一、 天膠市場11月份行情回顧

四季度以來，歐債危機嚴重影響著大宗商品走勢，滬膠期價承壓于29000元/噸一線，期價重心逐步下移。特別是11月份以來，1205合約短暫上破27000元/噸一線后期價未能站穩(wěn)，在外圍市場影響下，期價以23600元/噸再創(chuàng)新低。面對膠價的跌跌不休，泰國召集印尼和馬來西亞舉行會議共同討論穩(wěn)定膠價的辦法，但在市場的熱烈期盼中，國內(nèi)外膠價快速反彈。然而會議的結(jié)果并沒有給出實質(zhì)的措施，市場在預(yù)期落空后，受制于需求不振庫存高企等一系列利空，期價回歸弱勢，震蕩范圍收窄，下旬基本維持在24000-25500區(qū)間震蕩運行。

二、 影響因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境

近期整個宏觀市場的焦點依然集中在歐元區(qū)債務(wù)問題上。德國總理默克爾表示，目前歐洲可能正面臨二戰(zhàn)以后最艱難的時刻，倡議歐元區(qū)加強政治融合，但對當前債務(wù)危機沒有任何解決方案。雖然原歐盟委員會委員蒙蒂已經(jīng)取代貝盧斯科尼出任意大利總理，但市場對新內(nèi)閣應(yīng)對債務(wù)危機的能力依然缺乏信心。市場擔(dān)心即便意大利和希臘成立了新政府，但歐洲主權(quán)債務(wù)危機短期內(nèi)能否得到解決仍是個未知數(shù)。OECD在周一公布的《2012年經(jīng)濟展望報告》中下調(diào)了全球經(jīng)濟增長預(yù)期，并敦促主要國家維持寬松貨幣政策。OECD將2012年全球經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)至3.4%，此前預(yù)期為4.6%。同時將歐元區(qū)2012年經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)至0.2%，此前預(yù)期為2.0% OECD強調(diào)歐洲央行應(yīng)采取非常規(guī)措施，包括購買政府債券等。
中國人民銀行在本月發(fā)布的《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，下一階段繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)。把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與強化宏觀審慎管理結(jié)合起來，并根據(jù)金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對有關(guān)參數(shù)進行適度調(diào)整。一年央票發(fā)行減量及浙江省6家農(nóng)村合作銀行將恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準備金率水平，繼續(xù)表明國內(nèi)經(jīng)濟仍有松動預(yù)期。

（二）供應(yīng)狀況

近段時間以來，泰國持續(xù)遭遇著暴雨襲擊而引發(fā)了洪災(zāi)，由于泰國是日本車企的重要生產(chǎn)基地之一，洪水破壞了零部件供應(yīng)鏈，豐田本田等在美國以及日本的工廠都受到嚴重影響，不得不被迫減產(chǎn)。隨著泰國北部洪災(zāi)逐漸轉(zhuǎn)好，豐田汽車公司也于21日重啟其泰國工廠的部分生產(chǎn)。此次泰國洪水使其泰國工廠減產(chǎn)大約8.7萬輛，日本工廠減產(chǎn)大約4萬輛。而在泰國南部，天然橡膠供應(yīng)不斷增加，洪水阻斷了交通使得泰國產(chǎn)區(qū)橡膠不斷積壓，國際膠價跟盤不斷下滑。
面對這種情況，11月中旬，泰國政府召集印尼和馬來西亞，共同商討支撐橡膠價格的方法。但是三國會議也并無實質(zhì)措施出臺。盡管保價措施還停留在口頭階段，但產(chǎn)區(qū)信心得以支持，泰國停止在80泰銖附近出售原料，產(chǎn)區(qū)原料大幅回升至90泰銖附近。11月份泰國南部進入雨季，近日當?shù)赜晁黠@加重，但尚未對產(chǎn)區(qū)供應(yīng)產(chǎn)生影響。雨水過后將刺激膠水產(chǎn)生，12月份會迎來真正的旺季。同時膠價反彈刺激膠農(nóng)增加供應(yīng)，原料上市量明顯增加。
國內(nèi)方面，近期產(chǎn)區(qū)整體供應(yīng)季節(jié)性趨減，云南產(chǎn)區(qū)下旬開始將從偏北地區(qū)開始逐步停割，至12月中基本停割，近期原料收購價有所回升。海南產(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)定，但臨近停割期海膠方面開始放緩銷售，做來年做一定庫存儲備，產(chǎn)區(qū)掛單和成交量均明顯萎縮。

（三）需求狀況

供應(yīng)不斷增加，而需求卻未見轉(zhuǎn)好便成為了當前膠市的一大利空因素。中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月汽車產(chǎn)銷分別為1503.41萬輛和1516.06萬輛，同比增長2.66%和3.15%，增幅較去年同期分別回落31.34和31.85個百分點。從10月單月數(shù)據(jù)來看，10月份全國汽車產(chǎn)銷分別為157.02萬輛和152.48萬輛，環(huán)比分別下降1.99%和7.37%，生產(chǎn)同比增長1.72%，銷售同比下降1.07%。乘用車和商用車環(huán)比均呈現(xiàn)負增長，同比看乘用車產(chǎn)銷分別增長5.27%和1.42%，商用車產(chǎn)銷則分別下降10.61%和9.93%。相對于乘用車來說，商用車輪胎的天然橡膠使用量遠遠大于乘用車輪胎的天然橡膠使用量，特別是重型貨車輪胎中天然橡膠的使用量為乘用車輪胎的40倍。因而商用車產(chǎn)銷的總體下降趨勢使得天然橡膠的需求面顯得較為不樂觀。

