8月份以來，滬膠市場在供需過剩和倉單交割壓力壓制下，期價弱勢運行。國內丁二烯市場走低，使得合成橡膠支撐效應逐步減弱。主力1501合約期價自15500元/噸上方開始回落，跌破15000元/噸關口；近交割月1409合約期價自14000元/噸一線回落，期間一度跌破13000元/噸，跌幅達到7.14%。展望后市，筆者認為，在1409交割壓力以及供應逐步釋放的環(huán)境下，短期滬膠市場仍有回落空間。

宏觀數(shù)據(jù)不及預期打壓市場信心

美國勞工部非農就業(yè)報告顯示，7月美國新增非農就業(yè)低于預期，增速較6月將有所回落，失業(yè)率回升至6.2%，薪資增長低于預期。而中國7月匯豐制造業(yè)PMI終值51.7，雖然創(chuàng)18個月新高，但同樣低于預期，對大宗商品影響偏負面。

從我國7月的外貿數(shù)據(jù)來看，整體表現(xiàn)為喜憂參半，其中貿易帳及出口顯著強于市場預期，驗證了歐美市場經(jīng)濟復蘇對國內經(jīng)濟的“溢出效應”拉動，而7月進口負增長也出乎市場意料，一方面是內需的偏弱，另一方面是海關及銀行加大對虛假貿易“金融空轉”的查處，下游買家多因信用證開具難度上升，面臨資金壓力上升和購買力下滑的境地。

另外，央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月中國信貸及融資數(shù)據(jù)大幅下跌。其中，7月中國新增人民幣貸款創(chuàng)五年新低，社會融資環(huán)比暴跌86 %。宏觀數(shù)據(jù)不及預期，尤其是社會融資規(guī)模暴跌，對市場信心有一定打擊。

東南亞產區(qū)橡膠產出預計增加，泰國拋儲言論再次傳出

國際橡膠研究組織研究數(shù)據(jù)表明，由于泰國、印尼、馬來西亞、印度和中國橡膠產量保持增長以及柬埔寨、緬甸和老撾等國擴大種植面積，全球橡膠產量將保持持續(xù)增長，預計2014年全球橡膠產量約為1180萬噸，同比增長4.6%，而同期全球對橡膠的需求在1160萬噸左右，增幅約為4.1%。此外，世界橡膠庫存預計2014年底將達到240萬噸，超出2013年約20萬噸。泰國農業(yè)合作部預計，2014年泰國可割膠樹種植面積將增至1580萬萊，同比擴大4.7%；全國總產量約400萬噸，同比增產4.2%。對此，國際橡膠聯(lián)盟(IRCo)稱，希望該組織的成員國在今年第三和第四季度建立橡膠庫存，因屆時東南亞地區(qū)的橡膠產出增加。

日前，泰國方面表示，泰國政府考慮把每年減少25萬棵橡膠樹的目標提高到35萬棵，借以縮減橡膠供給并推高價格。泰國政府將為這些砍掉橡膠樹的農戶，每萊補償21000泰銖，而此前的補償為每萊16000泰銖。

與此同時，市場再次充斥泰國政府拋儲言論。據(jù)Bangkok Business News報道，泰國政府和有關部門決定派調查人員檢查21萬橡膠庫存的情況，包括檢查相關的機構、財務報表、獲益者。同時，泰國政府要求有興趣的買家對其國儲橡膠進行投標，這些橡膠是以高于市價的水準從農戶手中買入。

國內供應不及預期，泰國原料報價下滑明顯

從國內的情況來看，目前國營膠新膠貨源不多，云南產區(qū)前期降雨對于割膠進程受到一定影響，膠價過低對膠農割膠積極性產生抑制，云南產區(qū)整體原料供應不如預期。海南原料供應總體有限，加工廠依舊生產濃縮乳膠為主，全乳膠上市稀少。產區(qū)供應放緩無疑會緩解一定的供需矛盾，但豐產期來臨，產量依舊會有明顯增加。

