赫伯特-西姆斯公司(Herbert J. Sims & Co。， Inc)是美國一家經(jīng)營固定收益的投資銀行，政府債券是其非常重要的一部分業(yè)務(wù)。不久前華爾街知名分析師梅勒迪斯·惠特尼預(yù)言多達(dá)100多個(gè)城市有可能在明年宣告破產(chǎn)，在全美債券市場上掀起一片恐慌。西姆斯公司的很多客戶也紛紛要求從債券市場上撤款。
“但是，我們說服了大部分的客戶將錢留下來。”西姆斯公司高級副總裁迪科·拉肯(Dick Larkin )在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)說。
去年年底，曾經(jīng)在2008年因預(yù)言花旗銀行將要垮臺而名噪一時(shí)的分析師惠特尼在美國CBS 60分鐘欄目里，預(yù)言美國在2011年將要有100多個(gè)城市破產(chǎn)，政府債券市場將會(huì)出現(xiàn)類似于2008年銀行業(yè)那樣的巨大危機(jī)，會(huì)有成千上萬億的違約損失。此言一出，政府債券市場一片慌亂。在2010年的最后兩個(gè)月，個(gè)人投資者從政府債券基金里撤資達(dá)到130億美元。
爭議債券風(fēng)險(xiǎn)
惠特尼的斷言后來受到廣泛質(zhì)疑，甚至被指是服務(wù)其要成立的債券評級公司。在政府債券市場已經(jīng)浸淫35年之久的拉肯認(rèn)為，惠特尼此番言論極端不負(fù)責(zé)任。
“政府債券市場確實(shí)有可能會(huì)有些違約出現(xiàn)，”拉肯對本報(bào)記者表示，“但到期違約的政府債券，不會(huì)超過1%。”
彭博社市政債券專欄作家喬伊·梅塞克對惠特尼的驚世言論也表示不解，認(rèn)為“數(shù)千億美元”只是為了吸引眼球。他說，歷史上出現(xiàn)地方債務(wù)違約最多的一年為2008 年，違約總價(jià)值為82億美元。按照梅塞克預(yù)計(jì)，2011年將有100到200個(gè)市政債券違約，涉及金額將會(huì)從50億到100億美元不等。
很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國州政府債券危機(jī)對正在復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)造成潛在的威脅。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨在接受本報(bào)采訪時(shí)說，美國經(jīng)濟(jì)在2012年會(huì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)，其中之一就是州政府將面臨非常嚴(yán)重的危機(jī)。而“末日博士”魯比尼的咨詢公司在最近一份報(bào)告中說，未來五年里會(huì)有1000億美元的州和地方政府債券可能違約，并影響美國經(jīng)濟(jì)的康復(fù)。
但是魯比尼的報(bào)告結(jié)論是，大中型的城市和郡并不存在債券違約的巨大風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為大部分違約出現(xiàn)在特別的政府工程或者是創(chuàng)收不力的實(shí)體發(fā)放的債券，違約會(huì)是一些孤立的事件，并沒有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從歷史上看，市政債券違約的幅度要大大低于惠特尼和魯比尼的預(yù)測。很多人認(rèn)為目前對于市政債券危機(jī)的擔(dān)憂有夸大之嫌。不過，巨額的財(cái)政缺口，缺乏資金支持的養(yǎng)老體系以及退休人員醫(yī)療保險(xiǎn)債務(wù)引起了對各個(gè)州政府償還債務(wù)的能力的廣泛質(zhì)疑，各州的信用等級也被紛紛降級，也因此才會(huì)出現(xiàn)過去四個(gè)月的市政債券風(fēng)暴。
州政府償債能力堪憂
市政債券的投資者們開始越來越關(guān)心一些州償還債務(wù)的能力。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)引起的稅收銳減，使得全美州政府在下一個(gè)財(cái)政年總共面臨1250億美元預(yù)算赤字。以加利福尼亞為例，加利福尼亞的財(cái)政赤字從66億美元增加到193億美元。伊利諾斯州亦負(fù)債累累，面臨將近150億美元的赤字。該州眾議員沃爾什(Walsh)在國會(huì)聽證會(huì)上也承認(rèn)，州內(nèi)財(cái)政一團(tuán)糟。今年1月，州立法通過了臨時(shí)提高公司和私人收入稅高達(dá)65%，并限制政府開支，裁減醫(yī)療保險(xiǎn)，才得以應(yīng)對危機(jī)。
就連居民普遍較富有，房產(chǎn)稅全美最高的新澤西州也不例外。新州現(xiàn)在有將近330 億美元的債務(wù)，屬于全美最高的州之一。標(biāo)準(zhǔn)普爾在2月初將新澤西州的債務(wù)等級從AA降至AA-.
