在CDS市場(chǎng)上，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)開始重新定價(jià)。這是常態(tài)還是變量？這種情形能否持久？
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》駐美記者針對(duì)此問題采訪了全球金融信息提供公司Markit信貸研究主任奧提斯·凱西(Otis C. Casey Ⅲ)，以及USLA管理學(xué)院教授弗朗西斯·郎斯達(dá)夫(Francis A. Longstaff).Markit是全球金融咨詢極具權(quán)威的信息提供商，尤其在CDS市場(chǎng)上頗有影響力。郎斯達(dá)夫教授對(duì)于CDS等衍生品市場(chǎng)研究多年，除了學(xué)界的視角外，他還曾任Salomon Brothers Inc。固定收益衍生品研究主任。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：截至8月末，至少有70家大型美國(guó)公司被認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)低于美國(guó)政府，大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家尤其是債務(wù)纏身的歐洲國(guó)家。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？
郎斯達(dá)夫：這種情況出現(xiàn)已經(jīng)有較長(zhǎng)時(shí)間。最近表現(xiàn)比較突出。這是因?yàn)樵日J(rèn)為沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債因?yàn)閮牲h的不妥協(xié)出現(xiàn)了違約的現(xiàn)實(shí)可能性。
這讓投資者意識(shí)到美國(guó)政治制度不能正常運(yùn)行已經(jīng)在市場(chǎng)上產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。另外一方面，這些大型的企業(yè)，因?yàn)槿蚧挠绊?，在世界上的很多地區(qū)都有運(yùn)行，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常好的新興市場(chǎng)利潤(rùn)豐厚，這在某種程度上意味著其成長(zhǎng)性更好，風(fēng)險(xiǎn)被分散。所以美國(guó)政治的僵局和跨國(guó)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)降低使得一些大型公司的CDS價(jià)格低于美國(guó)政府。而在歐洲，現(xiàn)在歐洲危機(jī)愈演愈烈自然使得這些主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)大增，CDS價(jià)格自然也上漲。
凱西：大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家最典型的例子就是希臘。希臘的債務(wù)相對(duì)于GDP的比例很高，而且現(xiàn)在依賴從其他歐盟國(guó)家以及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)那里得到貸款來維持運(yùn)行。他們現(xiàn)在正在討論有可能在10月之前不能收到下一筆的貸款。金融市場(chǎng)已經(jīng)密切關(guān)注希臘很長(zhǎng)時(shí)間，希臘將最終不得不對(duì)其債務(wù)進(jìn)行重組，或者接受某種形式的違約。很多跨國(guó)企業(yè)并不存在這樣的情況。
日?qǐng)?bào)：希臘是很典型的例子，不過即便在美國(guó)，也有一些企業(yè)的CDS價(jià)格低于美國(guó)國(guó)債。
凱西：在美國(guó)，并沒有很多企業(yè)的CDS 價(jià)格低于美國(guó)國(guó)債，不過有一些企業(yè)是這樣的。如果你回溯金融危機(jī)時(shí)期，人們理所當(dāng)然地認(rèn)為西方發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)債券是比較安全的，甚至有的國(guó)家可以說全無風(fēng)險(xiǎn)。而相對(duì)于一些企業(yè)，尤其是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)則比較大，當(dāng)他們出現(xiàn)破產(chǎn)威脅時(shí)，是政府出面挽救。最終，這些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了這些國(guó)家自身。
日?qǐng)?bào)：這是否反映出投資者現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的定價(jià)？
