今年上半年銅價(jià)大跌，但到5月12日倫銅下試8500美元、國(guó)內(nèi)下試64000元時(shí)，我們看到了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)大量買盤(pán)?；久嬷С质秋@然的，但市場(chǎng)受到宏觀環(huán)境不佳影響，仍顯疲弱。然而隨著時(shí)間推移，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化已接近尾聲，基本面的支持越來(lái)越明顯。我們認(rèn)為銅市的低點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，如果未來(lái)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解，銅價(jià)可能再掀漲勢(shì)。

庫(kù)存和現(xiàn)貨升水表明國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張。5月份以來(lái)國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生變化，而之前國(guó)內(nèi)一直是現(xiàn)貨貼水，3月份時(shí)曾貼水500元。從4月份開(kāi)始，現(xiàn)貨貼水開(kāi)始縮小，到5月份銅價(jià)止跌后，現(xiàn)貨仍然升水，且達(dá)400元?？梢?jiàn)現(xiàn)貨滯跌并不是主因。與此同時(shí)，上海銅庫(kù)存在持續(xù)下降，至6月10日，已降至8.3萬(wàn)噸，較3月18日最高時(shí)的17.7萬(wàn)噸減少53%。

      下游完成去庫(kù)存化。2011年，國(guó)內(nèi)電力建設(shè)投資將增長(zhǎng)6.4%，其中電網(wǎng)投資增加2.6%，這使市場(chǎng)對(duì)今年電力行業(yè)的銅消費(fèi)寄予希望。據(jù)我們對(duì)電纜、變壓器行業(yè)調(diào)研的結(jié)果，電纜、變壓器行業(yè)定單很多，但利潤(rùn)普遍降低，加上資金緊張，部分企業(yè)主動(dòng)減少接單或是推遲接單。從行業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，大企業(yè)開(kāi)工率仍然很好，產(chǎn)量增幅也很明顯，多在20%-30%，小型電纜企業(yè)有退出現(xiàn)象。但從電纜供貨商銅桿企業(yè)來(lái)看，普遍產(chǎn)量增幅在20%-30%。由此可見(jiàn)，電纜和變壓器行業(yè)雖然利潤(rùn)被壓低，但訂單和產(chǎn)量仍然充足。

根據(jù)我們對(duì)幾家大型家電企業(yè)了解的情況，今年外銷不理想，但國(guó)內(nèi)銷售還可以，企業(yè)產(chǎn)量仍維持15%-20%的產(chǎn)量。家電行業(yè)占了銅消費(fèi)的15%，這種增幅也會(huì)為國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)電力和空調(diào)行業(yè)占了銅消費(fèi)的60%，在以上兩個(gè)行業(yè)的帶動(dòng)下，中國(guó)銅的消費(fèi)就會(huì)增長(zhǎng)在7%以上。因此全年來(lái)看，中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)維持在8%以上。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量難滿足需求。今年前5個(gè)月，中國(guó)銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.4%，達(dá)到216.9萬(wàn)噸。據(jù)我們了解，冶煉廠原材料仍然充足，最近日本冶煉廠關(guān)閉的產(chǎn)能將會(huì)重啟，下半年的加工費(fèi)正在談判之中，買方希望加工費(fèi)較上半年的70美元/噸和7美分/磅有所增加，達(dá)到9070美元/噸和90美分/磅。冶煉廠普遍認(rèn)為未來(lái)銅精礦短缺的局面不會(huì)緩解。

冶煉廠廢銅短缺現(xiàn)象十分嚴(yán)重。今年前5個(gè)月，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口只有177萬(wàn)噸，同比增加5.8%，平均每月進(jìn)口量只有35.4萬(wàn)噸，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融危機(jī)前的45萬(wàn)噸的水平。廢銅短缺成為精銅的支持因素。

今年中國(guó)銅產(chǎn)量仍保持了去年的增幅，但精銅進(jìn)口量卻下降了30%。從表觀消費(fèi)量來(lái)看，今年前4個(gè)月中國(guó)銅的消費(fèi)下降3%，這與我們對(duì)消費(fèi)行業(yè)了解的情況有著巨大的偏差。從歷史上看，中國(guó)表觀消費(fèi)量會(huì)呈現(xiàn)“第一年大幅增加，第二年比較平緩”的循環(huán)現(xiàn)象，這與大量進(jìn)口后需要消化庫(kù)存有關(guān)。但從目前來(lái)看，2010年中國(guó)表觀消費(fèi)和進(jìn)口都維持在低位，2011年已進(jìn)入了連續(xù)第二年的表觀消費(fèi)和進(jìn)口下降的年份，中國(guó)持續(xù)進(jìn)口減少凸顯出中國(guó)國(guó)內(nèi)貨物供應(yīng)將趨于緊張并最終需要補(bǔ)庫(kù)。5月份中國(guó)銅現(xiàn)貨開(kāi)始升水、庫(kù)存減少，近期出現(xiàn)進(jìn)口有利潤(rùn)的情況都表明中國(guó)銅的去庫(kù)存化已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)中國(guó)銅進(jìn)口增加將給銅價(jià)以巨大支持。

今年年初我們預(yù)計(jì)銅市會(huì)出現(xiàn)短缺，根據(jù)我們對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)的跟蹤，目前的情況與年初的預(yù)期相近。從供應(yīng)上看，最近全球主要生產(chǎn)商公布的數(shù)據(jù)也是如此。前4個(gè)月智利銅產(chǎn)量同比下降1.2%，至170.78噸。智利全國(guó)礦業(yè)協(xié)會(huì)稱，智利今年將生產(chǎn)540萬(wàn)噸銅，較2010年增加4%。該協(xié)會(huì)之前預(yù)估銅產(chǎn)量為560萬(wàn)噸，下調(diào)預(yù)估是因礦石等級(jí)下降及設(shè)備故障影響。不僅是智利產(chǎn)量不如預(yù)期，另一銅的主要生產(chǎn)國(guó)秘魯也是如此。秘魯最新公布的數(shù)據(jù)顯示秘魯4月份銅產(chǎn)量同比下降12.6%，估計(jì)全年秘魯銅產(chǎn)量會(huì)下降3.9%。在全球主要生產(chǎn)國(guó)銅產(chǎn)量比預(yù)期還差的情況下，未來(lái)銅供應(yīng)緊張的局面會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

綜上所述，我們傾向于銅價(jià)會(huì)繼續(xù)在8500美元-9300美元進(jìn)行穩(wěn)固，在下半年宏觀環(huán)境趨穩(wěn)后，銅價(jià)將在基本面的支持下走高。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以耐心等待宏觀環(huán)境改善后的買入機(jī)會(huì)。