美國法律不允許州政府破產(chǎn)，但是各個(gè)州嚴(yán)重的局勢已經(jīng)讓國會(huì)在2月初的時(shí)候召開了聽證會(huì)，來探討是否應(yīng)該改變聯(lián)邦法，使各州可以申請破產(chǎn)并由聯(lián)邦政府來為州和地方制定養(yǎng)老金信息披露標(biāo)準(zhǔn)。
賓州大學(xué)法學(xué)教授大衛(wèi)·斯克爾(David Skeel)在聽證會(huì)上說，破產(chǎn)應(yīng)該是州政府的最后選擇，各州能夠因此獲得機(jī)會(huì)對各種義務(wù)，比如政府工作人員的合同、福利以及債券合同等進(jìn)行重新談判。
預(yù)算和政策中心( the Center on Budget and Policy Priorities，美國非營利性組織) 的高級顧問艾瑞斯·萊唯( Iris Lav )也出席了當(dāng)日的聽證會(huì)，在接受本報(bào)采訪時(shí)，萊唯說：“州政府不需要被救助，他們可以自己管理自己的債務(wù)，也沒有任何州政府要求救助。新澤西州長期不支付其退休系統(tǒng)，目前在這方面的債務(wù)就已經(jīng)達(dá)到了540億美元。即便這樣也并沒有使他們的債券產(chǎn)生危險(xiǎn)。”
從歷史數(shù)據(jù)上看，美國州和地方政府破產(chǎn)先例極少，在大約3萬億美元的市政債券市場中違約的幾率是比較小的。根據(jù)穆迪投資者服務(wù)的數(shù)據(jù)，擁有投資評級的市政債券的平均違約率只有0.03%，比同等級別的公司債券要低很多。
其中最著名的是1994年加利福尼亞州橘子郡在虧損16億美元之后宣告破產(chǎn)，成為美國政府級別最高的破產(chǎn)先例。最近的是2010年賓州的哈里斯堡(Harrisburg)。不過即使是在橘子郡政府破產(chǎn)的情況下，最后的債券投資者還是拿回了全額的投資。紐約州政府也在1975年的時(shí)候財(cái)政幾近破產(chǎn)，但隨后不久投資者不僅拿回了全額的投資，還有利息。萊唯認(rèn)為，州政府其實(shí)并不需要支付所有的債務(wù)，只要能按時(shí)支付利息就不會(huì)違約。
“他們是僅次于國債的第二個(gè)最安全的投資渠道。” 迪科·拉肯對本報(bào)說。
當(dāng)然違約率不是零。市政債券有很多種， 那些和一個(gè)具體的實(shí)體建設(shè)綁在一起的風(fēng)險(xiǎn)最大。這也是魯比尼在報(bào)告中所指出的特別的政府工程的債券。
市政債券迎來購買良機(jī)？
目前來說，市政債券市場經(jīng)歷的恐慌已逐漸減退。湯姆森路透的數(shù)據(jù)顯示，在過去幾周內(nèi)，市政債券的價(jià)格上升，10年期債券的收益率從3.46%下降到了3.07%， 但是仍然比去年11月份大量拋售之前的收益率高50個(gè)基點(diǎn)。
州和當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)紐約州立大學(xué)尼爾森·洛克菲勒政府研究所(Nelson A Rockefeller Institute of Government)的初步數(shù)據(jù)，從去年10月到12月，41個(gè)州的收入比上年相比上升了6.9%。該組織說，如果這一數(shù)據(jù)能夠最終確認(rèn)，那么將會(huì)是自2006年第二季度以來最高的增長。
已經(jīng)有越來越多的市政債券專家對市場持樂觀的態(tài)度。根據(jù)加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)最近做的調(diào)查，27%的債券發(fā)行人，銀行家和律師相信州和地方政府的收入會(huì)在兩年內(nèi)回到危機(jī)前的水平。而去年10月份一個(gè)相似的調(diào)查中，只有3%的人持同樣的觀點(diǎn)。
