資本管制這道“防火墻”不僅在1997年的亞洲金融危機(jī)中使中國(guó)幾乎未受損害，也避免了在2008年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)中受到更大的不利影響，而央行這篇名為《我國(guó)加快資本賬戶開放條件基本成熟》的報(bào)告則指出，“近年來(lái)，我國(guó)資本管制的效率不斷下降。”

 

　　近日新華社和《人民日?qǐng)?bào)》兩大權(quán)威媒體的報(bào)道使得這篇未在央行官網(wǎng)掛出的報(bào)告更具分量。

 

　　資本管制效率下降

 

　　央行報(bào)告指出，“隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新，市場(chǎng)之間、國(guó)別之間的限制不再嚴(yán)格，繞開管制的渠道越來(lái)越多。”據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年凈誤差和遺漏項(xiàng)為流出6億美元，2007年轉(zhuǎn)為流入116億美元，2010年流出提高到597億美元，占當(dāng)年儲(chǔ)備資產(chǎn)變化的12.7%，不排除部分資金可能繞過資本管制，流出境外。

 

　　實(shí)際上，資本項(xiàng)目管制在隔離國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使得國(guó)內(nèi)巨大存量的民間資本難以找到合適的投資途徑，大量的資金在國(guó)內(nèi)流通環(huán)節(jié)聚集，造成個(gè)別行業(yè)的泡沫現(xiàn)象，以及人民幣定價(jià)的扭曲，因此對(duì)放開國(guó)內(nèi)資金境外投資的呼聲一直存在。

 

　　近年來(lái)政府決策層對(duì)此也有所考量，逐步放開資本項(xiàng)下對(duì)外投資的限制。外管局在2011年將出口收入存放境外政策推向全國(guó)，開展進(jìn)出口核銷改革試點(diǎn)。取消境外投資購(gòu)匯額度限制，允許境外投資的前期費(fèi)用匯出。

 

　　而非官方的途徑依然在活躍，央行報(bào)告指出，部分資金繞過管制流出境外的主要原因在于，規(guī)避管制的金融工具增多，如貿(mào)易品和服務(wù)價(jià)格轉(zhuǎn)移，境外設(shè)立公司對(duì)倒，境內(nèi)外貨幣互換，全球第三方支付網(wǎng)絡(luò)，在境外買賣國(guó)內(nèi)資產(chǎn)等金融工具創(chuàng)新。以及“國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方法滯后、統(tǒng)計(jì)力量不足，難以對(duì)個(gè)人跨境金融資產(chǎn)買賣進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)。”

 

　　央行報(bào)告認(rèn)為，資本管制效力不斷下降，擴(kuò)大開放可能是最終選擇。

 

　　在針對(duì)這篇報(bào)告的報(bào)道中，英國(guó)金融時(shí)報(bào)引述澳新銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛的話稱，“人民幣國(guó)際化現(xiàn)在是一項(xiàng)明確任務(wù)，因此對(duì)資本賬戶放開的抵制近期在不斷減弱。”

 

　　開放步驟仍有爭(zhēng)議

 

　　在當(dāng)前的資本項(xiàng)目開放程度下，中國(guó)政府原則上禁止外國(guó)居民或機(jī)構(gòu)投資中國(guó)資本市場(chǎng)，以及禁止中國(guó)居民或機(jī)構(gòu)投資外國(guó)資本市場(chǎng)，其中對(duì)QFII和QDII的規(guī)模管理屬于數(shù)量型管制。境內(nèi)個(gè)人年度購(gòu)匯總額為5萬(wàn)美元，對(duì)境內(nèi)個(gè)人和境外個(gè)人結(jié)匯也實(shí)行年度總額管理。

 

　　央行報(bào)告認(rèn)為，資本賬戶開放的順序和期限安排是相對(duì)而言的，基本原則應(yīng)該是，成熟一項(xiàng)開放一項(xiàng)。短期安排(1年~3年)，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè) “走出去”；中期安排 (3年~5年)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；長(zhǎng)期安排(5年~10年)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。

 

　　然而，目前學(xué)界對(duì)資本項(xiàng)目開放的步驟問題仍存爭(zhēng)議。“國(guó)內(nèi)的改革放在首位，之后才是資本項(xiàng)目的可開放，”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣可兌換是資本項(xiàng)目開放的大的方向這一點(diǎn)沒有分歧，但對(duì)改革的時(shí)間表仍有爭(zhēng)議。

 

　　央行報(bào)告發(fā)布后，央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌也在一次公開發(fā)言中指出，必須堅(jiān)持金融的對(duì)內(nèi)開放，要優(yōu)先于對(duì)外開放。使扭曲的經(jīng)濟(jì)關(guān)系得以糾正，建立一個(gè)穩(wěn)健的、有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融制度框架。在一個(gè)內(nèi)部已經(jīng)充分市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上，才能對(duì)外開放。

 

　　“匯率形成機(jī)制改革、利率市場(chǎng)化改革、債券市場(chǎng)的深化、國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制與國(guó)際接軌等，這些問題必須優(yōu)先解決，否則資本項(xiàng)目開放將會(huì)帶來(lái)更多套利資本的流動(dòng)。”張斌指出。

