人民幣會(huì)不會(huì)貶值已經(jīng)成為一個(gè)問(wèn)題

在歐元危機(jī)日益深重之時(shí)，人民幣匯改出現(xiàn)微妙變化。11月11日，外管局發(fā)布通知，自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)。

中國(guó)于今年4月推出人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，規(guī)定客戶只能從銀行買入期權(quán)，不得賣出期權(quán)。此次通知?jiǎng)t賦予客戶在買入基礎(chǔ)上賣出期權(quán)的權(quán)利。

這對(duì)人民幣匯改來(lái)說(shuō)，是一小步，但對(duì)于人民幣貶值的熱錢需求來(lái)說(shuō)，是一大步。試想，假設(shè)今年4月，一筆冒充在貿(mào)易順差下進(jìn)入的熱錢，買入了1000萬(wàn)美元的6個(gè)月看漲期權(quán)，如今已近賺得盆滿缽滿。現(xiàn)在又買入了6個(gè)月的人民幣看跌期權(quán)。假如從現(xiàn)在開(kāi)始，熱錢不斷從中國(guó)集中撤出，人民幣進(jìn)入貶值周期，那么，它將賺了三筆錢：一是過(guò)去6個(gè)月人民幣升值和中美利差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益；二是過(guò)去6個(gè)月的看漲期權(quán)的收益；三是未來(lái)6個(gè)月的看跌期權(quán)的盈利。

我們進(jìn)一步來(lái)探討這個(gè)假設(shè)前提——即人民幣未來(lái)6個(gè)月會(huì)不會(huì)貶值？

很可能會(huì)！或者說(shuō)人民幣貶值的拐點(diǎn)越來(lái)越接近了。因?yàn)闆](méi)有任何一種紙幣能夠永遠(yuǎn)升值，尤其是6年多來(lái)不斷對(duì)外升值卻對(duì)內(nèi)貶值的人民幣。實(shí)際上，隨著國(guó)內(nèi)通貨膨脹，人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力已經(jīng)嚴(yán)重貶值，即按現(xiàn)在的人民幣/美元匯率，國(guó)內(nèi)6330元人民幣的購(gòu)買力已經(jīng)低于海外的1000美元，其證據(jù)非常簡(jiǎn)單——中國(guó)出現(xiàn)了大量的海外代購(gòu)的現(xiàn)象，即加上關(guān)稅，海外同樣的商品仍比國(guó)內(nèi)便宜。

人民幣國(guó)內(nèi)貶值、國(guó)外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預(yù)期，大量國(guó)際熱錢涌入，使人民幣對(duì)外升值得以自我實(shí)現(xiàn)；熱錢涌入后，央行不得不兌換并向國(guó)內(nèi)投放大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，這必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的通貨膨脹——人民幣貶值。

同理，接下來(lái)人民幣轉(zhuǎn)而國(guó)際貶值、國(guó)內(nèi)升值，那么也只要國(guó)際熱錢流向逆轉(zhuǎn)就可以實(shí)現(xiàn)了。而國(guó)際熱錢流向逆轉(zhuǎn)需要什么條件呢？

這要具備以下四個(gè)條件：一是熱錢在中國(guó)國(guó)內(nèi)賺錢的空間日見(jiàn)縮小，乃至喪失，即在中國(guó)很難賺到更多的錢了；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力已不斷削弱，已處衰減周期；三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)或地緣政治出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，熱錢要離場(chǎng)避險(xiǎn)；四是熱錢離場(chǎng)的外匯套利模式形成，不僅鎖定前期最大化利益，而且還能賺看跌期權(quán)。

這四個(gè)條件，目前已經(jīng)基本具備了三個(gè)：隨著外管局看跌期權(quán)新規(guī)出臺(tái)，熱錢撤退時(shí)的套利模式適時(shí)到位；隨著中國(guó)房地產(chǎn)泡沫進(jìn)入下跌周期，股市持續(xù)低迷，高利貸泡沫破滅，PE和VC的盈利高峰已過(guò)，熱錢在國(guó)內(nèi)賺錢越來(lái)越難，或已準(zhǔn)備見(jiàn)好就收；過(guò)去7年來(lái)，隨著人民幣升值、國(guó)際原材料價(jià)格大漲、土地和勞動(dòng)力成本大幅提高等一系列原因，中國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力已被大大削弱。過(guò)去10年在中國(guó)入世和房地產(chǎn)大泡沫兩大超級(jí)因素推動(dòng)下的大繁榮也已逆轉(zhuǎn)。

至于第四個(gè)，這要看美國(guó)下一步對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和戰(zhàn)術(shù)手段的使用——使中國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)急劇提高，并驚嚇熱錢加速回流美國(guó)。對(duì)于美國(guó)而言，現(xiàn)在它非常希望熱錢回流購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。

造成這種驚嚇，美國(guó)有三個(gè)手段：一是對(duì)中國(guó)進(jìn)行所謂“匯率操縱懲罰案”，引發(fā)中美貿(mào)易戰(zhàn)，這已經(jīng)是咫尺之遙——美國(guó)眾議院和參議院已經(jīng)先后通過(guò)了所謂懲罰案，現(xiàn)在只差?yuàn)W巴馬簽署了；二是美國(guó)和以色列對(duì)伊朗動(dòng)武，導(dǎo)致國(guó)際石油和糧食價(jià)格暴漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)遭受重大沖擊，近來(lái)美國(guó)和以色列的一些高官已經(jīng)頻頻明示了；三是中國(guó)周邊爆發(fā)地緣政治危機(jī)。

至于美國(guó)會(huì)不會(huì)引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或者說(shuō)判斷美國(guó)何時(shí)引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一個(gè)重要的參考是，美國(guó)何時(shí)推出QE3(量化寬松)。換言之，如果美國(guó)繼續(xù)延遲推出QE3，則它很可能在近期引爆這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；假如它很快推出QE3，則風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的引爆會(huì)推遲。

不過(guò)，尚存人民幣的機(jī)會(huì)。一則，美國(guó)此刻強(qiáng)行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強(qiáng)，畢竟未來(lái)一年是美國(guó)國(guó)債到期高峰；二則，中俄背靠背以后，有可能在人民幣匯率和外儲(chǔ)政策上變得更強(qiáng)硬一些。

但無(wú)論如何，中國(guó)企業(yè)必須對(duì)人民幣貶值抱有高度警惕。