“現(xiàn)在實(shí)際上是購買市政債券的良機(jī)，”亞伯研究與貿(mào)易公司(Arbor Research and Trading)市政債券主管羅布·羅文布里(Rob Novembre)在接受采訪時(shí)說，“過去幾個(gè)月的慌亂使得價(jià)格下跌，現(xiàn)在各州財(cái)政正在朝著正確的方向發(fā)展。市場情況轉(zhuǎn)好很多，是進(jìn)入的良機(jī)。”
不過，今年新發(fā)行的市政債券規(guī)模要小很多。根據(jù)湯姆森路透的資料，截至3月初，共發(fā)行了315億美元的債務(wù)。上一次售出如此之少的債券是在11年前。其中一個(gè)原因是過去幾個(gè)月的市場拋售使得新發(fā)行的債券減少，債券銷售也很緩慢。另外，去年年底基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)(Build America Bond program)的聯(lián)邦補(bǔ)貼到期，很多政府為爭得補(bǔ)貼都趕在年底之前發(fā)行債券集資。
新發(fā)行債券減少意味著基礎(chǔ)設(shè)施和其他政府資助的項(xiàng)目會(huì)延遲，也使有些投資者對于目前債券市場的穩(wěn)定有所懷疑。“新發(fā)行的債券減少有利于穩(wěn)定和提高市場上的價(jià)格。”羅文布里對本報(bào)記者表示，盡管有很多負(fù)面的新聞，現(xiàn)在市政市場依然表現(xiàn)不錯(cuò)，一個(gè)很重要的原因是發(fā)行的債券少了，供應(yīng)減少，價(jià)格自然就提高。
羅文布里認(rèn)為，在下個(gè)月州和地方政府的財(cái)政預(yù)算都確定后，他們會(huì)開始發(fā)行新的債券，但是發(fā)行量的增加也并不會(huì)過度。因?yàn)楦骷壵呀?jīng)大幅削減開支，所以借錢的需求也會(huì)降低。
“但是，我們說服了大部分的客戶將錢留下來。”西姆斯公司高級副總裁迪科·拉肯(Dick Larkin )在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)說。
去年年底，曾經(jīng)在2008年因預(yù)言花旗銀行將要垮臺而名噪一時(shí)的分析師惠特尼在美國CBS 60分鐘欄目里，預(yù)言美國在2011年將要有100多個(gè)城市破產(chǎn)，政府債券市場將會(huì)出現(xiàn)類似于2008年銀行業(yè)那樣的巨大危機(jī)，會(huì)有成千上萬億的違約損失。此言一出，政府債券市場一片慌亂。在2010年的最后兩個(gè)月，個(gè)人投資者從政府債券基金里撤資達(dá)到130億美元。
爭議債券風(fēng)險(xiǎn)
惠特尼的斷言后來受到廣泛質(zhì)疑，甚至被指是服務(wù)其要成立的債券評級公司。在政府債券市場已經(jīng)浸淫35年之久的拉肯認(rèn)為，惠特尼此番言論極端不負(fù)責(zé)任。
“政府債券市場確實(shí)有可能會(huì)有些違約出現(xiàn)，”拉肯對本報(bào)記者表示，“但到期違約的政府債券，不會(huì)超過1%。”
彭博社市政債券專欄作家喬伊·梅塞克對惠特尼的驚世言論也表示不解，認(rèn)為“數(shù)千億美元”只是為了吸引眼球。他說，歷史上出現(xiàn)地方債務(wù)違約最多的一年為2008 年，違約總價(jià)值為82億美元。按照梅塞克預(yù)計(jì)，2011年將有100到200個(gè)市政債券違約，涉及金額將會(huì)從50億到100億美元不等。
很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國州政府債券危機(jī)對正在復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)造成潛在的威脅。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨在接受本報(bào)采訪時(shí)說，美國經(jīng)濟(jì)在2012年會(huì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)，其中之一就是州政府將面臨非常嚴(yán)重的危機(jī)。而“末日博士”魯比尼的咨詢公司在最近一份報(bào)告中說，未來五年里會(huì)有1000億美元的州和地方政府債券可能違約，并影響美國經(jīng)濟(jì)的康復(fù)。
