* 11月30晚，在美聯(lián)儲聯(lián)合五大央行聯(lián)合干預(yù)流動性，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好以及中國下調(diào)存款準備金的三大利好刺激下，隔夜外盤大宗商品及股市大幅反彈；12月1日，國內(nèi)大宗商品和A股市場也緊縮其后大幅高開上漲。
* 在歐債危機蔓延與惡化正在沖擊全球金融市場及全球經(jīng)濟之際，美聯(lián)儲聯(lián)合五大央行聯(lián)合出手雖會降低歐元區(qū)銀行系統(tǒng)美元流動性的融資成本，緩減歐債危機對全球金融市場及全球經(jīng)濟的沖擊，并不會從根本上改變歐債危機對全球金融市場及全球經(jīng)濟的長期負面影響。
* 盡管中國央行35個月以來首次降準，但也僅為對沖外匯占款回落、緩和慘淡的PMI數(shù)據(jù)、提振市場信心的“平衡性”策略，并不構(gòu)成后期貨幣政策全面寬松的基礎(chǔ)。
* 但在金融市場本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來看，機構(gòu)投資者也會利用此“易漲難跌”的機會借勢拉高，因此，在目前的市況下，反彈短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)；但是“六大央行聯(lián)合救市”利好有限，中國穩(wěn)健貨幣風格不改，以及12月9日的歐盟峰會及中央經(jīng)濟工作會議能否推出實質(zhì)利好的不確定情況下，反彈級別能否擴大甚至反轉(zhuǎn)尚存變數(shù)。
一、美聯(lián)儲聯(lián)合五大央行救市
11月30日晚，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲、瑞士央行宣布聯(lián)合行動，將美元流動性互換協(xié)議現(xiàn)有的臨時定價下調(diào)50個基點，新的利率為美元隔夜指數(shù)互換（OIS）率加50基點。這一定價將適用于從2011年12月5日起的一切操作，這些互換協(xié)議的授權(quán)將延至2013年2月1日。
事實上，早在去年5月，因希臘主權(quán)債務(wù)危機形勢惡化，國際金融市場震蕩，市場對美元的需求顯著增加，美聯(lián)儲啟動了與其他西方主要央行的臨時性貨幣互換機制。根據(jù)首次貨幣互換協(xié)議，美聯(lián)儲把總額2870億的美元以一定匯率與其他央行的貨幣進行交換，同時約定在2011年1月，以一定匯率再將這些貨幣相互換回。其中，貨幣互換后，持有美元的各央行需支付美聯(lián)儲利息，利率為美元隔夜指數(shù)互換（OIS）率加100基點。而這次操作后，流動性互換協(xié)議的利率下降50基點，降低了美元的融資成本。
在歐債危機蔓延與惡化的大背景下，國際資本目前正在拋售歐元標的資產(chǎn)及歐元，購入美元以撤出歐元區(qū)，這造成了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)美元流動性的相對緊缺，上述措施實行將降低歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動性的成本，以應(yīng)對目前日益明顯的歐元區(qū)國際資本流出，也將一定程度上緩解歐元區(qū)銀行系統(tǒng)承受的美元流動性短缺壓力與歐元貶值壓力。
上述措施，僅是降低了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動性的融資成本，并未從根本上改變目前歐債危機蔓延與惡化的現(xiàn)狀，更不會從根本上解決歐債危機的問題根源。與此同時，該措施也不會增加歐元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)與貨幣供應(yīng)，因而對歐元區(qū)經(jīng)濟的刺激效應(yīng)可忽略，但是，六大央行此舉則從側(cè)面揭示了歐債危機對歐元區(qū)經(jīng)濟以及全球經(jīng)濟負面影響的嚴重程度。
二、中國降準，但穩(wěn)健貨幣風格不改
