胡錦濤總書記在今年7月1日慶祝中國共產(chǎn)黨成立90周年大會講話中，再次提及“不折騰”。折騰有三層涵義：翻過來倒過去、反復做某事、折磨。其實，正從“量的擴張”向“質(zhì)的提升”轉(zhuǎn)型的中國期貨業(yè)，剛過上幾天溫飽有余的小日子又于今年上半年陷入“冰封期”，同樣非常需要“不折騰”。
　　持倉總量的回升和日成交量的低迷，表明國內(nèi)期貨市場在參與資金的總量未有顯著增加之時，投資者結(jié)構(gòu)已在悄然發(fā)生變化。因開倉所需保證金的提高、交易手續(xù)費的增加和頻繁撤單的受限制，日內(nèi)短線交易者的生存空間遭擠壓，而來自產(chǎn)業(yè)鏈上現(xiàn)貨企業(yè)的長線保值需求則在增長。
　　但來自套保企業(yè)的抱怨，也正因短線交易者所提供對手盤的流動性不足而日益增加。這些急需風險管理工具的企業(yè)，已開始將目光轉(zhuǎn)向金融危機后走向復蘇的海外商品期貨市場。而一些短線炒手，則被吸引到合約迷你化、新品種迭出、價格波動更劇烈的非主流大宗商品中遠期交易市場上。
　　國內(nèi)期貨公司，作為期貨市場最重要的一個樞紐，其收入因單一的經(jīng)紀業(yè)務而高度依賴市場的活躍度。也因此，2006年以來盡管殘酷競爭的經(jīng)紀業(yè)務凈手續(xù)費率逐年下滑，但隨著每年成交量近乎翻番的增長，期貨公司也開始過上略有盈余且機構(gòu)、員工數(shù)走向膨脹之路的小康生活。
　　而國內(nèi)期貨公司今年頭兩個月連續(xù)全行業(yè)性虧損，高素質(zhì)從業(yè)人員的開始流失，已可視為寒冬再度籠罩期貨業(yè)的征兆。不過，這場“管理通脹預期”背景下突發(fā)的寒冬，相比“中航油事件”、“國儲銅事件”導致國企暫停參與套保、新品種上市叫停，及保證金安全存管等新監(jiān)管體系現(xiàn)雛形時2005年出現(xiàn)的全行業(yè)虧損，雖有著誘發(fā)原因上的重大區(qū)別，但亦不妨視為基礎(chǔ)脆弱的國內(nèi)期貨行業(yè)五六年一“折騰”周期的再現(xiàn)。
　　相比2005年期貨業(yè)面臨“邊緣化”的議論，近期業(yè)內(nèi)資深人士對當前虧損局面的反思則主要集中于從嚴監(jiān)管過度投機的政策是否必要，及創(chuàng)立近20年的國內(nèi)期貨市場積重難返的一些制度性缺陷上。
　　事實上，相比2010年我國39.8萬億元的GDP，去年國內(nèi)商品、金融期貨才155萬億元的總成交額不必大驚小怪。而按國際經(jīng)驗，我國期貨市場尚有至少10倍發(fā)展空間。
　　至于“過度投機”，在美國新出臺的金融改革法中也僅指那些憑借資金規(guī)?？刹倏v市場方向而需要限制其持倉頭寸的交易行為。相反，那些毫秒級的“高頻交易”可為市場提供流動性，甚至可替代傳統(tǒng)交易中的“做市商”，通常并不在禁止之列。而國內(nèi)期貨市場受每秒2次的成交信息發(fā)布機制限制，“短線炒手”之外所謂的“高頻交易”，最多只是些可自動下單、撤單的程序化交易系統(tǒng)。
　　而據(jù)新湖期貨的研究報告，2003年后日本政府的一些改革措施失當導致投機需求下降，致使日本商品期貨市場的一些固有矛盾完全暴露，比如支撐日本商品期貨市場發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱導致避險需求不足以及市場分割等。日本商品期貨市場由此發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從繁榮發(fā)展走向了沒落衰退。
　　不過，前期高舉“強勢監(jiān)管”大旗的國內(nèi)期貨監(jiān)管層，也已在反思中對去年底特殊經(jīng)濟形勢下出臺的一些過于苛刻的監(jiān)管政策悄然進行了調(diào)整。
　　本周二（26日），上期所宣布將天然橡膠期貨新上市合約的單位規(guī)模擴大一倍的同時，下調(diào)鉛期貨遠期月份的交易保證金水平。而銅、螺紋鋼期貨的交易手續(xù)費則分別下降50%和40%，且在國內(nèi)三大商品期貨交易所中以銅、黃金期貨為突破口率先恢復當日平今倉免收交易手續(xù)費的優(yōu)惠政策。
　　而早在四個月前，大商所已借清明節(jié)小長假調(diào)整交易保證金之機會宣布，將當時所有已上市品種的交易保證金標準統(tǒng)一下調(diào)至7%。
　　至此，上期所僅有天然橡膠期貨，大商所也僅有新上市的焦炭期貨，以及鄭商所的所有上市品種，其非交割月合約的保證金水平，仍滿足證監(jiān)會去年11月底發(fā)出的“自11月26日開始將各個期貨品種的交易保證金提高到10%以上”的要求。
　　僅就保證金要求而言，經(jīng)歷了一番折騰的國內(nèi)期貨市場又似乎回到了去年三季度時的水平。