上周天膠小幅上漲，主要受幾大利好的影響：一是國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)已經(jīng)收儲(chǔ)8萬(wàn)噸，另外泰國(guó)也準(zhǔn)備收儲(chǔ)，馬來(lái)西亞也準(zhǔn)備采取措施提高膠價(jià)，一系列的救市措施使得短期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及原料價(jià)格應(yīng)聲上漲；二是上周初泰國(guó)南部發(fā)生較大的洪水災(zāi)害，使得膠農(nóng)交割的進(jìn)度被迫放緩；三是國(guó)內(nèi)上周出臺(tái)了關(guān)于提高天膠進(jìn)口關(guān)稅的政策，利好國(guó)內(nèi)膠價(jià)。

國(guó)內(nèi)交易所的倉(cāng)單庫(kù)存截止上周末152880噸（+5159），庫(kù)存總量重新步入增加的通道，說(shuō)明有新膠陸續(xù)入庫(kù)；期貨倉(cāng)單量105760噸（+12920），上周倉(cāng)單增加較明顯。青島保稅區(qū)的庫(kù)存目前為13.55萬(wàn)噸(+0.12)，開始止跌企穩(wěn)，日本港口的橡膠庫(kù)存也開始止跌，截止到11月30日，日本港口庫(kù)存11766噸（+511）。

上周國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨價(jià)格有所反彈。主力合約較現(xiàn)貨升水1140元/噸（-20），升水較上周有所縮小，但幅度不明顯，高升水的格局依然沒(méi)有大改觀。國(guó)外現(xiàn)貨方面：上周泰國(guó)原料價(jià)格受收儲(chǔ)及其國(guó)內(nèi)洪水的影響，開始上揚(yáng)，上漲幅度比較明顯。目前進(jìn)口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴(kuò)大，不利于國(guó)內(nèi)膠價(jià)的進(jìn)一步走低。替代品方面：本周末原油開始強(qiáng)勁反彈，對(duì)丁二烯價(jià)格的繼續(xù)下挫有所抑制。目前已經(jīng)重回到合成膠價(jià)格低于天膠價(jià)格的價(jià)差結(jié)構(gòu)，上周合成膠與天膠的價(jià)差開始擴(kuò)大，使得合成膠的替代效應(yīng)凸顯，鑒于原油或有的超跌反彈，將對(duì)天膠有一定的支撐作用。

下游輪胎開工率方面，截止19日，全鋼胎企業(yè)開工率62.01%（-2.02%），半鋼胎企業(yè)開工率69.66%（-4.77%），上周開工率繼續(xù)下滑，且半鋼胎的下滑幅度持續(xù)增加，或預(yù)示著乘用車這塊的生產(chǎn)也開始面臨萎縮。同時(shí)我們看到全鋼胎企業(yè)的開工率一直在緩慢的下滑中。主要受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)低迷以及美國(guó)雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的反傾銷調(diào)查的影響，這一影響還將繼續(xù)制約后期的下游消費(fèi)。

綜合以上來(lái)看，我們認(rèn)為，上周末交易所庫(kù)存及倉(cāng)單的繼續(xù)增加對(duì)價(jià)格繼續(xù)有壓力；外加輪胎企業(yè)開工率的持續(xù)下滑對(duì)天膠價(jià)格繼續(xù)拖累。國(guó)內(nèi)外收儲(chǔ)及國(guó)內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)的利好也基本炒作完畢，天膠或難有動(dòng)能繼續(xù)往上沖。而短期原油的超跌反彈對(duì)合成膠價(jià)格的繼續(xù)下滑有抑制，從而利空天膠的因素短期得到緩解，內(nèi)外比價(jià)偏低以及保稅區(qū)低庫(kù)存低位都將對(duì)天膠價(jià)格有支撐。預(yù)計(jì)本周天膠將維持低位運(yùn)行，建議投資者觀望為宜，激進(jìn)者可適量參與拋空，1505合約可考慮12500一線操作。本周關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策的變動(dòng)。