“除了投資美國國債，還能做什么？”在經(jīng)歷德國60億歐元十年期國債標售慘淡收場后，歐洲某大型債券投資基金交易員陳偉超(化名)無奈表示。
他的主要工作是將基金旗下德國國債頭寸陸續(xù)轉(zhuǎn)成美國國債。
這也是多數(shù)歐洲金融機構(gòu)的共同選擇。歐洲央行國際收支數(shù)據(jù)顯示，第三季度歐洲買進美國公債規(guī)模累計高達1110億美元，遠遠高于第二季度的150億美元。
歐元區(qū)資金外流，一度令歐元/美元三個月期與一年期交叉貨幣基差互換利差雙雙創(chuàng)下2006年10月以來的新高值，分別達-166個基點與-115個基點。
“這就像是惡性循環(huán)，歐元區(qū)融資難與歐債危機得不到解決，只能倒逼歐洲金融機構(gòu)資金遠離歐元區(qū)尋求避險投資，這反過來加劇歐元區(qū)融資困境。”陳偉超透露。
只是他不曾想到，大西洋彼岸的對沖基金卻在美國國債市場坐收漁翁之利。
德債不再“避險”？
按照多數(shù)歐洲對沖基金的債券投資模型，一旦德國國債CDS突破115-125個基點，意味著德國債券未必是最安全的避險投資品種。
11月28日，穆迪投資服務公司(Moodys)關(guān)于歐元區(qū)主權(quán)與銀行危機快速升溫正在威脅所有歐洲國家的信用評級的表態(tài)，推倒了陳偉超所在債券基金持有德國國債的最后一道心理防線。
此前兩個月，他們將數(shù)億歐元意大利與西班牙國債頭寸全部轉(zhuǎn)成德國國債。這
也是多數(shù)歐洲對沖基金的做法，相比西班牙、意大利，德國經(jīng)濟在歐元區(qū)是最好的，AAA信用評級被下調(diào)機率很低。陳偉超解釋。
然而，上周德國60億歐元10年期國債標售意外出現(xiàn)35%份額無人認購，讓多數(shù)歐洲金融機構(gòu)開始重新打量德國國債所謂的投資安全性。
自德國國債標售慘淡收場后，德國公債信貸違約互換(CDS)價差在11月25日一度達到創(chuàng)紀錄的124個基點。
“按照多數(shù)歐洲對沖基金的債券投資模型，一旦德國國債CDS突破115-125個基點，等于德國債券未必是最安全的避險投資品種。”陳偉超透露。
接踵而來的是多數(shù)歐洲金融機構(gòu)對歐洲穩(wěn)定基金(EFSF)融資擔保能力的擔憂。資料顯示，目前EFSF能承擔的風險頭寸上限為4520億歐元。主要由歐元區(qū)AAA評級國家實體提供擔保，其中德國、法國與荷蘭提供4140億歐元的AAA級融資擔保，但如果包括德國等歐元區(qū)國家的AAA信用評級被調(diào)降，EFSF的融資評級也會相應下降，這意味著歐元區(qū)救助意大利、西班牙等國家擺脫主權(quán)債務危機的成功率大打折扣。
記者從多位歐洲對沖基金債券交易員處了解到，由于歐元區(qū)多數(shù)對沖基金管理團隊都無法預估德國為了拯救歐元區(qū)主權(quán)債務危機將消耗德國自身多大的資金量與信用擔保額度，只能選擇遠離“是非之地”。“這也是上周多數(shù)歐元區(qū)對沖基金與銀行沒有參與德國10年期國債認購的原因，這反過來卻進一步推動歐元區(qū)對沖基金加速把資金轉(zhuǎn)移到美國、英國國債市場。”陳偉超透露。
在上周德國國債標售慘淡收場后，由于歐元區(qū)資金涌向英國與美國國債，導致當天英國10年期國債收益率近兩年以來第一次比德國同期國債低了約5個基點。
“調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份以來歐元區(qū)流向美國國債避險投資的資金已不低于800億美元了。”陳偉超表示。
美國對沖基金“漁翁得利”？
當歐洲避險資金涌向美國國債市場時，遠在太平洋彼岸的美國對沖基金同行們，卻悄然打起自己的如意算盤。
記者了解到，美國大型對沖基金保爾森基金已將凈持倉比例從四個月前的60%下降一倍，至30%附近。
當歐洲避險資金涌向美國國債市場時，遠在太平洋彼岸的美國對沖基金同行們，卻悄然打起自己的如意算盤。
“多數(shù)美國大型對沖基金都在減持美國國債。”一家美國對沖基金解釋說，隨著歐元區(qū)資金導致美國10年期公債收益率上周一度收低在1.88%，創(chuàng)四季度以來新低，促使美國對沖基金選擇獲利套現(xiàn)，但深層次的原因，是美國對沖基金正悄然籌集現(xiàn)金，迎接新一輪基金贖回潮。
對沖基金服務公司GlobeOp數(shù)據(jù)顯示，其前瞻贖回指標(GlobeOp Forward Redemption Indicator)從10月的2.51%上升至11月的3.44%，接近去年同期的3.22%。
“美國對沖基金是先選擇套現(xiàn)債券頭寸，再考慮套現(xiàn)黃金資產(chǎn)。”上述對沖基金經(jīng)理分析說，以往對沖基金的套現(xiàn)順序應該是先黃金后債券，畢竟黃金相對其他債券、股票與期貨的獨立走勢不會對整體投資組合凈值造成大沖擊。如今美國對沖基金之所以先選擇套現(xiàn)債券資產(chǎn)，主要是10月起美國公債信貸違約互換價差步步攀升，至11月25日一度達到59個基點的四個月以來最高值，這意味著1000萬美元美國公債的五年保險成本為每年5.9萬美元，導致對沖基金持有美國國債頭寸時，所需要對沖套保操作成本水漲船高。
“但在美國對沖基金界，對歐洲主權(quán)債務危機的解讀和歐洲本土對沖基金是有所不同的。前者傾向歐債危機會妨礙美國經(jīng)濟復蘇，與其持有低收益的美國國債，不如大幅持有美元現(xiàn)金，或分散投資到日本國債。”上述美國對沖基金經(jīng)理透露，從11月起，一些美國對沖基金將美國10年期國債換倉成日本10年期國債，后者的實際收益率仍然達到約1%，而美國同期已是負值。
美國對沖基金借歐元區(qū)避險資金追逐美國國債，增持日本國債與美元現(xiàn)金的如意算盤，同樣引發(fā)投機客火中取栗的套利熱情。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日當周，外匯投機客在日元凈多頭頭寸較前一周的20796口增加近50%，達到30401口，而當周外匯投機客的美元凈空頭額度降至283.7億美元，逐步遠離11月6日當周的年內(nèi)高位325.4億美元。