 

　　國(guó)家外匯管理局27日在其官方網(wǎng)站發(fā)布的專題文章中再次強(qiáng)調(diào)，將“綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律和必要的行政手段，不斷完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)管，防范跨境資金大進(jìn)大出，維護(hù)好國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。”同時(shí)也指出，“我國(guó)金融開放程度的提高意味著需要加快轉(zhuǎn)變跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管方式。

 

　　央行首次公開資本項(xiàng)目開放路徑 稱條件基本成熟

 

　　人民幣國(guó)際化，無(wú)法繞開資本項(xiàng)目開放這個(gè)圈子，這個(gè)過程是曲折、復(fù)雜且存在爭(zhēng)議的。國(guó)際上有不少聲音認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)加快資本賬戶開放；但國(guó)內(nèi)的專家對(duì)此存有顧慮，擔(dān)心人民幣國(guó)際使用的步子邁得太快，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響。日前，央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成領(lǐng)銜的課題組撰寫的一份報(bào)告正式公布，明確指出中國(guó)加快資本賬戶開放的條件基本成熟，并將整個(gè)過程分為短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)階段。

 

　　人民幣資本項(xiàng)目放開將分為三個(gè)階段

 

　　這份名為《我國(guó)加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報(bào)告將資本賬戶開放步驟分為短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)階段。

 

　　短期安排(1-3年)，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。直接投資本身較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較??；中期安排(3-5年)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；長(zhǎng)期安排(5-10年)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。

 

　　這是央行首次以官方報(bào)告的形式，描繪出中國(guó)資本市場(chǎng)開放的清晰路徑圖，并給出相對(duì)具體的時(shí)間表。

 

　　報(bào)告稱，我國(guó)當(dāng)前正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機(jī)遇期，開放的風(fēng)險(xiǎn)基本可控，不能過分強(qiáng)調(diào)利率市場(chǎng)化、匯率自由化或者人民幣國(guó)際化條件完全成熟再進(jìn)行資本賬戶開放。

 

　　上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院教授費(fèi)方域?qū)@一結(jié)論表示贊同。“人民幣國(guó)際化本身就可以促進(jìn)資本賬戶開放。當(dāng)離岸市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)后需要有回流的渠道，于是境內(nèi)會(huì)放松各種管制，放松管制后進(jìn)一步把市場(chǎng)做成熟，便把這個(gè)市場(chǎng)打開了。”在他看來(lái)，人民幣的國(guó)際化并不需要等到資本賬戶完全開放以后再進(jìn)行，倒逼機(jī)制是很重要的。當(dāng)然要對(duì)全局有一個(gè)系統(tǒng)謀劃，才能走好人民幣國(guó)際化這步棋。

 

　　下一步有可能放松直接投資管制

 

　　來(lái)自德意志銀行的大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿，曾多次在研究報(bào)告中呼吁應(yīng)盡快放開資本項(xiàng)目管制。他的理由是，經(jīng)常性項(xiàng)目絕大部分已經(jīng)開放，很多資本項(xiàng)的流動(dòng)可變相地通過經(jīng)常性交易來(lái)進(jìn)行。尤其是跨國(guó)公司成為全球貿(mào)易的主要渠道，提供了資本在國(guó)家之間套利的渠道，因此即使資本項(xiàng)名義上是管制的，實(shí)際上管不住。加上離岸市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的倒逼機(jī)制，國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)很強(qiáng)的力量要推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融管制和資本項(xiàng)目的開放。

 

　　“有人說，資本項(xiàng)目的開放是長(zhǎng)期趨勢(shì)，可以慢慢來(lái)。但與發(fā)展程度類似的國(guó)家相比，中國(guó)資本管制最嚴(yán)。希望三五年之后中國(guó)能達(dá)到目前馬來(lái)西亞所處的水平。”馬駿表示。

 

　　然而，改革不能一蹴而就。原世界銀行駐德國(guó)代表奧特曼·西門子日前在出席中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)會(huì)主辦的“中韓經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖對(duì)話”時(shí)公開表示：“資本市場(chǎng)開放需要遵照一定的開放順序，中國(guó)決策層審慎而為，推進(jìn)人民幣國(guó)際化實(shí)乃明智之舉。”

 

　　據(jù)悉，資本管制開放分三個(gè)領(lǐng)域：直接投資、證券投資、股權(quán)投資。即便有美元、歐元、英鎊、日元這樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣在人民幣之前作為參照，但各自有不同的國(guó)際化路徑。

 

　　上海市金融服務(wù)辦綜合協(xié)調(diào)處副處長(zhǎng)崔遠(yuǎn)見在接受記者專訪時(shí)透露，在資本賬戶開放過程中，將遵循“先一級(jí)市場(chǎng)后二級(jí)市場(chǎng)”“先非居民的國(guó)內(nèi)交易后居民的國(guó)外交易”的開放原則，降低開放風(fēng)險(xiǎn)，相機(jī)決策。預(yù)計(jì)下一步有可能放松的是有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，初期可以考慮逐個(gè)審批。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)也表明，放松直接投資管制的風(fēng)險(xiǎn)最小。