自金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已先后經(jīng)歷了“復(fù)蘇—經(jīng)濟(jì)大幅減速—再?gòu)?fù)蘇—再減速”的過(guò)程，而上周宏觀面的糾結(jié)，更讓美股陷入迷局。歐債危機(jī)升級(jí)，QE2將接近尾聲，美元再度走強(qiáng)；但宏觀層面上，上周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度下滑，卻使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難言樂(lè)觀。

6月15日，聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告稱，6月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)從5月份的11.9下降至-7.8，自去年11月以來(lái)該指數(shù)首次跌破零點(diǎn)。這份數(shù)據(jù)令投資者們擔(dān)心美國(guó)制造業(yè)增速放緩。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入迷局

從紐約華爾街到上海陸家嘴，從高盛到美林的對(duì)決，總有人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意見不一。但為何產(chǎn)生分歧？我們不妨看些數(shù)據(jù)。

在5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中，私營(yíng)部門新增就業(yè)人數(shù)為自2010年6月以來(lái)最小增幅。就業(yè)方面，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)雖然有所放緩，但相比去年6月，新增人數(shù)為-12.5萬(wàn)，降幅不及當(dāng)時(shí)。失業(yè)率方面，今年5月失業(yè)率則為9.1%，略低于去年1~6月9.5%~9.7%水平。

因占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重超過(guò)60%而被認(rèn)為是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最重要的火車頭的零售行業(yè)復(fù)蘇高于去年整體水平，這也使部分投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)樂(lè)觀增添了不少信心。數(shù)據(jù)顯示，2010年，零售銷售月率最低增速為0.3%，發(fā)生于當(dāng)年2月。今年以來(lái)，該最低增速同樣是0.3%，同樣發(fā)生在2月。但4月時(shí)已上升至 0.5%，高于去年同期水平0.4%。另外，今年5月，消費(fèi)者信心指數(shù)為60.8，高于2010年全年最高水平57.9。

但上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)面的數(shù)據(jù)卻再度令人堪憂，再次驗(yàn)證美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅剎車預(yù)期。

5月，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值16萬(wàn)人。私營(yíng)部門新增就業(yè)人數(shù)8.3萬(wàn)人，創(chuàng)2010年6月以來(lái)最小增幅。更令人不安的是，美國(guó)其他行業(yè)也紛紛出現(xiàn)放緩跡象。

從制造業(yè)和非制造業(yè)看，今年5月ISM制造業(yè)指數(shù)為53.5，較年內(nèi)最高水平回落8個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)方面，今年5月該指標(biāo)為54.6，較年內(nèi)最高水平59.7已大幅回落5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，上周公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)依然引起投資者對(duì)高通脹的擔(dān)憂。5月，美國(guó)PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，為去年7月PPI環(huán)比增幅重回正值以來(lái)的最小增幅，不計(jì)能源和食品價(jià)格的核心PPI仍穩(wěn)定在0.2%的水平。而這依然未能緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)面臨高通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

5月份，CPI環(huán)比上升0.2%，雖然較4月份0.4%的漲幅有所收窄，但同比漲幅達(dá)到3.6%，創(chuàng)下近三年來(lái)最高水平，若不計(jì)波動(dòng)性更大的食品和能源成本，5月份核心CPI同比漲幅為1.5%，為近兩年以來(lái)最高水平。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，美國(guó)股市也毫不客氣，三大股指大幅收跌。數(shù)據(jù)顯示，6月以來(lái)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌4.84%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌7.46%，標(biāo)準(zhǔn)普爾下跌近6%。

經(jīng)濟(jì)前景決定QE3

伴隨著QE2的即將終結(jié)，美元指數(shù)近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，但受制于令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及歐洲債務(wù)危機(jī)的升級(jí)，美股走向再度蒙上陰影。