從東南亞產區(qū)來看，開齋節(jié)過后供應旺季到來，原料供應增加，報價進一步下滑。截至8月14日，泰國合艾原料市場生膠片52.4泰銖/公斤；田間膠水54泰銖/公斤；杯膠44.5泰銖/公斤。膠水下滑為工廠帶來更多利潤空間，成品的供應壓力在逐步增加。

國內市場進口乳膠貨源近期再度有大量到港，上海等地市場進口貨源逐步增多，為此部分商家低價出貨。海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為28萬噸，與上月持平；中國1-7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為245萬噸，較上年同期增長10.9%。

商用車產銷低迷，輪胎廠庫存積壓明顯

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，7月商用車產銷分別完成24.75萬輛和26.02萬輛，比上月分別下降3.5%和7.6%；與上年同期相比，產銷分別下降13%和6.7%。商用車產銷量繼續(xù)保持回落走勢。7月份國內卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)市場產銷197820輛和212328輛，生產環(huán)比下降3.57%，同比下降18.04%；銷售環(huán)比下降7.49%，同比下降11%，降幅較上月大幅收窄。7月份，重型卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)產銷47881輛和50618輛，產銷環(huán)比分別下降13.09%和20.56%，產銷同比分別增長0.75%和3.59%。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，7月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為51.1%，同比下降了7.8個百分點。7月汽車市場總需求與上月相比有所增加，經(jīng)營狀況略差于上月。7月庫存指數(shù)為49.2%，環(huán)比下降10.1個百分點。總體說來，7月份庫存壓力有所緩解，但經(jīng)銷商經(jīng)營狀況并未好轉,大部分品牌經(jīng)銷商庫存壓力繼續(xù)加大。從預警指數(shù)走勢判斷，7月庫存系數(shù)仍將處在1.5的警戒線以上。

由于汽車生產廠家產能嚴重過剩，只能向汽車經(jīng)銷商壓庫，產能釋放快于需求增長的矛盾進一步加劇，輪胎廠成品庫存或也加劇。目前東營某些輪胎廠的成品庫存已經(jīng)到了3-4個月以上，而且近期有幾家大輪胎廠出現(xiàn)了資金緊張，融資困難的情形。

美國輪胎雙反8月份將會有初步結果，市場預期可能會成立，將對國內輪胎市場帶來較大的打擊。因為存在3個月追索期限，盡管要等到11月份才宣判結果，但對國內輪胎出口貿易影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，有消息稱美國輪胎經(jīng)銷商已陸續(xù)停止了接單。

交割月臨近，1409合約壓力重重

目前來看，1409合約雖然持倉量大幅下滑，但仍有大量的倉單貨源未解決，對盤面有較大的壓制。據(jù)推算，上期所倉庫當中的舊倉單至少有10萬噸。目前1409的價格在13000元/噸左右，而復合膠的報價在12100元/噸上下，兩者的價差在900元/噸之間。因為滬膠的交割標的是全乳膠，下游需求較少，輪胎工廠在此價格使用全乳膠概率不大，依靠其他制品企業(yè)來消化這些貨源難度較大。而對于面臨交割的老倉單來說，即將轉入現(xiàn)貨市場。但對于當前價格低廉的復合膠來說，多頭以目前價位接13年舊貨也不合理，因而后期1409合約價格勢必要向復合膠回歸，從而拖累1501合約期貨價格。

整體來看，目前天然橡膠供應小高峰臨近，泰國原料價格走低，外盤美金膠表現(xiàn)疲軟；國內供給雖增速不如預期但整體逐步釋放。從需求來看，當前國內市場成交依舊清淡，市場核心矛盾仍是供大于求。而這核心矛盾并未因為絕對價格偏低、顯性庫存減少得到緩解。交割月臨近，龐大的老倉單輪換使得1409合約面臨較大的交割壓力，預計1409合約交割完成之前，1501合約將受其拖累而弱勢下跌.

作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報等主流媒體發(fā)表過多篇專業(yè)分析文章。