自金融危機后，美國經(jīng)濟已先后經(jīng)歷了“復(fù)蘇—經(jīng)濟大幅減速—再復(fù)蘇—再減速”的過程，而上周宏觀面的糾結(jié)，更讓美股陷入迷局。歐債危機升級，QE2將接近尾聲，美元再度走強；但宏觀層面上，上周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度下滑，卻使美國經(jīng)濟復(fù)蘇難言樂觀。

6月15日，聯(lián)儲報告稱，6月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)從5月份的11.9下降至-7.8，自去年11月以來該指數(shù)首次跌破零點。這份數(shù)據(jù)令投資者們擔(dān)心美國制造業(yè)增速放緩。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇陷入迷局

從紐約華爾街到上海陸家嘴，從高盛到美林的對決，總有人對美國經(jīng)濟復(fù)蘇意見不一。但為何產(chǎn)生分歧？我們不妨看些數(shù)據(jù)。

在5月非農(nóng)就業(yè)報告中，私營部門新增就業(yè)人數(shù)為自2010年6月以來最小增幅。就業(yè)方面，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)雖然有所放緩，但相比去年6月，新增人數(shù)為-12.5萬，降幅不及當(dāng)時。失業(yè)率方面，今年5月失業(yè)率則為9.1%，略低于去年1~6月9.5%~9.7%水平。

因占美國經(jīng)濟比重超過60%而被認(rèn)為是拉動經(jīng)濟復(fù)蘇最重要的火車頭的零售行業(yè)復(fù)蘇高于去年整體水平，這也使部分投資者對美國經(jīng)濟保持相對樂觀增添了不少信心。數(shù)據(jù)顯示，2010年，零售銷售月率最低增速為0.3%，發(fā)生于當(dāng)年2月。今年以來，該最低增速同樣是0.3%，同樣發(fā)生在2月。但4月時已上升至 0.5%，高于去年同期水平0.4%。另外，今年5月，消費者信心指數(shù)為60.8，高于2010年全年最高水平57.9。

但上周公布的宏觀經(jīng)濟面的數(shù)據(jù)卻再度令人堪憂，再次驗證美國經(jīng)濟大幅剎車預(yù)期。

5月，美國就業(yè)形勢急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5.4萬人，遠低于預(yù)期值16萬人。私營部門新增就業(yè)人數(shù)8.3萬人，創(chuàng)2010年6月以來最小增幅。更令人不安的是，美國其他行業(yè)也紛紛出現(xiàn)放緩跡象。

從制造業(yè)和非制造業(yè)看，今年5月ISM制造業(yè)指數(shù)為53.5，較年內(nèi)最高水平回落8個百分點。非制造業(yè)方面，今年5月該指標(biāo)為54.6，較年內(nèi)最高水平59.7已大幅回落5個百分點。

此外，上周公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)依然引起投資者對高通脹的擔(dān)憂。5月，美國PPI環(huán)比增長0.2%，為去年7月PPI環(huán)比增幅重回正值以來的最小增幅，不計能源和食品價格的核心PPI仍穩(wěn)定在0.2%的水平。而這依然未能緩解市場對美國面臨高通脹風(fēng)險的擔(dān)憂。

5月份，CPI環(huán)比上升0.2%，雖然較4月份0.4%的漲幅有所收窄，但同比漲幅達到3.6%，創(chuàng)下近三年來最高水平，若不計波動性更大的食品和能源成本，5月份核心CPI同比漲幅為1.5%，為近兩年以來最高水平。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，美國股市也毫不客氣，三大股指大幅收跌。數(shù)據(jù)顯示，6月以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌4.84%，納斯達克綜合指數(shù)下跌7.46%，標(biāo)準(zhǔn)普爾下跌近6%。

經(jīng)濟前景決定QE3

伴隨著QE2的即將終結(jié)，美元指數(shù)近期表現(xiàn)強勁，但受制于令人失望的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及歐洲債務(wù)危機的升級，美股走向再度蒙上陰影。

