圖2.歐元區(qū)各國(guó)政府債務(wù)總額占?xì)W元區(qū)總額比例

在希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙相繼申請(qǐng)金融援助貸款后，歐洲五國(guó)中只剩下意大利和西班牙尚未向救援機(jī)構(gòu)申請(qǐng)財(cái)政援助。但自2011年11月份以來(lái)，意大利的10年期國(guó)債收益率數(shù)次突破7%這一不可持續(xù)水平，西班牙也多次接近7%，兩國(guó)到期債務(wù)都將高于2011年，兩國(guó)政府也將面臨更多的融資需求，因此，如果2011年時(shí)兩國(guó)政府已經(jīng)因政府在私人市場(chǎng)的融資困難而出現(xiàn)了國(guó)債收益率飆升的至7%左右的狀況，那么2012年，意大利和西班牙兩國(guó)政府將面臨更為困難的私人融資局面，10年期國(guó)債收益率突破并長(zhǎng)時(shí)間維持在7%這一不可持續(xù)水平應(yīng)是大概率事件。而且后期來(lái)看，今年二、三月份應(yīng)該是還債的集中器，形勢(shì)不容樂(lè)觀。
 

意大利，是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，全球第七大經(jīng)濟(jì)體，意大利和整個(gè)歐洲五國(guó)的政府債務(wù)總額分別占整個(gè)歐元區(qū)的23%和40%，因而，相較于已經(jīng)獲得金融援助的三國(guó)（希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙），如果2012年意大利無(wú)法在私人市場(chǎng)上獲得足夠的廉價(jià)政府債務(wù)融資而需要外部金融援助時(shí)，目前歐洲金融穩(wěn)定基金和即將在2012年7月實(shí)施的歐洲穩(wěn)定機(jī)制可能都將顯的無(wú)能為力，屆時(shí)意大利的恐慌情緒或?qū)⑼ㄟ^(guò)示范效應(yīng)蔓延至其他歐洲五國(guó)甚至整個(gè)歐洲，因此 意大利是2012年歐債危機(jī)風(fēng)暴的中心。
 

圖3. 意大利到期債務(wù)及財(cái)政收入償債負(fù)擔(dān)比

圖4. 西班牙到期債務(wù)及財(cái)政收入償債負(fù)擔(dān)比

二.現(xiàn)有救市措施難阻危機(jī)，后市并不樂(lè)觀

從前期歐債危機(jī)的問(wèn)題來(lái)看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)衍生和暴露了四個(gè)主要問(wèn)題：⑴. 財(cái)政收支結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡（這是最主要的）；⑵. 潛在違約國(guó)政府短期債務(wù)融資困難帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)；⑶.潛在違約國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；⑷.歐洲央行資產(chǎn)受損帶來(lái)的補(bǔ)充核心資本和借貸意愿低。本次歐盟峰會(huì)決議的前兩條內(nèi)容的落實(shí)一定程度上可以緩解潛在違約國(guó)政府短期債務(wù)融資困難帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)。 但上述協(xié)議并不能從根本上提高潛在違約國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)能力，也沒(méi)有緩解歐洲銀行系統(tǒng)為提高核心資本充足率而面臨的融資困難以及提高其信貸意愿。相反，歐盟26國(guó)簽訂新財(cái)政協(xié)議將使歐盟各國(guó)面臨的更嚴(yán)格的財(cái)政緊縮要求，其將和目前的信貸緊縮一道繼續(xù)拖累歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。 現(xiàn)期歐債問(wèn)題在解決上也面臨著政治因素的牽扯，道路將更加崎嶇。

標(biāo)普于又于1月13日將意大利、葡萄牙、西班牙、塞浦路斯下調(diào)兩個(gè)評(píng)級(jí)。將奧地利、法國(guó)、馬耳他、斯洛伐克、斯諾文尼亞下調(diào)一級(jí)。確認(rèn)了德國(guó)、比利時(shí)，愛(ài)沙尼亞，芬蘭，愛(ài)爾蘭，盧森堡，荷蘭的現(xiàn)有評(píng)級(jí)。法國(guó)和奧地利失去AAA評(píng)級(jí)后，歐元區(qū)只剩下4個(gè)AAA國(guó)家：德國(guó)、荷蘭、芬蘭、盧森堡。只有德國(guó)和斯洛伐克展望是穩(wěn)定的。這意味著其他14個(gè)國(guó)家評(píng)級(jí)可能在2012年和2013年還有三分之一的機(jī)會(huì)可能進(jìn)一步下調(diào)。

而前期歐央行三年期無(wú)限制貸款措施只不過(guò)緩解了眼下拋售的急迫性而已，因此歐央行三年期無(wú)限制貸款并非歐版QE。

三. 歐債危機(jī)長(zhǎng)期最終結(jié)局：違約或是最終的選擇
解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的唯一辦法是擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模，積極對(duì)潛在的五個(gè)潛在的違約國(guó)進(jìn)行財(cái)政援助，幫助其度過(guò)眼下的流動(dòng)性危機(jī)，防止眼下違約，等待經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。但不幸的是歐盟27個(gè)成
員國(guó)獨(dú)立的政治決策體系決定了擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模過(guò)程的復(fù)雜和坎坷（歐共體并非獨(dú)立國(guó)家，各國(guó)家之間因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與利益分配的不同而有較多矛盾）；與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮的兩大引擎（中美）的先后熄滅已經(jīng)預(yù)示著包括潛在違約國(guó)在內(nèi)的全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)低迷將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，至少在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)。因此，我覺(jué)得違約可能是最終無(wú)奈的選擇。

