2011年7月以來(lái)，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時(shí)伴隨著罕見(jiàn)的外匯儲(chǔ)備大規(guī)模凈流出。9月主要的15個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體(包括中國(guó)、印度、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、巴西、墨西哥、阿根廷、俄羅斯、波蘭、捷克、匈牙利、烏克蘭、土耳其、印尼)外匯儲(chǔ)備合計(jì)流出了804億美元，歷史上僅次于2008年。其中，亞洲是重災(zāi)區(qū)，東歐和拉美也有許多國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模資本轉(zhuǎn)向。在這個(gè)多事之秋，新興經(jīng)濟(jì)體外資集體出逃是一種偶然現(xiàn)象嗎？是單純的短期因素引發(fā)的嗎？或許，它更可能是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前奏。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有更光明的增長(zhǎng)前景、更強(qiáng)健的基本面，以及相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高利率，長(zhǎng)期吸引著資本流入。2010年新興經(jīng)濟(jì)體共吸收9900億美元的私營(yíng)資本，但其自身具有的發(fā)展缺陷可能使外資流動(dòng)成為危機(jī)的導(dǎo)火線。

東歐新興經(jīng)濟(jì)體：高度依賴西歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式具有內(nèi)生的脆弱性。一方面，“舉債發(fā)展”的模式令東歐經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部積聚了大量來(lái)自西歐國(guó)家的資本；另一方面，對(duì)西歐出口占本身GDP比重40%以上的普遍現(xiàn)狀，使東歐國(guó)家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面也產(chǎn)生嚴(yán)重的“依賴癥”。當(dāng)“富鄰居”遭遇經(jīng)濟(jì)困境，這些國(guó)家就必然陷入經(jīng)濟(jì)下滑的深淵。

亞洲新興經(jīng)濟(jì)體：長(zhǎng)期充當(dāng)世界工廠的辛勤掩蓋不了產(chǎn)能過(guò)剩之詬病。上世紀(jì)80年代后，亞洲諸國(guó)效仿日本，逐漸形成了獨(dú)特的“雁形經(jīng)濟(jì)模式”，成功地實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易順差、工業(yè)革新和經(jīng)濟(jì)起飛的多重效應(yīng)。然而，在趕超階段的后起工業(yè)化國(guó)家在經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期高速增長(zhǎng)之后都不可避免地遇到一個(gè)難題——產(chǎn)能過(guò)剩，亞洲國(guó)家也不例外。鋼鐵、水泥、服裝、家電等領(lǐng)域均出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。在歷史上，發(fā)達(dá)國(guó)家可以通過(guò)對(duì)外投資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而目前東亞國(guó)家還普遍不具有大規(guī)模對(duì)外直接投資的能力。

在過(guò)剩產(chǎn)能無(wú)法有效消化之前，亞洲國(guó)家搶占出口份額的重要途徑便是貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。當(dāng)逐利資本嗅到貨幣貶值的氣息，爭(zhēng)相外逃的景象可能無(wú)法避免。

拉美新興經(jīng)濟(jì)體：在高利率和高匯率下積聚風(fēng)險(xiǎn)。相比其他新興市場(chǎng)，拉美經(jīng)濟(jì)體重要特點(diǎn)之一莫過(guò)于自由浮動(dòng)匯率制，但外匯儲(chǔ)備額卻限制了政府穩(wěn)定匯率的能力。在良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，拉美國(guó)家形成了“外資涌入—本幣升值、通脹高企—提高利率—熱錢加速流入”的循環(huán)。寬松的流動(dòng)性推動(dòng)了信貸大規(guī)模擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成——巴西近5年信貸規(guī)模平均年增幅達(dá)24%，委內(nèi)瑞拉股指2009年至今竟暴漲208%！

2011年8月31日，巴西央行意外減息引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)循環(huán)鏈條斷裂的擔(dān)憂。一旦資金大規(guī)模流出，國(guó)內(nèi)信貸泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能破裂，銀行貸款不良率將會(huì)大幅上升從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)憂尚存，又添外患：近期世界經(jīng)濟(jì)的局勢(shì)演化似乎迅速催熟了各新興市場(chǎng)國(guó)家的外資撤離條件。歐、美國(guó)家物價(jià)指數(shù)持續(xù)攀升，貨幣緊縮預(yù)期增強(qiáng)；部分新興經(jīng)濟(jì)體已采取下調(diào)利率的方式避免經(jīng)濟(jì)增速下滑，縮小了外資套利空間；歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家需求萎縮，政府和銀行遭遇流動(dòng)性(更可能是償付性)危機(jī)……

今年以來(lái)市場(chǎng)上經(jīng)常拿現(xiàn)在的局勢(shì)與2008年相比，當(dāng)年資本撤離和外需萎縮造成的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)迅速滑入谷底的情形相信很多人還記憶猶新。反觀當(dāng)下，新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能過(guò)剩、信貸膨脹等風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)政府刺激政策的催化更加危險(xiǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)環(huán)境的每況愈下也越來(lái)越得到確認(rèn)，我們不得不開始正視：新一輪外資集體出逃的情況是否即將或正在上演？

近期歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)杠桿化的問(wèn)題，使全世界的目光再次盯上了新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備。但實(shí)際情況可能令西方世界失望了。資本大規(guī)模外逃不僅使新興經(jīng)濟(jì)體“擔(dān)當(dāng)歐洲的救世主”無(wú)望，更將加速其自身風(fēng)險(xiǎn)的暴露和資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。