歐債、美債與QE3
歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延與深化、美國國債規(guī)模上限談判以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)上半年的疲弱引致的美聯(lián)儲第三次量化寬松貨幣政策（QE3）預(yù)期是現(xiàn)階段主導(dǎo)大宗商品等風險資產(chǎn)價格
波動的三個主要宏觀因素。在逐一分析了歐洲主權(quán)債務(wù)危機目前的形勢、美國國債規(guī)模上限談判以及美聯(lián)儲QE3的可能性這三個問題后，我們認為：美債規(guī)模上限提高或“有驚無險”；
美聯(lián)儲QE3 的可能性十分渺?。徊⑶夷壳皩@兩個方面問題的猜測與預(yù)期都是暫時的短期性因素。歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延至歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利，且歐洲金融穩(wěn)定機制剩余有效
救助資金對于意大利到期債務(wù)的杯水車薪?jīng)Q定了歐洲主權(quán)債務(wù)危機的深化以及其對風險厭惡情緒影響的長期性與嚴重性。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機繼續(xù)蔓延
在最近7月5日的報告《歐洲主權(quán)債務(wù)危機的“堰塞湖”》中，我們認為：雖然歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)(EFSF)對危機潛在國的資金援助使其避免了眼下的違約可能，化解了流動性危機，但是不斷高企的債務(wù)規(guī)模、逐年遞增的到期債務(wù)以及貧瘠的財政狀況使歐洲主權(quán)債務(wù)危機正呈“堰塞湖”狀，且“水位”不斷高漲。獲援國被援助時允諾的條件未達標、意大利和西班牙無力從私人市場融資和被援助國的償債能力遲遲未改善以致救援國失去耐心——這三項應(yīng)可能是后市挑動投資者的神經(jīng)，進而衍生出違約擔憂情緒影響的基本角度。進入7月份以來，意大利國債遭到大規(guī)模拋售，收益率大幅上升，10年期國債收益率已經(jīng)離7%的警戒線不遠，歐洲主權(quán)債務(wù)危機無疑已蔓延至意大利。意大利歐元區(qū)經(jīng)濟體的比重僅次于德國和法國，位列第三；“歐洲五國”中，2010 年其政府債務(wù)規(guī)模占GDP比例約為119%，僅次于希臘的142.8%；更為致命的是2011年至2013年三年內(nèi)意大利會有5743.33億歐元政府債務(wù)到期，這對于在救助希臘愛爾蘭和葡萄牙之后有效資金僅剩下1670 億歐元的歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)來說，如果意大利申請援助，除非歐盟和IMF 聯(lián)合擴大救援資金規(guī)模，否則這些僅剩的資金無疑于杯水車薪。即使歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)的為挽救意大利而增加其有效救助資金的規(guī)模，則歐盟內(nèi)部為此的談判也是個漫長且艱苦的過程，預(yù)計最快也僅會在3 季度末完成。這意味著以蔓延至意大利為特征的歐洲主權(quán)債務(wù)危機新階段將至少在今年第三季度內(nèi)是影響大宗商品等風險資產(chǎn)價格的重要變量。
美債規(guī)模上限提高或“有驚無險”
自1960 年以來，美國國會已經(jīng)78次上調(diào)債務(wù)上限。自奧巴馬就任總統(tǒng)以來，國會已經(jīng)3次提高債務(wù)上限。雖然這次在提高債務(wù)上限問題上，兩黨爭論的焦點是對于削減財政赤字的爭議，但是卻難逃政治作秀之嫌。兩黨都同意美國的債務(wù)和赤字問題嚴重，需要采取措施削減債務(wù)和赤字，但在“在哪減”的問題上，民主黨和共和黨各持一詞，互不讓步。民主黨堅持增加稅收，削減國防開支；而共和黨則反對增稅，反對削減國防開支，尤其是在增稅問題上，共和黨已經(jīng)顯露出“沒什么可談的”態(tài)度。兩黨的堅決態(tài)度和2012年的總統(tǒng)大選是分不開的。但從美國國債的收益率來看，現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)大幅波動。美國兩年期的公債收益率徘徊在0.4%左右，10年期公債收益率仍然保持在3%左右，30年期公債收益率仍在4%多點。投資者并未因共和黨和民主黨在債務(wù)上限問題上僵持不下而驚慌。當前美國有關(guān)提高債務(wù)上限的談判陷入僵局，是“政治問題，而非經(jīng)濟問題”。預(yù)計美國國債規(guī)模上限最終也將會在兩黨達成協(xié)議后“有驚無險”的提高。