后期，無(wú)論歐債危機(jī)最后以何種形式收?qǐng)觯谄渎拥倪^(guò)程危機(jī)發(fā)生國(guó)政府都需要進(jìn)行財(cái)政緊縮以獲得外部投資人信心，同時(shí)，主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的熊市將惡化歐元區(qū)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，降低其借貸意愿和能力。財(cái)政和信貸的“雙緊縮”將負(fù)面影響歐元區(qū)及全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
歐元區(qū)目前經(jīng)歷的財(cái)政緊縮和信貸緊縮正在拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)—制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)自今年2月份高點(diǎn)下滑后，目前跌創(chuàng)新低。歐元區(qū)GDP同比增速由2011年1季度的2.5%，下滑至2季度的1.6%,目前尚未有止跌企穩(wěn)的跡象。

四. 2012年歐債危機(jī)唯一可能出現(xiàn)的利好因素：歐洲央行全面介入

由于還債壓力 ，2012年意大利和西班牙申請(qǐng)外部金融援助的概率很高。但是，目前歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）所剩自己余額不足，且其以擔(dān)保方式杠桿化的做法使其對(duì)外救助行動(dòng)可能性取決于私人投資者的投資意愿，這事實(shí)上將大大降低其對(duì)外援助的效率和能力；同時(shí)，歐洲穩(wěn)定機(jī)制最早于2012年7月才能生效，因此2012年上半年歐元區(qū)潛在違約國(guó)政府的流動(dòng)性危機(jī)可能隨時(shí)會(huì)發(fā)生。 屆時(shí)歐元區(qū)將面臨危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)峻的局面，甚至發(fā)生類似于2008年美國(guó)次貸危機(jī)所引致的金融風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然規(guī)模影響上會(huì)?。＿@種可能發(fā)生的嚴(yán)峻局面或?qū)⒌贡茪W洲央行的全面介入，推出歐洲央行版的量化寬松貨幣政策，而這或許是2012年歐債危機(jī)唯一可能出現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性利好因素。

同時(shí)但是量化后，市場(chǎng)過(guò)多流通資金引發(fā)的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)泡沫虛高等問(wèn)題又會(huì)逐步顯現(xiàn)。

后市來(lái)看：

關(guān)于歐債問(wèn)題，一方面要看到對(duì)市場(chǎng)的影響應(yīng)該說(shuō)慢慢減小，因?yàn)榍捌谝呀?jīng)對(duì)市場(chǎng)施展很大影響，后期市場(chǎng)對(duì)于歐債問(wèn)題也已越來(lái)越理性化?，F(xiàn)在歐洲也并非是沒(méi)有能力解決歐債問(wèn)題，只是由于很多原因疲于去認(rèn)真對(duì)待，所以當(dāng)后期真發(fā)生惡化局面時(shí)，我認(rèn)為應(yīng)該會(huì)有積極的救助措施；而且，個(gè)人認(rèn)為，即使后期市場(chǎng)真正違約，只要有序，情況也會(huì)穩(wěn)定的多，對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不會(huì)太劇烈。    不過(guò)另一方面，又要看到歐債問(wèn)題持續(xù)的嚴(yán)重性，歐洲作為龐大經(jīng)濟(jì)體，也畢竟不是小問(wèn)題，對(duì)整體市場(chǎng)需求、信心上都有很大壓制，在問(wèn)題完全沒(méi)有解決之前，仍是一不穩(wěn)定因素，特別是今年二三月份的集中還債期，要注意風(fēng)險(xiǎn)，不可違背經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，尊重市場(chǎng)。那么后期歐債問(wèn)題在擺到臺(tái)面上時(shí)，市場(chǎng)怎么看待將變的尤為重要！
現(xiàn)期市場(chǎng)仍是處于區(qū)間震蕩階段中，也可以說(shuō)是震蕩筑底過(guò)程，但是筑底并不代表絕對(duì)底，所以后期仍要注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但長(zhǎng)周期來(lái)看，后期市場(chǎng)已逐步企穩(wěn)偏暖，但力度不會(huì)多強(qiáng)，首先需要基本面的配合，這是根本，其次要有宏觀上的穩(wěn)定，這是輔助。震蕩上行，但難以再出現(xiàn)前期較大幅度的單邊行情，上半年不可太樂(lè)觀，三萬(wàn)的壓力關(guān)口很重，另外也仍要多關(guān)注政策面信息，還是主導(dǎo)因素！

以后不管是對(duì)于貿(mào)易商也好，工廠方也好，不管現(xiàn)貨還是期貨操作上，由于波動(dòng)的加劇，及波動(dòng)幅度的變窄，把握上都將變得困難，更需要技術(shù)性，若再已老眼光特別是只根據(jù)現(xiàn)貨供需情況把握橡膠行情，將會(huì)越來(lái)越不可取，隨著橡膠市場(chǎng)的影響力與參與度加大，對(duì)各種因素的影響也會(huì)越來(lái)越敏感，對(duì)技術(shù)要求也會(huì)越來(lái)越高，這點(diǎn)還需注意！

 

張子謨

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