但是魯比尼的報(bào)告結(jié)論是，大中型的城市和郡并不存在債券違約的巨大風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為大部分違約出現(xiàn)在特別的政府工程或者是創(chuàng)收不力的實(shí)體發(fā)放的債券，違約會(huì)是一些孤立的事件，并沒有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從歷史上看，市政債券違約的幅度要大大低于惠特尼和魯比尼的預(yù)測。很多人認(rèn)為目前對于市政債券危機(jī)的擔(dān)憂有夸大之嫌。不過，巨額的財(cái)政缺口，缺乏資金支持的養(yǎng)老體系以及退休人員醫(yī)療保險(xiǎn)債務(wù)引起了對各個(gè)州政府償還債務(wù)的能力的廣泛質(zhì)疑，各州的信用等級也被紛紛降級，也因此才會(huì)出現(xiàn)過去四個(gè)月的市政債券風(fēng)暴。
州政府償債能力堪憂
市政債券的投資者們開始越來越關(guān)心一些州償還債務(wù)的能力。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)引起的稅收銳減，使得全美州政府在下一個(gè)財(cái)政年總共面臨1250億美元預(yù)算赤字。以加利福尼亞為例，加利福尼亞的財(cái)政赤字從66億美元增加到193億美元。伊利諾斯州亦負(fù)債累累，面臨將近150億美元的赤字。該州眾議員沃爾什(Walsh)在國會(huì)聽證會(huì)上也承認(rèn)，州內(nèi)財(cái)政一團(tuán)糟。今年1月，州立法通過了臨時(shí)提高公司和私人收入稅高達(dá)65%，并限制政府開支，裁減醫(yī)療保險(xiǎn)，才得以應(yīng)對危機(jī)。
就連居民普遍較富有，房產(chǎn)稅全美最高的新澤西州也不例外。新州現(xiàn)在有將近330 億美元的債務(wù)，屬于全美最高的州之一。標(biāo)準(zhǔn)普爾在2月初將新澤西州的債務(wù)等級從AA降至AA-.
美國法律不允許州政府破產(chǎn)，但是各個(gè)州嚴(yán)重的局勢已經(jīng)讓國會(huì)在2月初的時(shí)候召開了聽證會(huì)，來探討是否應(yīng)該改變聯(lián)邦法，使各州可以申請破產(chǎn)并由聯(lián)邦政府來為州和地方制定養(yǎng)老金信息披露標(biāo)準(zhǔn)。
賓州大學(xué)法學(xué)教授大衛(wèi)·斯克爾(David Skeel)在聽證會(huì)上說，破產(chǎn)應(yīng)該是州政府的最后選擇，各州能夠因此獲得機(jī)會(huì)對各種義務(wù)，比如政府工作人員的合同、福利以及債券合同等進(jìn)行重新談判。
預(yù)算和政策中心( the Center on Budget and Policy Priorities，美國非營利性組織) 的高級顧問艾瑞斯·萊唯( Iris Lav )也出席了當(dāng)日的聽證會(huì)，在接受本報(bào)采訪時(shí)，萊唯說：“州政府不需要被救助，他們可以自己管理自己的債務(wù)，也沒有任何州政府要求救助。新澤西州長期不支付其退休系統(tǒng)，目前在這方面的債務(wù)就已經(jīng)達(dá)到了540億美元。即便這樣也并沒有使他們的債券產(chǎn)生危險(xiǎn)。”
從歷史數(shù)據(jù)上看，美國州和地方政府破產(chǎn)先例極少，在大約3萬億美元的市政債券市場中違約的幾率是比較小的。根據(jù)穆迪投資者服務(wù)的數(shù)據(jù)，擁有投資評級的市政債券的平均違約率只有0.03%，比同等級別的公司債券要低很多。
