滬膠自去年12月10日創(chuàng)下年度低點后，逐漸展開反彈，振蕩重心逐步抬升，自最低點至最高點計算，目前1505合約的最大反彈幅度為19%左右。不過，筆者認(rèn)為滬膠短期反彈難改中線偏空格局。

新割膠面積將延續(xù)增加態(tài)勢

從2015作物年度來看，世界天然橡膠新割膠面積將延續(xù)增加態(tài)勢。2014年理論新開割面積為50.89萬公頃，2015年理論上新開割面積為32.09萬公頃，主要集中在泰國北部和東北部以及越南。2014年新開割的膠樹處于明顯增產(chǎn)期，會比第一年增產(chǎn)30%。開割第一年，單產(chǎn)均值是33公斤/畝，第二年是43公斤/畝，假設(shè)樹齡呈正態(tài)分布，價格適宜，2015年比2014年增產(chǎn)約48萬噸。

從需求來看，由于中國經(jīng)濟(jì)減速，天然橡膠消費受到抑制。中國輪胎行業(yè)已進(jìn)入寒冬期，開工率下降，庫存高企，許多輪胎企業(yè)不得不實行降價促銷政策。從全鋼胎原配胎來看，2014年度重卡銷售同比降幅在4%左右。從替換需求來看，當(dāng)前中國固定資產(chǎn)投資以及房地產(chǎn)投資已經(jīng)處于下降通道中，2014年中國GDP增速從7.7%降到7.4%，而2015年，中科院預(yù)測GDP增速將會繼續(xù)下滑到7.2%。隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存，橡膠需求前景依然不容樂觀。

指望泰國收儲支撐膠價不現(xiàn)實

由于當(dāng)前國內(nèi)正處于停割期，加之去年12月初以來國儲收購了12.85萬噸的國產(chǎn)全乳膠，使得國內(nèi)可交割標(biāo)的不足。此外，前期煙片膠的升水也使得套利窗口關(guān)閉，促使1501合約上漲。但目前看，1505合約出現(xiàn)趨勢性上漲的可能性較低。

第一，雖然REO在中央市場購貨使得煙片和白片膠從50泰銖/公斤反彈到60泰銖/公斤左右，但膠水和碗膠并沒有跟隨上漲，依然維持在40泰銖/公斤以下。碗膠和膠水價格的疲軟反映了基本面的弱勢。且隨著煙片膠和標(biāo)膠價差的擴(kuò)大，加工廠大多會加工煙片膠，增加煙片膠產(chǎn)量。

第二，白片和煙片膠收購價要貼水中央市場價格10泰銖/公斤左右，折算泰國煙片膠生產(chǎn)成本大概在1680美元/噸左右，折算人民幣大概在14000元/噸一線。泰國政府連續(xù)收購原料的可能性以及將收儲目標(biāo)調(diào)高到85泰銖/公斤都是不現(xiàn)實的，其背后承載的是沉重的資金壓力和新作物年度到來的新膠壓力。

此外，國際原油價格頻創(chuàng)新低，合成膠價格也將跟隨原油走勢。目前，國產(chǎn)全乳膠和丁苯膠的價差已經(jīng)達(dá)到3000元/噸，和順丁膠之間的價差也已經(jīng)達(dá)到3900元/噸。合成膠價格的低迷，將抑制國產(chǎn)全乳膠的消費。

綜上所述，目前滬膠市場的反彈只是結(jié)構(gòu)性的反彈，主要是上游政策性的干預(yù)導(dǎo)致煙片膠價格虛高以及國產(chǎn)全乳膠交割標(biāo)的物的減少而引起的。隨著后期期貨價格逐漸反彈，泰國政府的干預(yù)也將趨于緩和，屆時煙片膠必將補(bǔ)跌，而投機(jī)盤加上套利盤的拋壓將促使滬膠期價重回下跌趨勢。建議投資者維持在14000元/噸一線分批布空的思路，可選擇1505和1509合約。（期貨日報）