十一月以來，滬膠市場整體呈現(xiàn)出先抑后揚的態(tài)勢。月初隨著前期東南亞維穩(wěn)和復合膠標準調(diào)整利好的逐步消化，期價有所回落，特別是受美元走強、原油黃金暴跌的影響，滬膠遭受大幅拋壓。此后，泰國開始收儲的消息，對市場注入利好，同時上游供應端炒作再起，滬膠期價震蕩回升。展望后市，筆者認為，產(chǎn)膠國維穩(wěn)僅能給市場帶來短暫的利多刺激，但不能改變當前供需偏弱格局，中期滬膠走勢依然趨于弱勢下跌。

國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨下行壓力

從宏觀面來看，美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，美元升息預期強化，致使美元持續(xù)走強，繼而對美元膠構成沉重打壓。而日本央行10月底決議宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至 80萬億日元，引發(fā)日元大幅貶值，雖對東京膠構成利多影響，但不足以推動國際膠價大幅上漲。

從國內(nèi)匯豐PMI數(shù)據(jù)來看，匯豐10月終值為50.4，與初值持平，創(chuàng)三個月高點，終值微有回升表明制造業(yè)正在緩慢擴張，但終端需求仍顯薄弱。而10月份官方PMI數(shù)據(jù)下滑，其中國慶長假因素雖有一定的影響，但更多反饋的是國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。

產(chǎn)膠國維穩(wěn)給膠價帶來短期刺激

10月初以來，東南亞產(chǎn)膠國維穩(wěn)措辭頻出。然而隨著相關因素的逐漸兌現(xiàn)，期價再次受到需求打壓而回落。對此，20日泰國、印尼、越南、馬來西亞還將與老撾、緬甸協(xié)商調(diào)控膠價。由于上述產(chǎn)膠國產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%以上，因此此舉被市場解讀為抑制橡膠價格下跌重要措施，但截至目前國際產(chǎn)區(qū)美金膠基本保持平穩(wěn)，顯示上述支撐較弱。

而對于此前市場炒得沸沸揚揚的復合膠標準調(diào)整，對于國內(nèi)全乳膠起到利好支撐，但對于國內(nèi)輪胎行業(yè)及大量出口復合膠的產(chǎn)膠國來說，無疑是雪上加霜。因為一旦復合膠新標準執(zhí)行，短期內(nèi)國內(nèi)工廠無法適應新標準，將轉(zhuǎn)而使用標膠為主，外圍原料市場將可能出現(xiàn)積壓。近日，泰國農(nóng)業(yè)部長在與訪泰中國貿(mào)易代表團會面時表示，希望中國推遲一年復合膠新配方標準的實施時間，以給泰方生產(chǎn)企業(yè)足夠的時間調(diào)整生產(chǎn)。此外，11月9日，來中國參加APEC會議的泰國現(xiàn)任總理巴育表示將在原有的吸引外資企業(yè)赴泰國投資的優(yōu)惠政策基礎上，加大對中資輪胎企業(yè)赴泰國投資的優(yōu)惠政策力度，無論是建立中國橡膠輪胎工業(yè)城所需土地，還是企業(yè)所得稅減免等方面泰方都將給予最大的支持。

保稅區(qū)庫存下降，期貨庫存壓力猶存

十一月后國內(nèi)產(chǎn)區(qū)面臨停割，但卻是東南亞三國的傳統(tǒng)產(chǎn)膠旺季，泰國享受1,000泰銖/萊橡膠補貼的膠農(nóng)在十一月中旬將領到補貼，割膠積極性或?qū)⒌玫教嵴瘢谠蟽r格走勢疲軟，卻側面反應出泰國供應壓力。目前市場的利空主要來自國外的高產(chǎn)壓制，而國內(nèi)中下游今年不存在大量備貨預期，因此隨之而來的割膠旺季對現(xiàn)貨市場的潛在打擊將更大。

從國內(nèi)庫存來看，截至10月31日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存由14.38萬噸下降至13.94萬噸。具體來看，天然橡膠降至9.96萬噸，復合膠降至2.66萬噸，合成膠降至1.32萬噸。而從進口數(shù)據(jù)看，中國10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為30萬噸，環(huán)比下降。近幾個月以來，顯性庫存的不斷下降，并非需求所致。一方面，在貿(mào)易融資縮減的情況下，進口需求的減少；另一方面，膠價的不斷下跌使得貿(mào)易商不敢大量囤貨。

盡管青島保稅區(qū)橡膠庫存大幅縮減至兩年來低位，但是期貨倉單庫存卻持續(xù)高企局面。截至11月7日，上期所庫存量仍為17.48萬余噸，其中注冊倉單為12.43萬余噸，即使11月到期的6萬多噸老膠到期注銷，交易所仍有11萬噸的庫存有待消化。而這部分老膠期轉(zhuǎn)現(xiàn)流入市場，現(xiàn)貨價格必將受到壓制，同時也將拖累期貨價格。因此，雖然進口膠庫存穩(wěn)步縮減，但國產(chǎn)膠實盤壓力依然較為沉重。

重卡產(chǎn)銷低迷，輪胎庫存積壓

據(jù)第一商用車網(wǎng)調(diào)查，10月中國重卡市場共約銷售各類車型5萬輛，同比下降17%，環(huán)比下降8%，1-10月累計銷量同比增長1%，增幅繼續(xù)縮窄。另外，據(jù)中國汽車流通協(xié)會最新發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)，10月份，國內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)超出警戒線5個百分點。今年國內(nèi)車市已有3個月超出警戒線水平，表明車市供大于求明顯。市場總需求、從業(yè)人員指數(shù)、銷量指數(shù)、經(jīng)營狀況等均有不同程度地下降，經(jīng)銷商經(jīng)營狀況較差。

受終端需求萎靡影響，輪胎行業(yè)今年整體旺季行情沒有出現(xiàn)。由于美國是中國輪胎出口第一大市場，此次雙反導致大批中小企業(yè)出口業(yè)務面臨嚴重困境。步入11月以后，終端需求及開工情況進一步轉(zhuǎn)弱，且大中型輪胎廠庫存普遍積壓嚴重，部分大型輪胎廠成品庫存積壓多達二三個月。從國內(nèi)主要輪胎上市企業(yè)三季報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看：黔輪胎A超過90天，為2011年歷史最高水平；青島雙星72天；其他企業(yè)在55天左右。且近期山東地區(qū)資金較為緊張，輪胎行業(yè)正面臨著去成品庫存和解決資金鏈的問題。

總結：

整體來看，目前國內(nèi)臨近停割期，但東南亞即將迎來產(chǎn)出高峰，泰國補貼膠農(nóng)將提振割膠積極性。由于價格的低位運行，上游生產(chǎn)商試圖通過調(diào)控供應來提振膠價。不過下游需求乏力，重卡銷售疲軟，國內(nèi)輪胎行業(yè)在國內(nèi)產(chǎn)能過剩和美國輪胎雙反案的影響下，成品庫存高企，生存環(huán)境日漸艱難，整體需求面可能會進一步下滑。雖然產(chǎn)膠國的維穩(wěn)措施可能會給膠價帶來刺激，但在海外現(xiàn)貨滯漲的情況下，期貨盤的拉升必將吸引套利盤跟進，短期膠價偏強格局或難以為繼，中期弱勢下跌的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。