* 11月30晚，在美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合五大央行聯(lián)合干預(yù)流動(dòng)性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好以及中國(guó)下調(diào)存款準(zhǔn)備金的三大利好刺激下，隔夜外盤(pán)大宗商品及股市大幅反彈；12月1日，國(guó)內(nèi)大宗商品和A股市場(chǎng)也緊縮其后大幅高開(kāi)上漲。
* 在歐債危機(jī)蔓延與惡化正在沖擊全球金融市場(chǎng)及全球經(jīng)濟(jì)之際，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合五大央行聯(lián)合出手雖會(huì)降低歐元區(qū)銀行系統(tǒng)美元流動(dòng)性的融資成本，緩減歐債危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)及全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，并不會(huì)從根本上改變歐債危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)及全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期負(fù)面影響。
* 盡管中國(guó)央行35個(gè)月以來(lái)首次降準(zhǔn)，但也僅為對(duì)沖外匯占款回落、緩和慘淡的PMI數(shù)據(jù)、提振市場(chǎng)信心的“平衡性”策略，并不構(gòu)成后期貨幣政策全面寬松的基礎(chǔ)。
* 但在金融市場(chǎng)本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)利用此“易漲難跌”的機(jī)會(huì)借勢(shì)拉高，因此，在目前的市況下，反彈短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)；但是“六大央行聯(lián)合救市”利好有限，中國(guó)穩(wěn)健貨幣風(fēng)格不改，以及12月9日的歐盟峰會(huì)及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議能否推出實(shí)質(zhì)利好的不確定情況下，反彈級(jí)別能否擴(kuò)大甚至反轉(zhuǎn)尚存變數(shù)。
一、美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合五大央行救市
11月30日晚，加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士央行宣布聯(lián)合行動(dòng)，將美元流動(dòng)性互換協(xié)議現(xiàn)有的臨時(shí)定價(jià)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，新的利率為美元隔夜指數(shù)互換（OIS）率加50基點(diǎn)。這一定價(jià)將適用于從2011年12月5日起的一切操作，這些互換協(xié)議的授權(quán)將延至2013年2月1日。
事實(shí)上，早在去年5月，因希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)形勢(shì)惡化，國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，市場(chǎng)對(duì)美元的需求顯著增加，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了與其他西方主要央行的臨時(shí)性貨幣互換機(jī)制。根據(jù)首次貨幣互換協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)把總額2870億的美元以一定匯率與其他央行的貨幣進(jìn)行交換，同時(shí)約定在2011年1月，以一定匯率再將這些貨幣相互換回。其中，貨幣互換后，持有美元的各央行需支付美聯(lián)儲(chǔ)利息，利率為美元隔夜指數(shù)互換（OIS）率加100基點(diǎn)。而這次操作后，流動(dòng)性互換協(xié)議的利率下降50基點(diǎn)，降低了美元的融資成本。
在歐債危機(jī)蔓延與惡化的大背景下，國(guó)際資本目前正在拋售歐元標(biāo)的資產(chǎn)及歐元，購(gòu)入美元以撤出歐元區(qū)，這造成了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)美元流動(dòng)性的相對(duì)緊缺，上述措施實(shí)行將降低歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動(dòng)性的成本，以應(yīng)對(duì)目前日益明顯的歐元區(qū)國(guó)際資本流出，也將一定程度上緩解歐元區(qū)銀行系統(tǒng)承受的美元流動(dòng)性短缺壓力與歐元貶值壓力。
上述措施，僅是降低了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動(dòng)性的融資成本，并未從根本上改變目前歐債危機(jī)蔓延與惡化的現(xiàn)狀，更不會(huì)從根本上解決歐債危機(jī)的問(wèn)題根源。與此同時(shí)，該措施也不會(huì)增加歐元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)與貨幣供應(yīng)，因而對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)可忽略，但是，六大央行此舉則從側(cè)面揭示了歐債危機(jī)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的嚴(yán)重程度。
二、中國(guó)降準(zhǔn)，但穩(wěn)健貨幣風(fēng)格不改
