十一月以來，滬膠市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。月初隨著前期東南亞維穩(wěn)和復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整利好的逐步消化，期價(jià)有所回落，特別是受美元走強(qiáng)、原油黃金暴跌的影響，滬膠遭受大幅拋壓。此后，泰國(guó)開始收儲(chǔ)的消息，對(duì)市場(chǎng)注入利好，同時(shí)上游供應(yīng)端炒作再起，滬膠期價(jià)震蕩回升。展望后市，筆者認(rèn)為，產(chǎn)膠國(guó)維穩(wěn)僅能給市場(chǎng)帶來短暫的利多刺激，但不能改變當(dāng)前供需偏弱格局，中期滬膠走勢(shì)依然趨于弱勢(shì)下跌。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力

從宏觀面來看，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，美元升息預(yù)期強(qiáng)化，致使美元持續(xù)走強(qiáng)，繼而對(duì)美元膠構(gòu)成沉重打壓。而日本央行10月底決議宣布將每年基礎(chǔ)貨幣的貨幣刺激目標(biāo)加大至 80萬億日元，引發(fā)日元大幅貶值，雖對(duì)東京膠構(gòu)成利多影響，但不足以推動(dòng)國(guó)際膠價(jià)大幅上漲。

從國(guó)內(nèi)匯豐PMI數(shù)據(jù)來看，匯豐10月終值為50.4，與初值持平，創(chuàng)三個(gè)月高點(diǎn)，終值微有回升表明制造業(yè)正在緩慢擴(kuò)張，但終端需求仍顯薄弱。而10月份官方PMI數(shù)據(jù)下滑，其中國(guó)慶長(zhǎng)假因素雖有一定的影響，但更多反饋的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

產(chǎn)膠國(guó)維穩(wěn)給膠價(jià)帶來短期刺激

10月初以來，東南亞產(chǎn)膠國(guó)維穩(wěn)措辭頻出。然而隨著相關(guān)因素的逐漸兌現(xiàn)，期價(jià)再次受到需求打壓而回落。對(duì)此，20日泰國(guó)、印尼、越南、馬來西亞還將與老撾、緬甸協(xié)商調(diào)控膠價(jià)。由于上述產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量70%以上，因此此舉被市場(chǎng)解讀為抑制橡膠價(jià)格下跌重要措施，但截至目前國(guó)際產(chǎn)區(qū)美金膠基本保持平穩(wěn)，顯示上述支撐較弱。

而對(duì)于此前市場(chǎng)炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，對(duì)于國(guó)內(nèi)全乳膠起到利好支撐，但對(duì)于國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)及大量出口復(fù)合膠的產(chǎn)膠國(guó)來說，無疑是雪上加霜。因?yàn)橐坏?fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)工廠無法適應(yīng)新標(biāo)準(zhǔn)，將轉(zhuǎn)而使用標(biāo)膠為主，外圍原料市場(chǎng)將可能出現(xiàn)積壓。近日，泰國(guó)農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)在與訪泰中國(guó)貿(mào)易代表團(tuán)會(huì)面時(shí)表示，希望中國(guó)推遲一年復(fù)合膠新配方標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施時(shí)間，以給泰方生產(chǎn)企業(yè)足夠的時(shí)間調(diào)整生產(chǎn)。此外，11月9日，來中國(guó)參加APEC會(huì)議的泰國(guó)現(xiàn)任總理巴育表示將在原有的吸引外資企業(yè)赴泰國(guó)投資的優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，加大對(duì)中資輪胎企業(yè)赴泰國(guó)投資的優(yōu)惠政策力度，無論是建立中國(guó)橡膠輪胎工業(yè)城所需土地，還是企業(yè)所得稅減免等方面泰方都將給予最大的支持。

保稅區(qū)庫(kù)存下降，期貨庫(kù)存壓力猶存

十一月后國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)面臨停割，但卻是東南亞三國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)膠旺季，泰國(guó)享受1,000泰銖/萊橡膠補(bǔ)貼的膠農(nóng)在十一月中旬將領(lǐng)到補(bǔ)貼，割膠積極性或?qū)⒌玫教嵴?，但近期原料價(jià)格走勢(shì)疲軟，卻側(cè)面反應(yīng)出泰國(guó)供應(yīng)壓力。目前市場(chǎng)的利空主要來自國(guó)外的高產(chǎn)壓制，而國(guó)內(nèi)中下游今年不存在大量備貨預(yù)期，因此隨之而來的割膠旺季對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在打擊將更大。