今年經(jīng)濟放緩的過程是從消費傳導(dǎo)至就業(yè)。而消費走弱，又主要和上半年全球通脹加劇，特別是前期大宗商品價格暴漲有關(guān)。同時企業(yè)成本上升，也造成了消費乏力。這種情況下，美聯(lián)儲更可能通過再投資到期證券以保持觀望態(tài)度。在短期內(nèi)，既不可能推出QE3，也不可能完全退出，更多的是衡量經(jīng)濟前景。這也使得投資者普遍預(yù)期，在QE2結(jié)束后，美聯(lián)儲不會馬上實施QE3，從而助推美元短期內(nèi)出現(xiàn)上漲行情。

但是美元上漲并不代表美股有長期走強的可能。首先，美國股市主要受制于美國國內(nèi)甚至全球經(jīng)濟的影響。從上述疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看來，美國股市持續(xù)走高依然缺乏有力的證據(jù)，而另一方面，歐洲債務(wù)危機再度升級也讓美國股市再次下挫。6月14日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級從“B”下調(diào)至“CCC”，對希臘的短期主權(quán)信用評級為“C”。

另一方面，從黃金和原油的價格走勢來看，美股走勢離破局依然迷茫。先看黃金走勢，近兩周黃金價格主要受制于投資者對希臘債務(wù)違約及美國經(jīng)濟前景仍將保持疲弱的擔(dān)憂，投資者為尋求避險，而助推黃金價格上周持續(xù)走高。而以美元標(biāo)價的原油價格受制于全球經(jīng)濟以及美元上漲的影響，上周出現(xiàn)暴跌，已跌至94美元附近。

東證期貨高級顧問方世圣向表示：“自金融危機之后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)新常態(tài)，美國股市出現(xiàn)低報酬率是很正常的事情?，F(xiàn)在美國股市受制于美國乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇的影響，但當(dāng)前美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)并不十分理想，美股盡管不能說到了悲觀的狀況，但要迎來長期持續(xù)的走強，依然缺乏基本面支撐。”

同時，方世圣認(rèn)為，“近期美元走強主要是由于歐元區(qū)表現(xiàn)虛弱的影響，但美元長期升值得不到持續(xù)支持。現(xiàn)在美國債務(wù)已經(jīng)到達了一個很高的水平，美元貶值將有助于美國抵消掉一部分債務(wù)。”

但有市場資深人士對美國經(jīng)濟以及美股走勢持相對樂觀態(tài)度。英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，“此次美元暴跌，是復(fù)蘇過程中的一個小反復(fù)，盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟有所下滑，但是相比較QE2之前，已經(jīng)有明顯改善。現(xiàn)在美國經(jīng)濟業(yè)績依然處于比較正常的水平，而美國股市是依靠業(yè)績支持，而不是主要依賴估值水平，并且現(xiàn)在美國股市的估值也屬比較正常。” 

同時，從貨幣供應(yīng)層面來看，央行一周前公布的金融數(shù)據(jù)顯示，5月末貨幣供應(yīng)量與新增貸款均低于預(yù)期。另一方面，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日公開市場在6月下旬、7月、8月的到期資金分別為1990億元、3720億元和2060億元，其中7、8兩月相比6月超6000億元的到期資金量，屬于顯著較低的水平。從這個角度上說，未來市場資金面也很難從公開市場上得到較強助力。

值得注意的是，盡管資金利率高企的格局可能在未來較長時期內(nèi)延續(xù)，但對于股票市場來說，卻不一定是負(fù)面信號。過去幾年中，銀行間市場資金利率與股指運行周期在多個時間點曾多次呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，自2009年以來A股市場的多個重要階段大底，往往均對應(yīng)著資金利率的高點。從這一點上說，雖然資金利率高企的格局可能將長期持續(xù)，但如果未來市場資金利率不再繼續(xù)創(chuàng)出新高，A股市場有可能迎來階段底部。