早在2008年10月——次貸危機(jī)全面爆發(fā)的敏感時(shí)刻，全球央行曾有過(guò)更大規(guī)模的聯(lián)合救市。當(dāng)年10月8日，中國(guó)央行和全球部分央行一起宣布降息舉措。其中，中國(guó)央行自當(dāng)年10月9日起降低國(guó)內(nèi)各檔次存貸款利率，并宣布下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。時(shí)隔三年，當(dāng)六大央行再度聯(lián)合出手之際，中國(guó)央行又在同一時(shí)點(diǎn)宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，宣布從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此前一次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率還要追溯到2008年12月份。而自2010年1月份以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
我們認(rèn)為，央行在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率，首先是緩解一下年底各地資金緊張尤其是中小企業(yè)資金緊張的矛盾。時(shí)下臨近年關(guān)，企業(yè)紛紛回籠資金，給市場(chǎng)資金面形成巨大壓力。
第二，提振市場(chǎng)信心。進(jìn)入11月下旬以來(lái)，國(guó)債和央票的收益率均出現(xiàn)短端上升、長(zhǎng)短回落的格局，顯示出個(gè)市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)偏好正進(jìn)一步回落，A股市場(chǎng)更是跌跌不休。不僅如此，最新公布的11月中國(guó)官方PMI指數(shù)僅為49%，這是該指數(shù)自2009年3月以來(lái)首次跌破50%榮枯分界線。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到資本市場(chǎng)，一片哀鴻，使得央行被迫出手干預(yù)，給市場(chǎng)以信心。
第三，對(duì)沖外匯占款下降的負(fù)面影響。10月人民幣新增外匯占款出現(xiàn)46個(gè)月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，人民幣升值勢(shì)頭減緩，NDF市場(chǎng)報(bào)價(jià)與即期匯率更是出現(xiàn)倒掛，國(guó)際熱錢外流現(xiàn)象明顯。因此，央行需要釋放一部分流動(dòng)性還對(duì)沖熱錢外流對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的負(fù)面沖擊，此舉只是為了平衡國(guó)內(nèi)流動(dòng)性采取的“工具性”對(duì)策。
第四，在六大央行聯(lián)手救市的大背景下，作為最重要的新興經(jīng)濟(jì)體和全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)央行不免要做出一些姿態(tài)。
因此，總體而言，央行降準(zhǔn)只是平衡國(guó)內(nèi)流動(dòng)性采取的“工具性”對(duì)策，并不構(gòu)成中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的充分條件和必要條件。
三、市場(chǎng)是否轉(zhuǎn)向？
由于六大央行的救市措施僅是降低了歐元區(qū)銀行系統(tǒng)融資美元流動(dòng)性的融資成本，緩減了歐債危機(jī)對(duì)全球金融系統(tǒng)及全球經(jīng)濟(jì)的沖擊力度，并未從根本上改變目前歐債危機(jī)蔓延與惡化的現(xiàn)狀，更不會(huì)從根本上解決歐債危機(jī)的問(wèn)題根源，因而，該措施或僅為短期利好，且力度或有限，并未在長(zhǎng)期趨勢(shì)上扭轉(zhuǎn)歐債危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)的負(fù)面影響。與此同時(shí)，中國(guó)央行降準(zhǔn)其本質(zhì)是預(yù)防國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩的“被動(dòng)寬松”，與經(jīng)濟(jì)明顯出現(xiàn)拐點(diǎn)而采取的“主動(dòng)寬松”有本質(zhì)的區(qū)別。2008年底的“主動(dòng)寬松”是4萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣的增發(fā)，而此次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)只是在派生貸款環(huán)節(jié)一次性釋放3700億流動(dòng)性。其中，這3700億元還要對(duì)沖到期央票、保證金存款繳存、外匯占款等，其所剩下的能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性流動(dòng)性沖擊的部分可謂少之又少。而考慮到居民電價(jià)階梯調(diào)整在即、成本推動(dòng)型通脹或卷土重來(lái)，樓市調(diào)控進(jìn)入關(guān)鍵期、遏制外匯占款外流等因素，中國(guó)央行舍棄穩(wěn)健貨幣風(fēng)格、轉(zhuǎn)向全面寬松的概率微乎其微。
但短期來(lái)看，在大宗商品及股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格近段遭遇大幅調(diào)整以及做空能量短期內(nèi)一定釋放后，市場(chǎng)本身存在短期反彈要求的情況下，上述利好的出現(xiàn)使金融市場(chǎng)出現(xiàn)了“干柴烈火”般的反彈上漲行情。
物體總是向阻力最小的方向運(yùn)動(dòng)！在市場(chǎng)本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)利用此“易漲難跌”的機(jī)會(huì)大幅拉高出貨，因此，在目前的市況下，反彈短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)；但是“六大央行聯(lián)合救市”利好有限，中國(guó)穩(wěn)健貨幣風(fēng)格不改，以及12月9日的歐盟峰會(huì)及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議能否推出實(shí)質(zhì)利好的不確定情況下，反彈級(jí)別能否擴(kuò)大甚至反轉(zhuǎn)尚存變數(shù)。