凱西：投資者現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的認(rèn)識(shí)。此前，投資者一般都認(rèn)為主權(quán)債務(wù)比較安全，而現(xiàn)在這種認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化，經(jīng)過信貸危機(jī)，投資者都更加謹(jǐn)慎。至于企業(yè)CDS價(jià)格是否低于主權(quán)CDS，還是需要從具體的案例來分析。以歐元區(qū)的例子來分析。這是一個(gè)統(tǒng)一貨幣的聯(lián)盟，不具備統(tǒng)一的財(cái)政政策。很多政府能夠在他們財(cái)政實(shí)力不夠時(shí)還可以印更多的錢來支付債務(wù)，但是希臘和歐元區(qū)的國(guó)家不能夠這樣做，也就意味著這些國(guó)家的信貸風(fēng)險(xiǎn)越來越大。
日?qǐng)?bào)：大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家的情況是否能夠持續(xù)？對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)有什么樣的影響？
郎斯達(dá)夫：我認(rèn)為這種情況會(huì)持續(xù)。企業(yè)能夠根據(jù)其收入來控制支出，所以在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候更能夠適應(yīng)情況。美國(guó)政府看起來并不能這樣做。這樣直接影響了美國(guó)的信用，以及市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)償還債務(wù)能力的信心。
凱西：這要看這些當(dāng)政者怎么來解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，以及希臘最終的走向?，F(xiàn)在當(dāng)政者已經(jīng)第一次承認(rèn)希臘債務(wù)有序重組是不可避免的。如果歐洲的情況穩(wěn)定下來，主權(quán)債務(wù)的CDS價(jià)格有可能會(huì)從現(xiàn)在的高度下降。但問題是，要多長(zhǎng)時(shí)間才能回到原先低于大部分企業(yè)CDS的水平。這個(gè)目前很難下判斷。
日?qǐng)?bào)：有種觀點(diǎn)認(rèn)為CDS市場(chǎng)的行將崩潰在上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)起到了推波助瀾的作用，CDS因此也聲名不佳。這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否還會(huì)在CDS市場(chǎng)上有所表現(xiàn)？
郎斯達(dá)夫：我不認(rèn)為CDS的角色有什么不光彩的。CDS被批評(píng)是因?yàn)樗鼛砹藟南?。但這更多的是因?yàn)椴幌矚g這個(gè)消息而殺掉了信使。CDS市場(chǎng)透露了很多有價(jià)值的信息，而這些市場(chǎng)是政府試圖壓制的。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》駐美記者針對(duì)此問題采訪了全球金融信息提供公司Markit信貸研究主任奧提斯·凱西(Otis C. Casey Ⅲ)，以及USLA管理學(xué)院教授弗朗西斯·郎斯達(dá)夫(Francis A. Longstaff).Markit是全球金融咨詢極具權(quán)威的信息提供商，尤其在CDS市場(chǎng)上頗有影響力。郎斯達(dá)夫教授對(duì)于CDS等衍生品市場(chǎng)研究多年，除了學(xué)界的視角外，他還曾任Salomon Brothers Inc。固定收益衍生品研究主任。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：截至8月末，至少有70家大型美國(guó)公司被認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)低于美國(guó)政府，大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家尤其是債務(wù)纏身的歐洲國(guó)家。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？
郎斯達(dá)夫：這種情況出現(xiàn)已經(jīng)有較長(zhǎng)時(shí)間。最近表現(xiàn)比較突出。這是因?yàn)樵日J(rèn)為沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債因?yàn)閮牲h的不妥協(xié)出現(xiàn)了違約的現(xiàn)實(shí)可能性。
這讓投資者意識(shí)到美國(guó)政治制度不能正常運(yùn)行已經(jīng)在市場(chǎng)上產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。另外一方面，這些大型的企業(yè)，因?yàn)槿蚧挠绊?，在世界上的很多地區(qū)都有運(yùn)行，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常好的新興市場(chǎng)利潤(rùn)豐厚，這在某種程度上意味著其成長(zhǎng)性更好，風(fēng)險(xiǎn)被分散。所以美國(guó)政治的僵局和跨國(guó)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)降低使得一些大型公司的CDS價(jià)格低于美國(guó)政府。而在歐洲，現(xiàn)在歐洲危機(jī)愈演愈烈自然使得這些主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)大增，CDS價(jià)格自然也上漲。