早在2008年10月——次貸危機全面爆發(fā)的敏感時刻，全球央行曾有過更大規(guī)模的聯(lián)合救市。當年10月8日，中國央行和全球部分央行一起宣布降息舉措。其中，中國央行自當年10月9日起降低國內(nèi)各檔次存貸款利率，并宣布下調(diào)存準率0.5個百分點。時隔三年，當六大央行再度聯(lián)合出手之際，中國央行又在同一時點宣布下調(diào)存款準備金率，宣布從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此前一次央行下調(diào)存款準備金率還要追溯到2008年12月份。而自2010年1月份以來，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率。
我們認為，央行在這樣一個時點選擇調(diào)降法定存款準備金率，首先是緩解一下年底各地資金緊張尤其是中小企業(yè)資金緊張的矛盾。時下臨近年關(guān)，企業(yè)紛紛回籠資金，給市場資金面形成巨大壓力。
第二，提振市場信心。進入11月下旬以來，國債和央票的收益率均出現(xiàn)短端上升、長短回落的格局，顯示出個市場風 險偏好正進一步回落，A股市場更是跌跌不休。不僅如此，最新公布的11月中國官方PMI指數(shù)僅為49%，這是該指數(shù)自2009年3月以來首次跌破50%榮枯分界線。從實體經(jīng)濟到資本市場，一片哀鴻，使得央行被迫出手干預(yù)，給市場以信心。
第三，對沖外匯占款下降的負面影響。10月人民幣新增外匯占款出現(xiàn)46個月以來的首次負增長，人民幣升值勢頭減緩，NDF市場報價與即期匯率更是出現(xiàn)倒掛，國際熱錢外流現(xiàn)象明顯。因此，央行需要釋放一部分流動性還對沖熱錢外流對國內(nèi)流動性的負面沖擊，此舉只是為了平衡國內(nèi)流動性采取的“工具性”對策。
第四，在六大央行聯(lián)手救市的大背景下，作為最重要的新興經(jīng)濟體和全球第二大經(jīng)濟體，中國央行不免要做出一些姿態(tài)。
因此，總體而言，央行降準只是平衡國內(nèi)流動性采取的“工具性”對策，并不構(gòu)成中國貨幣政策轉(zhuǎn)向的充分條件和必要條件。
三、市場是否轉(zhuǎn)向？
由于六大央行的救市措施僅是降低了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動性的融資成本，緩減了歐債危機對全球金融系統(tǒng)及全球經(jīng)濟的沖擊力度，并未從根本上改變目前歐債危機蔓延與惡化的現(xiàn)狀，更不會從根本上解決歐債危機的問題根源，因而，該措施或僅為短期利好，且力度或有限，并未在長期趨勢上扭轉(zhuǎn)歐債危機對全球金融市場的負面影響。與此同時，中國央行降準其本質(zhì)是預(yù)防國內(nèi)經(jīng)濟增速進一步放緩的“被動寬松”，與經(jīng)濟明顯出現(xiàn)拐點而采取的“主動寬松”有本質(zhì)的區(qū)別。2008年底的“主動寬松”是4萬億基礎(chǔ)貨幣的增發(fā)，而此次50個基點的降準只是在派生貸款環(huán)節(jié)一次性釋放3700億流動性。其中，這3700億元還要對沖到期央票、保證金存款繳存、外匯占款等，其所剩下的能對市場產(chǎn)生實質(zhì)性流動性沖擊的部分可謂少之又少。而考慮到居民電價階梯調(diào)整在即、成本推動型通脹或卷土重來，樓市調(diào)控進入關(guān)鍵期、遏制外匯占款外流等因素，中國央行舍棄穩(wěn)健貨幣風格、轉(zhuǎn)向全面寬松的概率微乎其微。
但短期來看，在大宗商品及股市等風險資產(chǎn)價格近段遭遇大幅調(diào)整以及做空能量短期內(nèi)一定釋放后，市場本身存在短期反彈要求的情況下，上述利好的出現(xiàn)使金融市場出現(xiàn)了“干柴烈火”般的反彈上漲行情。
物體總是向阻力最小的方向運動！在市場本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來看，機構(gòu)投資者也會利用此“易漲難跌”的機會大幅拉高出貨，因此，在目前的市況下，反彈短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)；但是“六大央行聯(lián)合救市”利好有限，中國穩(wěn)健貨幣風格不改，以及12月9日的歐盟峰會及中央經(jīng)濟工作會議能否推出實質(zhì)利好的不確定情況下，反彈級別能否擴大甚至反轉(zhuǎn)尚存變數(shù)。
