據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)7月18日?qǐng)?bào)道，受控下行的GDP增速、緩升見(jiàn)頂?shù)耐顿Y增速以及高點(diǎn)不斷后移的CPI，勾勒出了上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀圖景。國(guó)有經(jīng)濟(jì)、大型企業(yè)投資增長(zhǎng)依舊保持高速，中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)則因資金困境而普遍收縮，投資來(lái)源中信貸占比持續(xù)下降，開(kāi)發(fā)商受制資金壓力投資意愿明顯降低，這些場(chǎng)景則大致勾勒出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的微觀映象。

這些看似矛盾的現(xiàn)象更加折射出宏觀調(diào)控面對(duì)的復(fù)雜局面。在貨幣政策方面，準(zhǔn)備金工具已經(jīng)用老，但物價(jià)仍未見(jiàn)頂，政策緊縮還應(yīng)繼續(xù)。同時(shí)，雖然數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不大，但下半年投資增速回落的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。政策下半年的重心是繼續(xù)抗通脹？還是在堅(jiān)持“控物價(jià)”的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”？

專家認(rèn)為，去年的政策調(diào)控軌跡應(yīng)有借鑒作用，去年7月份政策轉(zhuǎn)向放松的力度較大，導(dǎo)致增長(zhǎng)快速回升的同時(shí)，通脹出現(xiàn)了明顯加速。為鞏固防通脹的效果，下半年的政策是緊縮基調(diào)不變、方式調(diào)整為輔，市場(chǎng)的三季度政策放松預(yù)期將落空。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松判斷，通脹率下半年有機(jī)會(huì)見(jiàn)頂回落，但仍會(huì)高位盤(pán)整。為調(diào)整負(fù)利率，鞏固抑制通脹的成果，未來(lái)還可能加息一至兩次。存款準(zhǔn)備金率依然有1—2次的上調(diào)可能。同時(shí)，酌情對(duì)承擔(dān)緊縮成本較大的中小企業(yè)等進(jìn)行適當(dāng)放松、支持保障房建設(shè)等，同時(shí)可能會(huì)對(duì)地方投融資平臺(tái)采取更為實(shí)事求是的融資監(jiān)管措施。

通脹：7月份CPI仍將保持高位

不斷后移的通脹高點(diǎn)在6月份跳升至6.4%，這一水平是否會(huì)成為年內(nèi)的高點(diǎn)？經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究機(jī)構(gòu)的回答已遠(yuǎn)非頭幾個(gè)月那樣自信了。

高華證券判斷，7月份CPI通脹率將保持于高位，因?yàn)槭称穬r(jià)格在6月期間持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致7月初食品價(jià)格同比增長(zhǎng)水平遠(yuǎn)高于6月均值。在7月份已過(guò)去的一周中食品價(jià)格仍未下滑，這意味著此后的價(jià)格降幅需要顯著超過(guò)6月份漲幅才可能使7月平均食品價(jià)格和6月相同。雖然通常豬肉價(jià)格會(huì)在大幅上漲之后迅速下降，但其降幅往往不及漲幅。

交銀國(guó)際預(yù)計(jì)，7月份整體CPI將繼續(xù)攀升至6.6%左右。交銀國(guó)際表示，此前我們?cè)A(yù)計(jì)CPI可能在6月份出現(xiàn)年內(nèi)最高點(diǎn)，但是近期食品價(jià)格的反季節(jié)上漲可能使高點(diǎn)推遲至7月份出現(xiàn)。農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)顯示，與6月末相比，7月上旬的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，但從平均水平來(lái)看則比6月份上升3.2%。假如這一趨勢(shì)在7月中下旬持續(xù)下去，則7月份食品類CPI環(huán)比將繼6月份之后再次出現(xiàn)反季節(jié)性的上漲。如果此后豬肉價(jià)格上漲速度放慢，則7月份很可能就是年內(nèi)通脹的最高點(diǎn)。

東吳證券預(yù)計(jì)，三季度CPI仍將處于5.5%以上的高位，全年CPI預(yù)期上調(diào)至5%左右。東吳證券分析師黃琳表示，因?yàn)閲?guó)內(nèi)外推動(dòng)通脹的某些因素的影響正在減弱，所以三季度CPI創(chuàng)新高概率較小，但三季度非食品價(jià)格將接力食品價(jià)格繼續(xù)推動(dòng)CPI高企。四季度隨著翹尾因素的減弱，CPI將較三季度有所回落，處于4%-5%的區(qū)間。

投資：增速有序回落是大概率事件

統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1-6月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額124567億元，與去年同期相比增速25.6%，較今年1-5月份25.8%的增速下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。
海通證券分析師汪輝認(rèn)為，6月份的固定資產(chǎn)投資有所回落是在預(yù)期之內(nèi)的，此前，今年各月的固定資產(chǎn)投資一直保持了環(huán)比正增長(zhǎng)，本月回落屬于正常波動(dòng)范疇。從數(shù)據(jù)上看，本月固定資產(chǎn)投資回落受到去年高基數(shù)的影響，去年6月份單月的投資規(guī)模幾乎與去年12月持平，超過(guò)了30000億元，是全年的次高月，過(guò)高的基數(shù)拉低了本月投資的同比增長(zhǎng)。

