春節(jié)假期過(guò)后，受到國(guó)內(nèi)超級(jí)寬松的貨幣政策，以及為保增長(zhǎng)，政府新的刺激政策預(yù)期影響，市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)下呈現(xiàn)反彈行情，工業(yè)板塊集體翻紅上揚(yáng)。滬膠市場(chǎng)受到整體市場(chǎng)情緒影響，以及傳言東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)計(jì)劃3月初開(kāi)始減少天膠出口的消息影響，期價(jià)一改之前的低迷走勢(shì)快速反彈，突破去年12月下旬的階段高點(diǎn)。由于自身基本面并沒(méi)有多大改善，近期走勢(shì)主要受到整體市場(chǎng)情緒波動(dòng)影響，屬于被動(dòng)跟漲跟跌，短期期價(jià)仍將陷入膠著態(tài)勢(shì)，但中期仍將回歸基本面而弱勢(shì)下跌。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的基礎(chǔ)依然薄弱

市場(chǎng)對(duì)2月信貸保持強(qiáng)烈樂(lè)觀預(yù)期、對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂減輕，而對(duì)超級(jí)寬松的貨幣政策情緒強(qiáng)化、以及對(duì)政府可能推出的更多刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施預(yù)期影響加強(qiáng)，主導(dǎo)著近期工業(yè)品市場(chǎng)情緒的反轉(zhuǎn)。但隨著工業(yè)品集體反彈到一定高度后，資金推高意愿不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)還未真正企穩(wěn)以前，工業(yè)品難以形成反轉(zhuǎn)。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，2016年1月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅與去年同期相同，這已經(jīng)是自2015年8月以來(lái)制造業(yè)PMI連續(xù)六個(gè)月位于榮枯線下方，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的基礎(chǔ)仍然很薄弱。2015年投資增速前高后低，既反映房地產(chǎn)行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，也反映出國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)政策和態(tài)度從“需求端”向“供給端”調(diào)控的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前地產(chǎn)庫(kù)存水平偏高，“供給端”調(diào)控之下，地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)或難以在16年上半年延續(xù)，從而拖累重卡需求。

停割期內(nèi)限制出口難改供應(yīng)過(guò)剩本質(zhì)

據(jù)了解，目前泰國(guó)整體原料高峰期已過(guò)，北部已經(jīng)停割，南部可以割到3月中，數(shù)量開(kāi)始從高峰下降。但加工廠原料庫(kù)存普遍充足，為后續(xù)發(fā)貨提供原料儲(chǔ)備。而國(guó)內(nèi)海南、云南產(chǎn)區(qū)處于停割期，最快將在3月下旬開(kāi)割，原料供應(yīng)即將進(jìn)入季節(jié)性斷檔期。

在這期間，由泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞組成的國(guó)際橡膠三方委員會(huì)(ITRC)同意實(shí)施出口噸位計(jì)劃(AETS)，自2016年3月開(kāi)始的六個(gè)月里共削減61.5萬(wàn)噸橡膠出口量，約占全球天然橡膠產(chǎn)量的6%，其中泰國(guó)將削減32.4萬(wàn)噸出口量，印尼削減23.874萬(wàn)噸，馬來(lái)西亞削減5.226萬(wàn)噸，約占全球天然橡膠產(chǎn)量的6%。然而，主產(chǎn)國(guó)階段性削減出口或只是挺價(jià)的權(quán)益之計(jì)，持續(xù)性難言樂(lè)觀，由于此番舉動(dòng)并沒(méi)有削減產(chǎn)量，而是把當(dāng)下的貨放到 6 個(gè)月以后再銷售，因此市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的本質(zhì)沒(méi)有改變，庫(kù)存的輪轉(zhuǎn)最終仍將爆發(fā)。就目前來(lái)看，政策公布后，泰、馬政府尚無(wú)具體措施出臺(tái)，僅印尼橡膠協(xié)會(huì)向各工廠通知了具體到每月的出口消減計(jì)劃，主產(chǎn)國(guó)限制出口計(jì)劃有效性仍需等待時(shí)間的驗(yàn)證。

