意大利成為新焦點(diǎn)的主要原因是，3季度意大利大約需要兌付920億歐元的債務(wù)，占2011年應(yīng)兌付債務(wù)的32%。同時(shí)，意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，而意大利2010年國(guó)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比例高達(dá)119%。在一個(gè)歐元的背景下，如果意大利的GDP增速不及預(yù)期，意大利每年GDP的增加值可能不足以支付其國(guó)債利息。

　　對(duì)于投機(jī)者而言，潛在的機(jī)會(huì)在于，目前意大利的局面足以促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降其主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，并使意大利不得不以更高的收益率來發(fā)行國(guó)債。如果國(guó)債收益率上行過快，意大利可能會(huì)轉(zhuǎn)向歐洲央行或者IMF尋求援助，而要救助歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體的意大利，歐洲金融穩(wěn)定基金的現(xiàn)有規(guī)?？赡軙?huì)力不從心。如果歐洲金融穩(wěn)定基金的規(guī)模迅速下降，一些隨時(shí)需要救助的邊緣國(guó)家如希臘、愛爾蘭等可能會(huì)出現(xiàn)違約，這將使持有大量歐債國(guó)家債券的歐洲銀行業(yè)遭受重創(chuàng)。歐洲債務(wù)危機(jī)的本質(zhì)是銀行業(yè)危機(jī)，5月份以來國(guó)際投機(jī)者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)咄咄逼人的態(tài)勢(shì)實(shí)際上劍指歐洲銀行業(yè)。

　　歐元區(qū)的應(yīng)對(duì)策略是接二連三地進(jìn)行銀行壓力測(cè)試，但這絲毫沒有影響國(guó)際投機(jī)者的進(jìn)取心。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于一個(gè)歐洲和一種貨幣的愿望過于強(qiáng)烈，以至于不斷刻意去忽略歐元區(qū)內(nèi)部在權(quán)利和責(zé)任方面不斷擴(kuò)大的分化，由此引發(fā)的結(jié)果是整個(gè)歐洲在對(duì)待歐債問題上顯得軟弱無力。比如6月底希臘債務(wù)危機(jī)期間經(jīng)法國(guó)提議并且還頗受好評(píng)的債券展期計(jì)劃。這種計(jì)劃對(duì)于解決實(shí)際問題沒有任何幫助，唯一的用處似乎是讓法國(guó)和德國(guó)的銀行業(yè)更加緊密地團(tuán)結(jié)在希臘等債務(wù)國(guó)家周圍。耐人尋味的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾旋即指出，銀行所持希臘債務(wù)展期將意味著違約。然而，法國(guó)各銀行推動(dòng)的向希臘提供多達(dá)300億歐元融資的建議是以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不會(huì)下調(diào)希臘債務(wù)評(píng)級(jí)至違約為條件的，之前歐洲央行也表示不會(huì)接受帶有違約評(píng)級(jí)的抵押品。

　　在某種意義上，歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)展符合投機(jī)大師索羅斯的反身性理論中所提到的自我加強(qiáng)的過程。歐元區(qū)不希望看到歐債國(guó)家脫離歐元區(qū)，于是歐洲央行及法國(guó)和德國(guó)不斷充當(dāng)救火員的責(zé)任，并使歐元區(qū)的銀行也深陷其中。如此，歐洲央行對(duì)于救助歐債國(guó)家更加義不容辭，甚至拋出各種橄欖枝來引誘債務(wù)國(guó)在各種大罷工的背景下通過各種所謂“有效的”財(cái)政緊縮方案。然而，這些財(cái)政緊縮方案又是不切實(shí)際的，于是每隔一段時(shí)間，歐洲央行就得對(duì)債務(wù)國(guó)家輸血。同時(shí)為了顯示權(quán)利與責(zé)任的匹配，歐洲央行在輸血的同時(shí)會(huì)要求債務(wù)國(guó)制定表面上更為嚴(yán)厲而實(shí)際上更加不切實(shí)際的緊縮方案。在沒有大的經(jīng)濟(jì)體陷入債務(wù)危機(jī)之前，上述不斷加強(qiáng)的過程可以堅(jiān)持稍長(zhǎng)一些時(shí)間，但意大利卻被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)際投機(jī)者揪了出來。近期國(guó)際投機(jī)者大量拋空意大利國(guó)債，使該國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升。在這種形勢(shì)下，估計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很快又會(huì)下調(diào)意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)，于是國(guó)債收益率繼續(xù)攀升，然后意大利不得不轉(zhuǎn)向歐洲央行申請(qǐng)?jiān)?，而歐洲金融穩(wěn)定基金可能難以滿足意大利的胃口，如果此時(shí)其他邊緣國(guó)家也需要救助，一些邊緣國(guó)家的違約就可能難以避免了。

　　7月份美國(guó)也面臨在月底之前提高國(guó)債上限的問題，雖然近期標(biāo)普普爾和穆迪陸續(xù)將美國(guó)國(guó)債AAA級(jí)評(píng)級(jí)列入觀察并稱有50%的概率下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，但美國(guó)的債務(wù)危機(jī)可以看作是一錘子買賣。只要7月底之前美國(guó)國(guó)會(huì)順利提高上限，債務(wù)危機(jī)立即蕩然無存。

　　美國(guó)債務(wù)危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的最大區(qū)別在于，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)是一個(gè)點(diǎn)，而歐洲的債務(wù)危機(jī)是一條線，甚至還是一個(gè)面。美國(guó)只要把這一個(gè)點(diǎn)抹平了，中長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)有債務(wù)危機(jī)之憂。歐洲的情況比較復(fù)雜，為了保證線/面的完整性，歐債危機(jī)似乎總有捉襟見肘之嫌，以至于被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)際投機(jī)者玩弄于股掌之間，并有不見魚死網(wǎng)破誓不罷休之勢(shì)。