美國經(jīng)濟與QE3
7 月13 日，伯南克在眾議院金融服務(wù)委員會上表示：“近期經(jīng)濟疲軟持續(xù)時間將比預(yù)期更長的可能性仍然存在，通縮風險可能重現(xiàn)，這將意味著有必要安排更多的政策支持。”此言論引發(fā)了投資者對美聯(lián)儲可能實施第三輪量化寬松貨幣政策的預(yù)期，可是伯南克第二天便發(fā)出相反的訊號。我們認為：在美國經(jīng)濟下半年復(fù)蘇增速加快以及通脹高企的狀況下，第三輪量化寬松貨幣政策實施的希望十分渺茫。在惡劣天氣日本地震以及美國經(jīng)濟例行的“年中疲憊”等短期因素的影響下，美國經(jīng)濟在今年上半年的復(fù)蘇增速有所放緩；但是占勞動人口絕大多數(shù)的已就業(yè)人口數(shù)量不斷增加及其收入水平的不斷上升鞏固美國經(jīng)濟消費部分；隨著美國房價的逐步企穩(wěn)和美國銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負債表的連續(xù)改善，阻礙美國經(jīng)濟復(fù)蘇的兩大“硬傷”正在愈合。因此，隨著短期負面因素在下半年的消失，美國經(jīng)濟下半年將會在上述長期有利因素的支持下加快復(fù)蘇的步伐。我們曾拿目前美國宏觀經(jīng)濟背景仔細對比過1990至今美聯(lián)儲兩次有力度的加息周期時的宏觀經(jīng)濟背景，若非失業(yè)率處于高位，否則目前整體通脹3.6%和核心通脹1.6%的水平足以使美聯(lián)儲將加息納入加息討論議程。雖然高失業(yè)率制約了美聯(lián)儲加息的可能性，但是高企的通脹水平同樣束縛了美聯(lián)儲繼續(xù)量化寬松的沖動，美聯(lián)儲的貨幣政策應(yīng)會在2011年下半年保持“按兵不動”。
結(jié)論
在上述逐一分析了歐洲主權(quán)債務(wù)危機目前的形勢、美國國債規(guī)模上限以及美聯(lián)儲QE3的可能性這三個問題后，我們認為：美債規(guī)模上限提高或“有驚無險”；美聯(lián)儲QE3 的可能性十分渺??；并且目前對這兩個方面問題的猜測與預(yù)期都是暫時的短期性因素。歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延至歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利，且歐洲金融穩(wěn)定機制剩余有效救助資金對于意大利到期債務(wù)的杯水車薪?jīng)Q定了歐洲主權(quán)債務(wù)危機的深化以及對風險厭惡情緒影響的長期性與嚴重性。歐洲主權(quán)債務(wù)危機在蔓延與深化，但由于五個潛在違約國大多處于歐元區(qū)外圍，且德國和法國這兩個歐元區(qū)經(jīng)濟的引擎復(fù)蘇狀態(tài)平穩(wěn)，因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機引致的風險厭惡情緒更多的體現(xiàn)在美元指數(shù)與黃金價格上漲，對基本金屬等工業(yè)品品種和非歐元區(qū)股市并無實質(zhì)性的影響。影響美國經(jīng)濟上半年復(fù)蘇增速放緩的短期性因素已經(jīng)消失，6 月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)結(jié)束了連續(xù)三個月的下滑，開始企穩(wěn)回升；與此同時，在缺少財政刺激等外力支持的狀況下，美國房地產(chǎn)價格、新屋開工和營建許可——這三個美國房市的先行指標也開始回穩(wěn)。這些跡象都在顯示美國經(jīng)濟下半年復(fù)蘇增速加快并非奢望。如果中國的通脹水平果然如大眾預(yù)期那樣在年中見頂引致央行貨幣政策收緊告一段落的話，下半年全球整體的宏觀經(jīng)濟相較于今年上半年會處于一個偏暖的狀態(tài)。
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