    對于11月和12月的車市情況，中汽協(xié)專家分析，去年底受車市優(yōu)惠政策退出影響，11、12月份汽車產(chǎn)銷基數(shù)很高，產(chǎn)、銷月度分別達到180萬輛和168萬輛，而就目前月度產(chǎn)銷情況看，今年11、12月兩個月將很難達到去年同期水平。中國汽車行業(yè)高速增長戛然而止，進入“平穩(wěn)”增長階段，瑞銀今日發(fā)布研究報告預(yù)計，2011年中國汽車行業(yè)總銷量將達到1878萬輛，同比微增4.3%，創(chuàng)下10年來新低。而輪胎市場方面，國內(nèi)輪胎企業(yè)目前依然受到車市降溫、貨運市場低迷、年末資金緊張、輪胎貿(mào)易商降價壓力持續(xù)等方面的壓力，目前整體銷售依然不旺。

（四）合成膠報價企穩(wěn)反彈支撐天然橡膠價格

今年四季度以來，由于主要的丁二烯下游應(yīng)用領(lǐng)域合成橡膠和ABS生產(chǎn)商都在削減產(chǎn)量，亞洲市場丁二烯現(xiàn)貨價格進一步下挫，丁二烯現(xiàn)貨報價的下跌也拖累了合成橡膠價格。上海市場順丁膠報價最低至21000元/噸近，丁苯橡膠最低至19000元/噸附近，遠低于天然橡膠報價。進入11月下旬，丁苯、順丁、丁二烯均回落至去年三季度左右的低點后，丁二烯價格率先出現(xiàn)止跌跡象，從而帶動亞洲市場買盤開始增加，賣方報盤開始堅挺，國內(nèi)部分小廠報價開始上調(diào)。合成膠產(chǎn)生逐步抬價意向，開始放緩出貨。截至月底，上海市場順丁膠報價回升至25200元/噸附近，丁苯橡膠也回升至22000元/噸附近，這對天然橡膠現(xiàn)貨價格起到了一定的支撐作用。

（五）保稅區(qū)庫存大增，現(xiàn)貨市場消化緩慢

隨著前期國內(nèi)進口天膠訂單陸續(xù)到港，十月份以來青島保稅區(qū)倉庫天膠庫存激增至滿庫。青島最新的庫存數(shù)據(jù)顯示，過去一個月中，由于貨物集中到港，而消化速度偏慢，保稅區(qū)整體庫存繼續(xù)增加。截至11月26日，青島保稅區(qū)庫存218000噸，其中合成膠26000噸，天然膠192000噸，不包括物流園、港上和出口區(qū)的橡膠庫存。業(yè)內(nèi)人士認為，庫存量快速上升是由于前期貿(mào)易商從國外訂購了大批橡膠所致,貿(mào)易商前期采購的貨物陸續(xù)到港，卻銷售不出去，只好入庫存儲。倉庫入貨量快速增長，而出庫量卻在萎縮。區(qū)內(nèi)幾個大倉庫現(xiàn)在一周的出庫量也就五百噸，比不上以前一天的出庫量。很多倉庫庫容已滿，有些貿(mào)易商的貨物已經(jīng)到港，卻無法入庫，只能等待倉庫騰出空間。據(jù)估計，青島保稅區(qū)內(nèi)各種橡膠總庫存還在陸續(xù)增長。由于在過去的兩個月，橡膠現(xiàn)貨價格跌幅近30%，很多膠商損失慘重，聽聞現(xiàn)貨市場有貿(mào)易商違約。中國的進口需求已受到庫存積壓影響，短期內(nèi)膠價或?qū)⒗^續(xù)承壓。

三、后市展望

（一）、技術(shù)分析

（滬膠主力1205合約日線圖）

     從盤面上看，滬膠1205合約圍繞25000附近繼續(xù)爭奪，市場整體持倉下降，但主力有明顯空翻多跡象。從MACD指標來看，多空雙方力量較為均衡，DIFF和DEA指標緩慢走強，市場在當前水平仍有一定分歧，預(yù)計12月份期價在23000-27000區(qū)間震蕩的可能性較大。

（二）、觀點總結(jié)

從目前的情況來看，在一系列良好數(shù)據(jù)和歐債問題解決方案新的期待下，整體情緒趨于穩(wěn)定。當前市場焦點依然是歐債問題，而在蔓延至核心國家后，歐債問題已進入緊要關(guān)頭，目前來看仍未看到有效的解決方案。這也更加堅定了三駕馬車的救市決心，這有助于促使更有力度的救市方案盡快出臺，但兩者構(gòu)成一組博弈命題，其結(jié)局存在很大的不確定性。而從橡膠自身供求情況來看，12月泰國進入高產(chǎn)期，供應(yīng)快速增加，而需求仍是制約市場的主要因素。輪胎廠未來內(nèi)銷和出口均預(yù)期暗淡，壓制原料采購熱情，青島保稅區(qū)庫存數(shù)量繼續(xù)增加，顯示消費之乏力。但當前商品價格依然由宏觀面主導(dǎo)，考慮到歐債問題和救市政策之間仍存很大不確定性，因此預(yù)計12月份滬膠期價延續(xù)震蕩筑底。