其中最著名的是1994年加利福尼亞州橘子郡在虧損16億美元之后宣告破產(chǎn)，成為美國政府級別最高的破產(chǎn)先例。最近的是2010年賓州的哈里斯堡(Harrisburg)。不過即使是在橘子郡政府破產(chǎn)的情況下，最后的債券投資者還是拿回了全額的投資。紐約州政府也在1975年的時(shí)候財(cái)政幾近破產(chǎn)，但隨后不久投資者不僅拿回了全額的投資，還有利息。萊唯認(rèn)為，州政府其實(shí)并不需要支付所有的債務(wù)，只要能按時(shí)支付利息就不會(huì)違約。
“他們是僅次于國債的第二個(gè)最安全的投資渠道。” 迪科·拉肯對本報(bào)說。
當(dāng)然違約率不是零。市政債券有很多種， 那些和一個(gè)具體的實(shí)體建設(shè)綁在一起的風(fēng)險(xiǎn)最大。這也是魯比尼在報(bào)告中所指出的特別的政府工程的債券。
市政債券迎來購買良機(jī)？
目前來說，市政債券市場經(jīng)歷的恐慌已逐漸減退。湯姆森路透的數(shù)據(jù)顯示，在過去幾周內(nèi)，市政債券的價(jià)格上升，10年期債券的收益率從3.46%下降到了3.07%， 但是仍然比去年11月份大量拋售之前的收益率高50個(gè)基點(diǎn)。
州和當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)紐約州立大學(xué)尼爾森·洛克菲勒政府研究所(Nelson A Rockefeller Institute of Government)的初步數(shù)據(jù)，從去年10月到12月，41個(gè)州的收入比上年相比上升了6.9%。該組織說，如果這一數(shù)據(jù)能夠最終確認(rèn)，那么將會(huì)是自2006年第二季度以來最高的增長。
已經(jīng)有越來越多的市政債券專家對市場持樂觀的態(tài)度。根據(jù)加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)最近做的調(diào)查，27%的債券發(fā)行人，銀行家和律師相信州和地方政府的收入會(huì)在兩年內(nèi)回到危機(jī)前的水平。而去年10月份一個(gè)相似的調(diào)查中，只有3%的人持同樣的觀點(diǎn)。
“現(xiàn)在實(shí)際上是購買市政債券的良機(jī)，”亞伯研究與貿(mào)易公司(Arbor Research and Trading)市政債券主管羅布·羅文布里(Rob Novembre)在接受采訪時(shí)說，“過去幾個(gè)月的慌亂使得價(jià)格下跌，現(xiàn)在各州財(cái)政正在朝著正確的方向發(fā)展。市場情況轉(zhuǎn)好很多，是進(jìn)入的良機(jī)。”
不過，今年新發(fā)行的市政債券規(guī)模要小很多。根據(jù)湯姆森路透的資料，截至3月初，共發(fā)行了315億美元的債務(wù)。上一次售出如此之少的債券是在11年前。其中一個(gè)原因是過去幾個(gè)月的市場拋售使得新發(fā)行的債券減少，債券銷售也很緩慢。另外，去年年底基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)(Build America Bond program)的聯(lián)邦補(bǔ)貼到期，很多政府為爭得補(bǔ)貼都趕在年底之前發(fā)行債券集資。
新發(fā)行債券減少意味著基礎(chǔ)設(shè)施和其他政府資助的項(xiàng)目會(huì)延遲，也使有些投資者對于目前債券市場的穩(wěn)定有所懷疑。“新發(fā)行的債券減少有利于穩(wěn)定和提高市場上的價(jià)格。”羅文布里對本報(bào)記者表示，盡管有很多負(fù)面的新聞，現(xiàn)在市政市場依然表現(xiàn)不錯(cuò)，一個(gè)很重要的原因是發(fā)行的債券少了，供應(yīng)減少，價(jià)格自然就提高。
羅文布里認(rèn)為，在下個(gè)月州和地方政府的財(cái)政預(yù)算都確定后，他們會(huì)開始發(fā)行新的債券，但是發(fā)行量的增加也并不會(huì)過度。因?yàn)楦骷壵呀?jīng)大幅削減開支，所以借錢的需求也會(huì)降低。