據(jù)ANRPC最新報(bào)告，2015年全球天膠產(chǎn)量修正為1260.3萬(wàn)噸 ，需求量下調(diào)至1230萬(wàn)噸，過(guò)剩量由7.7萬(wàn)噸上調(diào)至30.3萬(wàn)噸。2016年，供應(yīng)端高成本產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可壓縮空間不大，同時(shí)泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)補(bǔ)貼膠農(nóng)政策延緩產(chǎn)能出清速度，供應(yīng)壓力不減。而國(guó)內(nèi)方面，整體種植面積增長(zhǎng)較大，盡管產(chǎn)區(qū)有一定棄割現(xiàn)象，未來(lái)生產(chǎn)能力依然龐大。

進(jìn)口持續(xù)增加，庫(kù)存壓力不斷攀升

中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2016年1月天然橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為222,561噸，環(huán)比降26%，比去年同期增2.4%；1月合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口233,729噸，環(huán)比降19%，同比增74.8%。從2015年年底開(kāi)始，混合膠進(jìn)口量增加較快，生產(chǎn)商多用進(jìn)口混合膠來(lái)替代復(fù)合膠，考慮到海關(guān)從2月1日以后嚴(yán)格執(zhí)行復(fù)合橡膠中生膠含量不超過(guò)88%的規(guī)定，復(fù)合膠進(jìn)口持續(xù)減少，后市將逐步被混合膠取代，而對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂，使得混合膠進(jìn)口存在提前透支效應(yīng)。由于混合膠計(jì)在合成膠項(xiàng)目下，從而導(dǎo)致近幾個(gè)月合成膠進(jìn)口量的暴增。

由于春節(jié)期間保稅區(qū)到貨集中，截至2月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)上漲至27.81萬(wàn)噸，較1月底的26.18萬(wàn)噸增加1.63萬(wàn)噸，漲幅6.23%，同比增長(zhǎng)65%。具體庫(kù)存品種來(lái)看，均有不同程度增加，但新增庫(kù)存主要來(lái)自天然膠，不過(guò)，混合膠庫(kù)存增量相對(duì)較多。伴隨著庫(kù)存的增加，青島保稅區(qū)庫(kù)容逐漸飽和。交割品方面，可流通15年國(guó)營(yíng)全乳膠基本悉數(shù)流入交割庫(kù)，中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤(pán)仍將施壓后期滬膠市場(chǎng)。而目前，高庫(kù)存成為天膠市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存已經(jīng)突破50萬(wàn)噸的大背景下，混合膠進(jìn)口總量預(yù)計(jì)不減，后市庫(kù)存對(duì)天膠走勢(shì)的壓力有增無(wú)減。

卡客車輪胎雙反沖擊下，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)步履艱難

元宵過(guò)后，廠家已基本恢復(fù)生產(chǎn)，各類工廠前期普遍備貨較多，尤其是乳膠類工廠普遍備到了3-4月份，因此當(dāng)前采購(gòu)意向不足。市場(chǎng)方面啟動(dòng)緩慢，交投多為剛性需求。輪胎工廠陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)工，但多數(shù)廠家尚未完全恢復(fù)正常生產(chǎn)。據(jù)了解，山東地區(qū)全鋼胎開(kāi)工率約為21.89%，國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率約為29.76%。節(jié)后商家返市多以消耗庫(kù)存為主，暫無(wú)進(jìn)貨意愿，聽(tīng)聞東營(yíng)部分輪胎企業(yè)下調(diào)全鋼胎不三包價(jià)格，從而加重市場(chǎng)看空情緒，經(jīng)銷商等待廠家促銷政策的明朗。

