3月份以來(lái)，泰國(guó)政府采購(gòu)煙片和印尼收儲(chǔ)推升海外原料價(jià)格。與此同時(shí)，青島保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)下降，下游輪胎行業(yè)迎來(lái)需求小旺季，開(kāi)工率穩(wěn)步提升，廠家加快備貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，從而推動(dòng)滬膠市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)漲幅超過(guò)20%的行情。然而，在交易所龐大的倉(cāng)單庫(kù)存壓制下，伴隨著開(kāi)割季的到來(lái)，后市滬膠期價(jià)或面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于反復(fù)震蕩的探底階段

過(guò)去一年以來(lái)，制造業(yè)運(yùn)行持續(xù)呈現(xiàn)月度環(huán)比放緩，但整體放緩率維持小幅水平。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月財(cái)新制造業(yè)PMI49.7，高出2月1.7個(gè)百分點(diǎn)，雖然仍低于枯榮線臨界值，但已是13個(gè)月來(lái)最高記錄，顯示制造業(yè)運(yùn)行輕微放緩。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，國(guó)家政府工作報(bào)告中將財(cái)政赤字?jǐn)U大至3%，一方面是大幅減稅，另一方面擴(kuò)大政府投資。政府的刺激舉措，再度使得市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂減弱。而3月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI所有分項(xiàng)均較2月有所改善，產(chǎn)出、新訂單兩個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)向上突破50榮枯線水平，表明前期的刺激政策效果在逐漸發(fā)揮。不過(guò)，今年政府經(jīng)濟(jì)工作報(bào)告中首次采用區(qū)間形式：6.5%-7%，這表明了政府謹(jǐn)慎托穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度，但這并不代表經(jīng)濟(jì)將大幅增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)割，全球供應(yīng)有增無(wú)減

從國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)情況看，潑水節(jié)過(guò)后，云南產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)全面開(kāi)割，海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)在5月上旬，泰國(guó)東北和越南開(kāi)割預(yù)計(jì)推遲至4月底，泰南則預(yù)計(jì)5月中開(kāi)割。隨著產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)割，天然橡膠市場(chǎng)將再度面臨供應(yīng)壓力。

泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞自3月份開(kāi)始實(shí)施61.5萬(wàn)噸的出口噸位計(jì)劃。然而，ANRPC報(bào)告顯示，2016年1季度成員國(guó)天膠產(chǎn)量同比微增1.8%，出口增長(zhǎng)7.7%。其中，泰國(guó)產(chǎn)量增速達(dá)7%，出口增幅達(dá)到14.9%，印尼也有7.3%的增長(zhǎng)。此外，2015年越南天膠產(chǎn)量超過(guò)100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%，這是越南首次躋身百萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量將延續(xù)這一勢(shì)頭。由于現(xiàn)階段天然橡膠價(jià)格偏低，越南出口量也處于持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。越南海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，越南2016年3月橡膠出口量為91,167噸，同比增45.1%，環(huán)比增75.2%。而近年來(lái)越南天然橡膠產(chǎn)量快速增加，將加大全球天然橡膠過(guò)剩壓力。

交易所庫(kù)存依然施壓滬膠市場(chǎng)

近期天然橡膠市場(chǎng)整體表現(xiàn)為外盤(pán)強(qiáng)而內(nèi)盤(pán)弱，使得進(jìn)口倒掛愈發(fā)明顯，而進(jìn)口利潤(rùn)被壓縮為負(fù)，使得國(guó)內(nèi)貿(mào)易商難以補(bǔ)倉(cāng)，出貨以消化庫(kù)存為主。隨著市場(chǎng)庫(kù)存的逐漸消化，貿(mào)易商惜售情緒增強(qiáng)。然而，過(guò)快的漲勢(shì)使得下游工廠短期內(nèi)難以接受高價(jià)盤(pán)，買(mǎi)盤(pán)多以剛需為主。

值得關(guān)注的是，滬膠期貨庫(kù)存仍在持續(xù)增長(zhǎng)中。截止4月8日當(dāng)周，上期所天然橡膠庫(kù)存達(dá)28.79萬(wàn)噸，倉(cāng)單超過(guò)25萬(wàn)噸，為歷史新高。龐大庫(kù)存仍找不到有效化解途徑，高庫(kù)存成為天膠市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資金巨量套保盤(pán)仍將施壓后期滬膠市場(chǎng)，特別是5月合約臨近交割月，在龐大的庫(kù)存壓制下，期價(jià)將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

下游需求尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善

一般來(lái)說(shuō)，3、4月為國(guó)內(nèi)全鋼胎市場(chǎng)的需求小旺季。春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)開(kāi)工率穩(wěn)步提升，整體維持在70%以上。美國(guó)在2016年1月份提出對(duì)中國(guó)全鋼胎雙反，目前雙反仍在調(diào)查中，稅率亦未確定，因此國(guó)外代理商積極采購(gòu)儲(chǔ)備一定庫(kù)存，出口訂單也明顯增多。不過(guò)，從出口數(shù)據(jù)看，今年1-2月國(guó)內(nèi)輪胎出口總量較去年同期降12%，顯示出口形勢(shì)依然低迷。出口美國(guó)、俄羅斯雖然連續(xù)兩個(gè)月同比均有增長(zhǎng)，環(huán)比卻都是負(fù)增長(zhǎng)。出口美國(guó)市場(chǎng)的份額占比已由2014年的20%，下降至2015年的16%，而今年前兩個(gè)月占比均值已降至15%左右。由此可見(jiàn)，全鋼輪胎外銷(xiāo)受阻日益明顯，反過(guò)來(lái)將制約國(guó)內(nèi)全鋼輪胎產(chǎn)量的增長(zhǎng)，輪胎行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象依然存在。隨著傳統(tǒng)小旺季的淡去，后期國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。

從終端銷(xiāo)售來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)3月份共銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)輛約7.2萬(wàn)輛，比去年同期增長(zhǎng)6%，環(huán)比今年2月大幅上漲106%。今年3月份重卡銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，一方面是受益于去年同期基數(shù)的偏低；另一方面，部分區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，帶動(dòng)了這些地方重卡市場(chǎng)的回暖。然而，雖然較去年同期有所增長(zhǎng)，但其實(shí)還沒(méi)有達(dá)到最近四年的月度平均值。此外，重卡受4月1日起實(shí)施的國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)影響提前放量，后期需求被證偽的可能性較大。

整體來(lái)看，近期滬膠期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲主要因停割期間供應(yīng)偏緊所致。而目前供應(yīng)已處于停割向開(kāi)割期過(guò)渡的階段，4月末至5月初供應(yīng)將逐步回升。在全球新的產(chǎn)膠旺季到來(lái)之前，迅速攀升的膠價(jià)將導(dǎo)致新一季供應(yīng)端減產(chǎn)預(yù)期大大降低。而下游工廠受迫于剛需采購(gòu)，實(shí)體需求對(duì)于原料價(jià)格的接受程度有待考驗(yàn)，若后續(xù)需求沒(méi)有更大的增長(zhǎng)，短期供應(yīng)緊張矛盾將很快得到化解。此外，5月合約臨近交割，龐大的倉(cāng)單庫(kù)存對(duì)期貨價(jià)格將產(chǎn)生明顯的壓制，滬膠1609合約期價(jià)或面臨回落至11500元/噸一線的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者關(guān)注期價(jià)在12700-13000區(qū)間逢高拋空機(jī)會(huì)，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。