duì)盤面有較大的壓制。據(jù)推算，上期所倉(cāng)庫(kù)當(dāng)中的舊倉(cāng)單至少有10萬(wàn)噸。目前1409的價(jià)格在13000元/噸左右，而復(fù)合膠的報(bào)價(jià)在12100元/噸上下，兩者的價(jià)差在900元/噸之間。因?yàn)闇z的交割標(biāo)的是全乳膠，下游需求較少，輪胎工廠在此價(jià)格使用全乳膠概率不大，依靠其他制品企業(yè)來(lái)消化這些貨源難度較大。而對(duì)于面臨交割的老倉(cāng)單來(lái)說(shuō)，即將轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。但對(duì)于當(dāng)前價(jià)格低廉的復(fù)合膠來(lái)說(shuō)，多頭以目前價(jià)位接13年舊貨也不合理，因而后期1409合約價(jià)格勢(shì)必要向復(fù)合膠回歸，從而拖累1501合約期貨價(jià)格。

整體來(lái)看，目前天然橡膠供應(yīng)小高峰臨近，泰國(guó)原料價(jià)格走低，外盤美金膠表現(xiàn)疲軟；國(guó)內(nèi)供給雖增速不如預(yù)期但整體逐步釋放。從需求來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成交依舊清淡，市場(chǎng)核心矛盾仍是供大于求。而這核心矛盾并未因?yàn)榻^對(duì)價(jià)格偏低、顯性庫(kù)存減少得到緩解。交割月臨近，龐大的老倉(cāng)單輪換使得1409合約面臨較大的交割壓力，預(yù)計(jì)1409合約交割完成之前，1501合約將受其拖累而弱勢(shì)下跌.

作者簡(jiǎn)介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達(dá)期貨化工品研究員，擅長(zhǎng)于基本面與趨勢(shì)研究，在期貨日?qǐng)?bào)等主流媒體發(fā)表過(guò)多篇專業(yè)分析文章。