在CDS市場上，市場對風(fēng)險開始重新定價。這是常態(tài)還是變量？這種情形能否持久？
《第一財經(jīng)日報》駐美記者針對此問題采訪了全球金融信息提供公司Markit信貸研究主任奧提斯·凱西(Otis C. Casey Ⅲ)，以及USLA管理學(xué)院教授弗朗西斯·郎斯達夫(Francis A. Longstaff).Markit是全球金融咨詢極具權(quán)威的信息提供商，尤其在CDS市場上頗有影響力。郎斯達夫教授對于CDS等衍生品市場研究多年，除了學(xué)界的視角外，他還曾任Salomon Brothers Inc。固定收益衍生品研究主任。
第一財經(jīng)日報：截至8月末，至少有70家大型美國公司被認為信用風(fēng)險低于美國政府，大型公司CDS價格低于主權(quán)國家尤其是債務(wù)纏身的歐洲國家。為什么會出現(xiàn)這種情況？
郎斯達夫：這種情況出現(xiàn)已經(jīng)有較長時間。最近表現(xiàn)比較突出。這是因為原先認為沒有任何風(fēng)險的美國國債因為兩黨的不妥協(xié)出現(xiàn)了違約的現(xiàn)實可能性。
這讓投資者意識到美國政治制度不能正常運行已經(jīng)在市場上產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。另外一方面，這些大型的企業(yè)，因為全球化的影響，在世界上的很多地區(qū)都有運行，尤其是發(fā)達國家的跨國企業(yè)在經(jīng)濟增長非常好的新興市場利潤豐厚，這在某種程度上意味著其成長性更好，風(fēng)險被分散。所以美國政治的僵局和跨國企業(yè)自身的風(fēng)險降低使得一些大型公司的CDS價格低于美國政府。而在歐洲，現(xiàn)在歐洲危機愈演愈烈自然使得這些主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險大增，CDS價格自然也上漲。
凱西：大型公司CDS價格低于主權(quán)國家最典型的例子就是希臘。希臘的債務(wù)相對于GDP的比例很高，而且現(xiàn)在依賴從其他歐盟國家以及國際貨幣基金組織(IMF)那里得到貸款來維持運行。他們現(xiàn)在正在討論有可能在10月之前不能收到下一筆的貸款。金融市場已經(jīng)密切關(guān)注希臘很長時間，希臘將最終不得不對其債務(wù)進行重組，或者接受某種形式的違約。很多跨國企業(yè)并不存在這樣的情況。
日報：希臘是很典型的例子，不過即便在美國，也有一些企業(yè)的CDS價格低于美國國債。
凱西：在美國，并沒有很多企業(yè)的CDS 價格低于美國國債，不過有一些企業(yè)是這樣的。如果你回溯金融危機時期，人們理所當(dāng)然地認為西方發(fā)達國家的主權(quán)債券是比較安全的，甚至有的國家可以說全無風(fēng)險。而相對于一些企業(yè)，尤其是金融機構(gòu)風(fēng)險則比較大，當(dāng)他們出現(xiàn)破產(chǎn)威脅時，是政府出面挽救。最終，這些風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了這些國家自身。
日報：這是否反映出投資者現(xiàn)在對風(fēng)險有不同的定價？
凱西：投資者現(xiàn)在對風(fēng)險有不同的認識。此前，投資者一般都認為主權(quán)債務(wù)比較安全，而現(xiàn)在這種認識發(fā)生了變化，經(jīng)過信貸危機，投資者都更加謹慎。至于企業(yè)CDS價格是否低于主權(quán)CDS，還是需要從具體的案例來分析。以歐元區(qū)的例子來分析。這是一個統(tǒng)一貨幣的聯(lián)盟，不具備統(tǒng)一的財政政策。很多政府能夠在他們財政實力不夠時還可以印更多的錢來支付債務(wù)，但是希臘和歐元區(qū)的國家不能夠這樣做，也就意味著這些國家的信貸風(fēng)險越來越大。
日報：大型公司CDS價格低于主權(quán)國家的情況是否能夠持續(xù)？對金融市場會有什么樣的影響？
郎斯達夫：我認為這種情況會持續(xù)。企業(yè)能夠根據(jù)其收入來控制支出，所以在經(jīng)濟不好的時候更能夠適應(yīng)情況。美國政府看起來并不能這樣做。這樣直接影響了美國的信用，以及市場對于美國償還債務(wù)能力的信心。
凱西：這要看這些當(dāng)政者怎么來解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，以及希臘最終的走向?，F(xiàn)在當(dāng)政者已經(jīng)第一次承認希臘債務(wù)有序重組是不可避免的。如果歐洲的情況穩(wěn)定下來，主權(quán)債務(wù)的CDS價格有可能會從現(xiàn)在的高度下降。但問題是，要多長時間才能回到原先低于大部分企業(yè)CDS的水平。這個目前很難下判斷。
日報：有種觀點認為CDS市場的行將崩潰在上一次經(jīng)濟危機起到了推波助瀾的作用，CDS因此也聲名不佳。這次主權(quán)債務(wù)危機是否還會在CDS市場上有所表現(xiàn)？
郎斯達夫：我不認為CDS的角色有什么不光彩的。CDS被批評是因為它帶來了壞消息。但這更多的是因為不喜歡這個消息而殺掉了信使。CDS市場透露了很多有價值的信息，而這些市場是政府試圖壓制的。
