亨德利管理的一只做空中國(guó)的對(duì)沖基金今年以來盈利超過52%。他旗下另一只規(guī)模較大的基金Eclectica Fund今年以來亦上漲12.2%，該基金包括一部分做空日本企業(yè)債的信用違約互換合同。

 

    “翻看亨德利的投資策略就會(huì)發(fā)現(xiàn)他太有先見之明。”海通國(guó)際策略師黃薰輝向本報(bào)記者表示，今年年初，亨德利已提出信貸增長(zhǎng)和財(cái)政刺激會(huì)造成中國(guó)的產(chǎn)業(yè)過剩和過度投資。

 

    通過日本企業(yè)債做空中國(guó)

 

    據(jù)Hedge Fund Research發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2011年11月底，全球的對(duì)沖基金平均虧損4.37%。今年5月至11月，有6個(gè)月平均收益率是負(fù)數(shù)。就連對(duì)沖基金巨頭約翰·保爾森(John Paulson)亦在今年面臨公司創(chuàng)建以來最差的業(yè)績(jī)，他所管理的基金公司資產(chǎn)目前已急速蒸發(fā)了47%。

 

    經(jīng)歷嚴(yán)重虧損后，不少對(duì)沖基金客戶已開始要求贖回。Barclay Hedge和TrimTabs Investment Research數(shù)據(jù)顯示，10月份客戶共套現(xiàn)90億美元，是9月要求贖回總額的三倍。

 

    在寒冬氣息彌漫的對(duì)沖基金領(lǐng)域，是什么讓亨德利逆市創(chuàng)造出卓越的業(yè)績(jī)呢？

 

    “通過做空日本來做空中國(guó)。”一份關(guān)于亨德利做空中國(guó)的報(bào)告一語(yǔ)道破其中玄機(jī)。報(bào)告指出，由于直接做空中國(guó)有難度，該只基金通過做空某些日本企業(yè)債來做空中國(guó)，所選的企業(yè)債品種價(jià)格波動(dòng)較大，而且深受中國(guó)需求的影響。

 

    “出現(xiàn)此做法也是迫于中國(guó)股市做空機(jī)制過少。”黃薰輝表示，一方面，中國(guó)股市融資、融券制度規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)行做空操作。另一方面，中國(guó)股市能夠看空的股票非常少。這就讓亨德利選擇購(gòu)買和中國(guó)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生產(chǎn)品為標(biāo)的物，并通過做空與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易有密切往來的日本企業(yè)債券來達(dá)到獲得暴利的目的。

 

    報(bào)告指出，日本許多企業(yè)與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易往來密切，做空這些企業(yè)能夠?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)造成影響。這些日本企業(yè)債券債息與中國(guó)主權(quán)債務(wù)信用違約掉期(CDS)價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而中國(guó)主權(quán)CDS 價(jià)格又與中國(guó)股票指數(shù)成反相關(guān)。

 

    彭博數(shù)據(jù)顯示，12月以來，日本企業(yè)債息差一直在177點(diǎn)至200點(diǎn)之間徘徊，10月初曾達(dá)到230點(diǎn)。而這一數(shù)字在今年1月份僅為100點(diǎn)。與此同時(shí)，中國(guó)主權(quán)CDS價(jià)格較年初上升了約2.5倍。

 

    “CDS無疑是亨德利最好的選擇。”黃薰輝認(rèn)為，該對(duì)沖基金最高深的竅門就在于選擇何種類型的日企債。預(yù)計(jì)一些和中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)及中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的日企債會(huì)成為其唱空和追蹤的對(duì)象。在標(biāo)的物方面，縱觀與中國(guó)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生產(chǎn)品，中國(guó)主權(quán)及企業(yè)CDS最有可能成為投資對(duì)象。

 

    今天的看空成明天的買盤？

 

    “相信亨德利年初已默默地進(jìn)行建倉(cāng)，否則，他不會(huì)有如此亮麗業(yè)績(jī)。”黃薰輝表示，年初至今，隨著歐債危機(jī)蔓延，中國(guó)主權(quán)CDS一路走高，利潤(rùn)可觀。

 

    目前看空中國(guó)的興趣正在增長(zhǎng)，很多大型全球宏觀對(duì)沖基金的管理人認(rèn)為，這是未來幾年誘發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素。“香港資本市場(chǎng)是看空中國(guó)的集散地。”豐盛融資資產(chǎn)管理部董事黃國(guó)英表示，眾多外資通過沽空中國(guó)國(guó)企指數(shù)和藍(lán)籌股，在今年不斷下行的市場(chǎng)中獲益匪淺。法國(guó)興業(yè)銀行11月發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)已成為“全球看空力量集中之地”。據(jù)Data Explorers 研究公司數(shù)據(jù)，今年1月份市場(chǎng)看多與看空中國(guó)股票的比例為11：1，而11月份，這一比例已攀升至6：1。

 

    “今日的看空會(huì)成為明日的買盤。”黃薰輝指出，看空中國(guó)的對(duì)沖基金最多持有一年，持有三至五年獲利可能性較小。目前，亨德利看空中國(guó)的債務(wù)問題正在內(nèi)地政府調(diào)控下慢慢被化解，中國(guó)主權(quán)CDS不太可能出現(xiàn)攀升的格局。

 

    Hedge Fund Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年表現(xiàn)良好的對(duì)沖基金多是采取快進(jìn)快出的交易策略，或者利用電腦程序進(jìn)行交易。