從結(jié)果看，2月之前，橡膠和非相關(guān)品種紙漿的走勢保持著高度相關(guān)性，說明橡膠受宏觀擾動明顯。3月至4月，橡膠板塊弱勢回調(diào)，天然橡膠因東南亞供應(yīng)緊缺，表現(xiàn)出相對于合成橡膠的抗跌性。5月以后，橡膠板塊受到強(qiáng)勢丁二烯的驅(qū)動，大幅上行。基本面的不同使BR合約轉(zhuǎn)變?yōu)榻律?，結(jié)構(gòu)與RU產(chǎn)生分化。

從個性走勢的幅度看，天然橡膠受到宏觀擾動和丁二烯短缺的影響大于東南亞減產(chǎn)。面對丁二烯的供應(yīng)短缺問題，有可能因為BR價格上漲，修復(fù)了加工利潤而得到改善。橡膠板塊的估值有可能在失去強(qiáng)驅(qū)動的情況下弱勢運(yùn)行，尋找新的支撐。

需求方面。商用車月產(chǎn)量和全鋼輪胎開工率在近端均有企穩(wěn)跡象。乘用車月產(chǎn)量增速放緩，半鋼輪胎開工率小幅回調(diào)，成品庫存持續(xù)累庫，經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但整體對橡膠估值貢獻(xiàn)仍為正向。上半年，汽車和輪胎的出口增速放緩，輪胎總產(chǎn)量尚可。整體消費(fèi)數(shù)據(jù)基數(shù)較好，驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，影響中性。

持續(xù)去庫的保稅區(qū)庫存，支撐著混合正套頭寸充分回歸。但不少數(shù)據(jù)也提示混合膠的走強(qiáng)可能已進(jìn)入尾聲，宜關(guān)注離場時機(jī)。從統(tǒng)計套利和價值回歸的角度看，多天膠空合膠存在機(jī)會。

從估值模型看：1、BR估值略高，近月升水的結(jié)構(gòu)符合預(yù)期；2、RU的向下驅(qū)動與盤面產(chǎn)生背離。從套利的角度出發(fā)，RU&NR的預(yù)期強(qiáng)于BR。綜上所述，RU的向下驅(qū)動顯得格外突兀，其主要原因來自于對消費(fèi)透支的擔(dān)憂和對宏觀流動性偏緊的現(xiàn)狀。在天膠減產(chǎn)的周期內(nèi)，橡膠板塊在確認(rèn)支撐后可偏強(qiáng)操作，建議使用看跌期權(quán)規(guī)避超跌風(fēng)險。

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