今年經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程是從消費(fèi)傳導(dǎo)至就業(yè)。而消費(fèi)走弱，又主要和上半年全球通脹加劇，特別是前期大宗商品價(jià)格暴漲有關(guān)。同時(shí)企業(yè)成本上升，也造成了消費(fèi)乏力。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)更可能通過(guò)再投資到期證券以保持觀望態(tài)度。在短期內(nèi)，既不可能推出QE3，也不可能完全退出，更多的是衡量經(jīng)濟(jì)前景。這也使得投資者普遍預(yù)期，在QE2結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)馬上實(shí)施QE3，從而助推美元短期內(nèi)出現(xiàn)上漲行情。

但是美元上漲并不代表美股有長(zhǎng)期走強(qiáng)的可能。首先，美國(guó)股市主要受制于美國(guó)國(guó)內(nèi)甚至全球經(jīng)濟(jì)的影響。從上述疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來(lái)，美國(guó)股市持續(xù)走高依然缺乏有力的證據(jù)，而另一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)再度升級(jí)也讓美國(guó)股市再次下挫。6月14日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“B”下調(diào)至“CCC”，對(duì)希臘的短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為“C”。

另一方面，從黃金和原油的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，美股走勢(shì)離破局依然迷茫。先看黃金走勢(shì)，近兩周黃金價(jià)格主要受制于投資者對(duì)希臘債務(wù)違約及美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍將保持疲弱的擔(dān)憂，投資者為尋求避險(xiǎn)，而助推黃金價(jià)格上周持續(xù)走高。而以美元標(biāo)價(jià)的原油價(jià)格受制于全球經(jīng)濟(jì)以及美元上漲的影響，上周出現(xiàn)暴跌，已跌至94美元附近。

東證期貨高級(jí)顧問(wèn)方世圣向表示：“自金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新常態(tài)，美國(guó)股市出現(xiàn)低報(bào)酬率是很正常的事情?，F(xiàn)在美國(guó)股市受制于美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，但當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)并不十分理想，美股盡管不能說(shuō)到了悲觀的狀況，但要迎來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的走強(qiáng)，依然缺乏基本面支撐。”

同時(shí)，方世圣認(rèn)為，“近期美元走強(qiáng)主要是由于歐元區(qū)表現(xiàn)虛弱的影響，但美元長(zhǎng)期升值得不到持續(xù)支持。現(xiàn)在美國(guó)債務(wù)已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)很高的水平，美元貶值將有助于美國(guó)抵消掉一部分債務(wù)。”

但有市場(chǎng)資深人士對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美股走勢(shì)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，“此次美元暴跌，是復(fù)蘇過(guò)程中的一個(gè)小反復(fù)，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所下滑，但是相比較QE2之前，已經(jīng)有明顯改善。現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)依然處于比較正常的水平，而美國(guó)股市是依靠業(yè)績(jī)支持，而不是主要依賴估值水平，并且現(xiàn)在美國(guó)股市的估值也屬比較正常。” 

同時(shí)，從貨幣供應(yīng)層面來(lái)看，央行一周前公布的金融數(shù)據(jù)顯示，5月末貨幣供應(yīng)量與新增貸款均低于預(yù)期。另一方面，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日公開市場(chǎng)在6月下旬、7月、8月的到期資金分別為1990億元、3720億元和2060億元，其中7、8兩月相比6月超6000億元的到期資金量，屬于顯著較低的水平。從這個(gè)角度上說(shuō)，未來(lái)市場(chǎng)資金面也很難從公開市場(chǎng)上得到較強(qiáng)助力。

值得注意的是，盡管資金利率高企的格局可能在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)延續(xù)，但對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，卻不一定是負(fù)面信號(hào)。過(guò)去幾年中，銀行間市場(chǎng)資金利率與股指運(yùn)行周期在多個(gè)時(shí)間點(diǎn)曾多次呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，自2009年以來(lái)A股市場(chǎng)的多個(gè)重要階段大底，往往均對(duì)應(yīng)著資金利率的高點(diǎn)。從這一點(diǎn)上說(shuō)，雖然資金利率高企的格局可能將長(zhǎng)期持續(xù)，但如果未來(lái)市場(chǎng)資金利率不再繼續(xù)創(chuàng)出新高，A股市場(chǎng)有可能迎來(lái)階段底部。