《第一財經(jīng)日報》駐美記者針對此問題采訪了全球金融信息提供公司Markit信貸研究主任奧提斯·凱西(Otis C. Casey Ⅲ)，以及USLA管理學(xué)院教授弗朗西斯·郎斯達夫(Francis A. Longstaff).Markit是全球金融咨詢極具權(quán)威的信息提供商，尤其在CDS市場上頗有影響力。郎斯達夫教授對于CDS等衍生品市場研究多年，除了學(xué)界的視角外，他還曾任Salomon Brothers Inc。固定收益衍生品研究主任。
第一財經(jīng)日報：截至8月末，至少有70家大型美國公司被認為信用風(fēng)險低于美國政府，大型公司CDS價格低于主權(quán)國家尤其是債務(wù)纏身的歐洲國家。為什么會出現(xiàn)這種情況？
郎斯達夫：這種情況出現(xiàn)已經(jīng)有較長時間。最近表現(xiàn)比較突出。這是因為原先認為沒有任何風(fēng)險的美國國債因為兩黨的不妥協(xié)出現(xiàn)了違約的現(xiàn)實可能性。
這讓投資者意識到美國政治制度不能正常運行已經(jīng)在市場上產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。另外一方面，這些大型的企業(yè)，因為全球化的影響，在世界上的很多地區(qū)都有運行，尤其是發(fā)達國家的跨國企業(yè)在經(jīng)濟增長非常好的新興市場利潤豐厚，這在某種程度上意味著其成長性更好，風(fēng)險被分散。所以美國政治的僵局和跨國企業(yè)自身的風(fēng)險降低使得一些大型公司的CDS價格低于美國政府。而在歐洲，現(xiàn)在歐洲危機愈演愈烈自然使得這些主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險大增，CDS價格自然也上漲。
凱西：大型公司CDS價格低于主權(quán)國家最典型的例子就是希臘。希臘的債務(wù)相對于GDP的比例很高，而且現(xiàn)在依賴從其他歐盟國家以及國際貨幣基金組織(IMF)那里得到貸款來維持運行。他們現(xiàn)在正在討論有可能在10月之前不能收到下一筆的貸款。金融市場已經(jīng)密切關(guān)注希臘很長時間，希臘將最終不得不對其債務(wù)進行重組，或者接受某種形式的違約。很多跨國企業(yè)并不存在這樣的情況。
日報：希臘是很典型的例子，不過即便在美國，也有一些企業(yè)的CDS價格低于美國國債。
凱西：在美國，并沒有很多企業(yè)的CDS 價格低于美國國債，不過有一些企業(yè)是這樣的。如果你回溯金融危機時期，人們理所當(dāng)然地認為西方發(fā)達國家的主權(quán)債券是比較安全的，甚至有的國家可以說全無風(fēng)險。而相對于一些企業(yè)，尤其是金融機構(gòu)風(fēng)險則比較大，當(dāng)他們出現(xiàn)破產(chǎn)威脅時，是政府出面挽救。最終，這些風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了這些國家自身。
日報：這是否反映出投資者現(xiàn)在對風(fēng)險有不同的定價？
凱西：投資者現(xiàn)在對風(fēng)險有不同的認識。此前，投資者一般都認為主權(quán)債務(wù)比較安全，而現(xiàn)在這種認識發(fā)生了變化，經(jīng)過信貸危機，投資者都更加謹慎。至于企業(yè)CDS價格是否低于主權(quán)CDS，還是需要從具體的案例來分析。以歐元區(qū)的例子來分析。這是一個統(tǒng)一貨幣的聯(lián)盟，不具備統(tǒng)一的財政政策。很多政府能夠在他們財政實力不夠時還可以印更多的錢來支付債務(wù)，但是希臘和歐元區(qū)的國家不能夠這樣做，也就意味著這些國家的信貸風(fēng)險越來越大。
日報：大型公司CDS價格低于主權(quán)國家的情況是否能夠持續(xù)？對金融市場會有什么樣的影響？
郎斯達夫：我認為這種情況會持續(xù)。企業(yè)能夠根據(jù)其收入來控制支出，所以在經(jīng)濟不好的時候更能夠適應(yīng)情況。美國政府看起來并不能這樣做。這樣直接影響了美國的信用，以及市場對于美國償還債務(wù)能力的信心。
凱西：這要看這些當(dāng)政者怎么來解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，以及希臘最終的走向?，F(xiàn)在當(dāng)政者已經(jīng)第一次承認希臘債務(wù)有序重組是不可避免的。如果歐洲的情況穩(wěn)定下來，主權(quán)債務(wù)的CDS價格有可能會從現(xiàn)在的高度下降。但問題是，要多長時間才能回到原先低于大部分企業(yè)CDS的水平。這個目前很難下判斷。
日報：有種觀點認為CDS市場的行將崩潰在上一次經(jīng)濟危機起到了推波助瀾的作用，CDS因此也聲名不佳。這次主權(quán)債務(wù)危機是否還會在CDS市場上有所表現(xiàn)？
郎斯達夫：我不認為CDS的角色有什么不光彩的。CDS被批評是因為它帶來了壞消息。但這更多的是因為不喜歡這個消息而殺掉了信使。CDS市場透露了很多有價值的信息，而這些市場是政府試圖壓制的。