凱西：大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家最典型的例子就是希臘。希臘的債務(wù)相對(duì)于GDP的比例很高，而且現(xiàn)在依賴從其他歐盟國(guó)家以及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)那里得到貸款來維持運(yùn)行。他們現(xiàn)在正在討論有可能在10月之前不能收到下一筆的貸款。金融市場(chǎng)已經(jīng)密切關(guān)注希臘很長(zhǎng)時(shí)間，希臘將最終不得不對(duì)其債務(wù)進(jìn)行重組，或者接受某種形式的違約。很多跨國(guó)企業(yè)并不存在這樣的情況。
日?qǐng)?bào)：希臘是很典型的例子，不過即便在美國(guó)，也有一些企業(yè)的CDS價(jià)格低于美國(guó)國(guó)債。
凱西：在美國(guó)，并沒有很多企業(yè)的CDS 價(jià)格低于美國(guó)國(guó)債，不過有一些企業(yè)是這樣的。如果你回溯金融危機(jī)時(shí)期，人們理所當(dāng)然地認(rèn)為西方發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)債券是比較安全的，甚至有的國(guó)家可以說全無風(fēng)險(xiǎn)。而相對(duì)于一些企業(yè)，尤其是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)則比較大，當(dāng)他們出現(xiàn)破產(chǎn)威脅時(shí)，是政府出面挽救。最終，這些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了這些國(guó)家自身。
日?qǐng)?bào)：這是否反映出投資者現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的定價(jià)？
凱西：投資者現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的認(rèn)識(shí)。此前，投資者一般都認(rèn)為主權(quán)債務(wù)比較安全，而現(xiàn)在這種認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化，經(jīng)過信貸危機(jī)，投資者都更加謹(jǐn)慎。至于企業(yè)CDS價(jià)格是否低于主權(quán)CDS，還是需要從具體的案例來分析。以歐元區(qū)的例子來分析。這是一個(gè)統(tǒng)一貨幣的聯(lián)盟，不具備統(tǒng)一的財(cái)政政策。很多政府能夠在他們財(cái)政實(shí)力不夠時(shí)還可以印更多的錢來支付債務(wù)，但是希臘和歐元區(qū)的國(guó)家不能夠這樣做，也就意味著這些國(guó)家的信貸風(fēng)險(xiǎn)越來越大。
日?qǐng)?bào)：大型公司CDS價(jià)格低于主權(quán)國(guó)家的情況是否能夠持續(xù)？對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)有什么樣的影響？
郎斯達(dá)夫：我認(rèn)為這種情況會(huì)持續(xù)。企業(yè)能夠根據(jù)其收入來控制支出，所以在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候更能夠適應(yīng)情況。美國(guó)政府看起來并不能這樣做。這樣直接影響了美國(guó)的信用，以及市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)償還債務(wù)能力的信心。
凱西：這要看這些當(dāng)政者怎么來解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，以及希臘最終的走向?，F(xiàn)在當(dāng)政者已經(jīng)第一次承認(rèn)希臘債務(wù)有序重組是不可避免的。如果歐洲的情況穩(wěn)定下來，主權(quán)債務(wù)的CDS價(jià)格有可能會(huì)從現(xiàn)在的高度下降。但問題是，要多長(zhǎng)時(shí)間才能回到原先低于大部分企業(yè)CDS的水平。這個(gè)目前很難下判斷。
日?qǐng)?bào)：有種觀點(diǎn)認(rèn)為CDS市場(chǎng)的行將崩潰在上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)起到了推波助瀾的作用，CDS因此也聲名不佳。這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否還會(huì)在CDS市場(chǎng)上有所表現(xiàn)？
郎斯達(dá)夫：我不認(rèn)為CDS的角色有什么不光彩的。CDS被批評(píng)是因?yàn)樗鼛砹藟南?。但這更多的是因?yàn)椴幌矚g這個(gè)消息而殺掉了信使。CDS市場(chǎng)透露了很多有價(jià)值的信息，而這些市場(chǎng)是政府試圖壓制的。