從國(guó)內(nèi)庫(kù)存來看，截至10月31日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存由14.38萬噸下降至13.94萬噸。具體來看，天然橡膠降至9.96萬噸，復(fù)合膠降至2.66萬噸，合成膠降至1.32萬噸。而從進(jìn)口數(shù)據(jù)看，中國(guó)10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為30萬噸，環(huán)比下降。近幾個(gè)月以來，顯性庫(kù)存的不斷下降，并非需求所致。一方面，在貿(mào)易融資縮減的情況下，進(jìn)口需求的減少；另一方面，膠價(jià)的不斷下跌使得貿(mào)易商不敢大量囤貨。

盡管青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存大幅縮減至兩年來低位，但是期貨倉(cāng)單庫(kù)存卻持續(xù)高企局面。截至11月7日，上期所庫(kù)存量仍為17.48萬余噸，其中注冊(cè)倉(cāng)單為12.43萬余噸，即使11月到期的6萬多噸老膠到期注銷，交易所仍有11萬噸的庫(kù)存有待消化。而這部分老膠期轉(zhuǎn)現(xiàn)流入市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格必將受到壓制，同時(shí)也將拖累期貨價(jià)格。因此，雖然進(jìn)口膠庫(kù)存穩(wěn)步縮減，但國(guó)產(chǎn)膠實(shí)盤壓力依然較為沉重。

重卡產(chǎn)銷低迷，輪胎庫(kù)存積壓

據(jù)第一商用車網(wǎng)調(diào)查，10月中國(guó)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車型5萬輛，同比下降17%，環(huán)比下降8%，1-10月累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)1%，增幅繼續(xù)縮窄。另外，據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)最新發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)，10月份，國(guó)內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)超出警戒線5個(gè)百分點(diǎn)。今年國(guó)內(nèi)車市已有3個(gè)月超出警戒線水平，表明車市供大于求明顯。市場(chǎng)總需求、從業(yè)人員指數(shù)、銷量指數(shù)、經(jīng)營(yíng)狀況等均有不同程度地下降，經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)狀況較差。

受終端需求萎靡影響，輪胎行業(yè)今年整體旺季行情沒有出現(xiàn)。由于美國(guó)是中國(guó)輪胎出口第一大市場(chǎng)，此次雙反導(dǎo)致大批中小企業(yè)出口業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)重困境。步入11月以后，終端需求及開工情況進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，且大中型輪胎廠庫(kù)存普遍積壓嚴(yán)重，部分大型輪胎廠成品庫(kù)存積壓多達(dá)二三個(gè)月。從國(guó)內(nèi)主要輪胎上市企業(yè)三季報(bào)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看：黔輪胎A超過90天，為2011年歷史最高水平；青島雙星72天；其他企業(yè)在55天左右。且近期山東地區(qū)資金較為緊張，輪胎行業(yè)正面臨著去成品庫(kù)存和解決資金鏈的問題。

總結(jié)：

整體來看，目前國(guó)內(nèi)臨近停割期，但東南亞即將迎來產(chǎn)出高峰，泰國(guó)補(bǔ)貼膠農(nóng)將提振割膠積極性。由于價(jià)格的低位運(yùn)行，上游生產(chǎn)商試圖通過調(diào)控供應(yīng)來提振膠價(jià)。不過下游需求乏力，重卡銷售疲軟，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩和美國(guó)輪胎雙反案的影響下，成品庫(kù)存高企，生存環(huán)境日漸艱難，整體需求面可能會(huì)進(jìn)一步下滑。雖然產(chǎn)膠國(guó)的維穩(wěn)措施可能會(huì)給膠價(jià)帶來刺激，但在海外現(xiàn)貨滯漲的情況下，期貨盤的拉升必將吸引套利盤跟進(jìn)，短期膠價(jià)偏強(qiáng)格局或難以為繼，中期弱勢(shì)下跌的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。