然而，在內(nèi)需疲弱的環(huán)境下，外需受阻日益明顯。2月19日，美國(guó)商務(wù)部確認(rèn)已決定開(kāi)始對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的卡客車輪胎啟動(dòng)雙反調(diào)查，申請(qǐng)人指控的傾銷幅度在19.78-58.2%，補(bǔ)貼幅度未明確指出。后續(xù)美國(guó)ITC最晚將于3月14日作出是否對(duì)輪胎產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生損害的初裁決定，商務(wù)部的反補(bǔ)貼初裁最晚4月23日作出，反傾銷初裁最晚7月7日作出。由于美國(guó)雙反調(diào)查存在90天的追溯期（以初裁日起倒推），而中國(guó)到美國(guó)的船期在1個(gè)月，以此計(jì)算反補(bǔ)貼的規(guī)避窗口已基本關(guān)閉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)輸美卡客車胎約1000萬(wàn)條，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約10%，部分企業(yè)輸美比例占產(chǎn)量比例高達(dá)20-30%，這對(duì)原本疲弱的國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)將造成嚴(yán)重的沖擊。

重卡銷量疲弱，經(jīng)銷商備貨謹(jǐn)慎

在經(jīng)濟(jì)和行業(yè)“新常態(tài)”下，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)仍然是主旋律。物流業(yè)景氣指數(shù)2015年平均水平較2014年有所回落，顯示出物流轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)，物流運(yùn)行處于“增速減緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整”的發(fā)展格局。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的2016年1月份中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為53.3%，較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)為47.7%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)2016年1月為98.5點(diǎn)，比上月回落2.8%。

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年1月份國(guó)內(nèi)商用車銷售27.19萬(wàn)輛，環(huán)比下降20.83%，同比下降3.46%。卡車共計(jì)銷售225053輛，環(huán)比下降16.35%，同比下降3.46%，負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)。其中，重卡國(guó)內(nèi)重卡銷量為36872輛，環(huán)比下降19.8%，同比下降8.04%?？ㄜ囀袌?chǎng)在2016年繼續(xù)著去年的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2016年1月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為56.6%，比上月上升了4.0個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)處于警戒線以上。

2016年1月15日，環(huán)保部和工信部共同發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施第五階段機(jī)動(dòng)車排放標(biāo)準(zhǔn)的公告》。按照要求，“從2016年4月1日起，北京市、天津市、河北省等東部11省市，開(kāi)始實(shí)施機(jī)動(dòng)車國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)；自2017年7      月1日起，全國(guó)所有地區(qū)制造、進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的重型柴油車均須符合國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)；全國(guó)自2018年1月1日起，所有車型都須符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)要求。”目前來(lái)看，國(guó)五產(chǎn)品的價(jià)格與國(guó)四產(chǎn)品基本持平，并且國(guó)五的提前實(shí)施預(yù)計(jì)會(huì)在上半年為國(guó)四商用車帶來(lái)提前購(gòu)買量，這將在一定程度上提升輪胎企業(yè)的用膠量。不過(guò)，需求能否好轉(zhuǎn)最終還是看宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)程度。

整體來(lái)看，短期的利多在于上游停割供應(yīng)階段性趨緊，以及東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)的限制出口禁令，但主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃有效性仍需要時(shí)間驗(yàn)證，且因庫(kù)存壓力巨大，以及進(jìn)口煙片膠壓制，期價(jià)要大漲亦有較大難度。此外，5月合約隨著到期時(shí)間臨近，也將率先面臨21萬(wàn)噸倉(cāng)單交割壓力。天然橡膠市場(chǎng)供需格局并未改變，供給端大幅減產(chǎn)的可能性不大，消費(fèi)端疲軟難以改變，除非宏觀經(jīng)濟(jì)方面出現(xiàn)重大利好，否則即使到了東南亞停割期，也難有大幅反彈的基礎(chǔ)。因此在操作上，投資者可關(guān)注10800元/噸一線附近逢反彈拋空1605合約機(jī)會(huì)，9500元/噸附近逐步止盈。