近期各國數(shù)據(jù)顯示出全球制造業(yè)有了回暖跡象。1月，美國工業(yè)產(chǎn)值增速創(chuàng)下7個月來的最高水平，德國制造業(yè)也在4個月內(nèi)首次實現(xiàn)擴張，中國制造業(yè)產(chǎn)出也好于預期。然而，若據(jù)此判斷全球制造業(yè)就此轉好則為時還過早。的確，全球制造業(yè)下滑態(tài)勢得到了緩解，但這更像是一種反彈而不是反轉。

 

　　摩根大通全球制造業(yè)PMI指標(JP Morgan Global PMI)1月升至7個月高位51.2，比上月回升0.7個百分點，連續(xù)第二個月高于榮枯分水嶺50，但仍低于長期平均值51.8。其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比去年12月回升0.2個百分點，對周期性非常敏感的新訂單對存貨比例上升，盡管達到10個月來的高點，但也僅是小幅增長。

 

　　從短期因素看，由于美國公共部門和私人部門在去杠桿化，銀行放貸謹慎，季節(jié)性以及節(jié)日因素消失，一季度美國經(jīng)濟可能重新步入疲弱，而中國經(jīng)濟減速還將持續(xù)。盡管中國1月制造業(yè)PMI較前月回升0.2個百分點至50.5，但分項指數(shù)新出口訂單指數(shù)卻較去年12月下降1.7個百分點；而反映中國中小企業(yè)的指標匯豐中國制造業(yè)PMI為48.8，與上月持平，暗示制造業(yè)放緩勢頭還未明顯改善。

 

　　各國制造業(yè)并未真正改善的原因還在于，與制造業(yè)相關的兩大周期尚未啟動。首先是庫存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國為例，數(shù)據(jù)顯示，美國1月購進價格指數(shù)達55.5%，原材料庫存指數(shù)49.5%，分別較去年12月的47.5%、45.5%有大幅提升，購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產(chǎn)成品庫存大幅調整背景下的加速生產(chǎn)補庫存。由于外部需求只稍有企穩(wěn)而并未形成向上的拐點，最終需求仍不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業(yè)進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性的，難以良性循環(huán)。

 

　　另外，由于短期內(nèi)缺乏新興技術和產(chǎn)業(yè)變革提振資本回報率，美國目前離由利潤驅動導致投資擴張所帶來的資本投資周期的真正啟動還較遠。通常，資本投資周期的平均持續(xù)時間在10年左右。美國要走完自2002年四季度開始的最近一輪經(jīng)濟周期至少得到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設備投資，2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮嚴重地影響了美國的經(jīng)濟增長，按照美國商務部經(jīng)濟分析局的測算，2008年和2009年，美國國內(nèi)投資對實際GDP增長的貢獻分別是負1.53和負3.24個百分點。

 

　　自國際金融危機以來，因為去杠桿化，本輪房地產(chǎn)衰退對經(jīng)濟的影響可謂“史無前例”，家庭去杠桿化的過程，當然比公司或金融機構的去杠桿化過程要緩慢得多，因為家庭資產(chǎn)負債表中的房地產(chǎn)價值占絕對比重，而出售房屋比出售股票和債券難度要高許多。因此，比起由公司資產(chǎn)負債表相關問題觸發(fā)的衰退的復蘇，房地產(chǎn)市場復蘇更加艱難。發(fā)達國家房地產(chǎn)市場投資的積弱，預示發(fā)達國家房地產(chǎn)市場未來幾年還將處于大谷底。

 

　　從根本上說，當前全球經(jīng)濟的問題是供需失衡的深層次矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構成了長期負面影響。以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總缺口收縮還十分顯著，2008年至2009年的衰退，造成美國的產(chǎn)出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區(qū)的2倍。從上世紀80年代至今，世界產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%。毫無疑問，世界GDP產(chǎn)出缺口縮小的趨勢還將持續(xù)。產(chǎn)出缺口的另一個衡量指標是產(chǎn)能利用率。以美國為例，去年12月，美國產(chǎn)能利用率為75.9%，比較1972年至2010年統(tǒng)計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國有兩次產(chǎn)能利用率探底，分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。眼下這一波產(chǎn)能利用率自2009年6月進入67.3%的谷底至今，一路震蕩走高至長期均值，隨后在低位徘徊。

 

　　美國次貸危機引發(fā)了居民的去杠桿化，歐債危機引發(fā)的是各政府部門的去杠桿。從明年起，美國將啟動十年削減1.2萬億美元財政赤字的議案，而歐債危機的解決也意味著歐洲將進入長期的去杠桿化進程。中國等新興經(jīng)濟，同樣面臨著2008年財政刺激后積累的巨大債務，各國政府都將開始漫長的去杠桿化階段。

 

　　從需求缺口看，發(fā)達國家過度消費導致了龐大的家庭債務，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟復蘇的主要需求動力，但美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6倍或7倍，因此中國消費的增長遠不足以彌補美國消費的萎縮。相比之下，日本和德國增加家庭消費還有一定余地，然而迄今為止，這兩國從衰退中復蘇的動力并非來自內(nèi)需的擴張，而是像危機前一樣，仍在依靠出口驅動型增長。

 

　　歸根結底，發(fā)達國家債臺高筑仍是拖累2012年全球經(jīng)濟復蘇的最大隱患，資產(chǎn)負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟的走向變得越來越不確定。隨著今年上半年融資高峰期集中到來，歐洲經(jīng)濟陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)的可能性在增大，而這必將通過貿(mào)易鏈和信貸鏈影響全球經(jīng)濟、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出。所以，從長期看，今年的世界經(jīng)濟將不得不面對“有效需求”與“生產(chǎn)過剩”之間的雙重矛盾。