再觀察環(huán)比數(shù)據(jù)，6月環(huán)比下降1.04%。海通證券認(rèn)為，主要原因在于房地產(chǎn)投資增速的下滑。1-6月房地產(chǎn)投資增速32.9%，較1-5月放慢1.7個(gè)百分點(diǎn)，而從單月來(lái)看，6月份房地產(chǎn)投資增速僅為28.9%，這比5月份35.4%下滑了6.5個(gè)百分點(diǎn)，也是年內(nèi)首次低于30%。汪輝認(rèn)為，連續(xù)的政策收緊，以及加息預(yù)期導(dǎo)致了本月的商品房投資增速下滑。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松判斷，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落是大概率事件。得出這一結(jié)論基于五點(diǎn)，一是，固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，但后勁已明顯不足；二是，商品房開(kāi)發(fā)投資與保障房投資在四季度將出現(xiàn)不匹配情況；三是，在缺乏新的資金來(lái)源渠道下，融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)制約地方政府投資杠桿率；四是，土地、節(jié)能減排約束將對(duì)投資形成疊加影響；五是，貨幣緊縮之下中小企業(yè)自主投資受到較大影響。

“目前我們比較擔(dān)心的情況是四季度房地產(chǎn)投資下滑的影響集中釋放，而此時(shí)保障房投資不能完全對(duì)沖，則經(jīng)濟(jì)可能面臨實(shí)質(zhì)性的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”巴曙松表示保障房投資在三四季度的總量規(guī)模上基本可以對(duì)沖掉15%左右的同比下滑幅度，但是這里的風(fēng)險(xiǎn)在于房地產(chǎn)投資下滑往往是非線性的，即如果15%的下滑幅度如果完全集中在三季度或者四季度。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，長(zhǎng)期貸款占比再創(chuàng)新低，預(yù)示下半年投資增速后勁不足。從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月短期貸款及票據(jù)融資占比持續(xù)上升，長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)下降的情形更為明顯，二者比值達(dá)到1.95，升至近兩年來(lái)新高。顯示出當(dāng)前企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緊張，銷售回款能力下降，借貸主要為了流動(dòng)性需求，而長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資意愿則大幅下降。

不過(guò)，海通證券對(duì)后續(xù)月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂(lè)觀。其認(rèn)為，3季度應(yīng)該是保障房建設(shè)的重要時(shí)期，保障房對(duì)商品房投資下滑的沖抵程度對(duì)投資增速影響較大。當(dāng)前的情況下企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程似乎有些反復(fù)，如果企業(yè)去庫(kù)存能在較短的時(shí)間內(nèi)完成，則對(duì)未來(lái)投資增速構(gòu)成正面支撐。預(yù)計(jì)2011年1-7月固定資產(chǎn)投資增速為25.9%。

政策：三季度放松預(yù)期或?qū)⒙淇?/p>

“由于2季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，而且3季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比或小幅反彈，我們認(rèn)為政策放松預(yù)期在3季度將不復(fù)存在，與之相應(yīng)的是，貸款利率在3季度或繼續(xù)上升，而貸款額度在3季度也不會(huì)放開(kāi)，M1環(huán)比將持續(xù)在底部徘徊。”國(guó)泰君安分析師姜超表示。

“對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，任何形式的貨幣政策寬松、或者緊縮步伐的停滯，都顯得為時(shí)過(guò)早。維持中國(guó)央行將在第三季度加息一次的預(yù)測(cè)，也維持人民幣將在今年兌美元升值5-6%的基本預(yù)測(cè)。央行也將根據(jù)下半年貿(mào)易順差的情況以及資本流入的狀況，來(lái)決定是否繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率。”澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛表示。

他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年不會(huì)出現(xiàn)明顯的減速，全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值為9.6%左右，第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將同比增長(zhǎng)9.4-9.6%，第四季度受到基數(shù)效應(yīng)的影響，經(jīng)濟(jì)增速將下滑至9.2-9.4%，但環(huán)比增長(zhǎng)率仍將保持在較高的水平上。整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)數(shù)年可能仍然面臨著“高增長(zhǎng)、高通脹”的發(fā)展基調(diào)。

不過(guò)，巴曙松表示，下半年應(yīng)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，在物價(jià)下降、增長(zhǎng)平穩(wěn)后，應(yīng)將政策重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。首先，通過(guò)改善信貸環(huán)境、減輕稅收負(fù)擔(dān)、降低準(zhǔn)入門(mén)檻等舉措，積極推進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。其次，保障房建設(shè)的主要困難在資金，應(yīng)出臺(tái)更多資金支持政策。此外，還應(yīng)采取務(wù)實(shí)態(tài)度，確保4萬(wàn)億元在建項(xiàng)目平穩(wěn)著陸。這些項(xiàng)目有利于緩解煤電油運(yùn)等瓶頸，減緩未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性。

由于下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金不足上半年的30%，加上中小企業(yè)資金偏緊，部分中小銀行流動(dòng)性偏緊，巴曙松預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間大幅減少。“但是，下半年外匯占款可能仍在高位，存款準(zhǔn)備金率依然有1—2次的上調(diào)可能。”他說(shuō)。