持有價值2060億歐元希臘債券的私人部門債權(quán)人最遲將在本周四決定是否參與債券互換，而私人持有者參與率的高低將是決定希臘債券能否成功以及是否啟動集體行動條款（CAC）的關(guān)鍵因素。

根據(jù)私人持有者參與率的高低，希臘的命運(yùn)將分為四種可能的狀況：
 
①.若參與率90%以上，則希臘政府在不構(gòu)成實質(zhì)違約的情況下，完成減記目標(biāo)，且達(dá)到獲得第二批援助貸款的條件要求。
 
②.若參與率在75%與90%間，則集體行動條款或暫不啟動，希臘政府將與私人債權(quán)人繼續(xù)商討債務(wù)互換的可能性。

③.若參與率在67%至75%間，則集體行動條款立即啟動，希臘將強(qiáng)迫所有私人債權(quán)人參與債務(wù)互換，并構(gòu)成評級機(jī)構(gòu)認(rèn)可的“選擇性違約”和“有限違約”。
 
④.若參與率低于67%，則整個希臘債務(wù)互換計劃失敗，集體行動條款也無能為力，希臘政府也將無法達(dá)成第二輪援助方案中將債務(wù)減記1070億歐元的目標(biāo)，因而無法獲得第二輪援助，本月20日希臘也將因無力償付151億歐元的到期債務(wù)而違約，甚至希臘退出歐元區(qū)，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人或失去對歐元的控制。

雖然國際金融協(xié)會(Institute of International Finance)指導(dǎo)委員會的12家成員公司在昨天稱其將接受債券互換協(xié)議，但據(jù)彭博社根據(jù)公司報告所編纂的數(shù)據(jù)顯示，這12家公司所持有的希臘債務(wù)總量的面值至少為400億歐元(約合530億美元)，約占私人債務(wù)總額的20%左右。從目前獲得的情況看，我們尚未有足夠的證據(jù)證明此次希臘債務(wù)互換中私人投資者的參與率的高低狀況，如果希臘債務(wù)互換計劃失敗，希臘違約實踐發(fā)生，則在希臘無法獲得足夠外部財政援助的狀況下，其將面臨更為嚴(yán)重的財政緊縮和金融混亂；與此同時，其示范效應(yīng)的作用下，投資者對債務(wù)違約的擔(dān)憂將由希臘擴(kuò)散至葡萄牙、西班牙和意大利等其他潛在違約國。

希臘債務(wù)互換中私人持有者參與率的不確定性決定了希臘債務(wù)互換結(jié)果的不確定性，在不能排除希臘違約的可能性以及風(fēng)險資產(chǎn)價格處于反彈高位的狀況下，希臘債務(wù)互換結(jié)果的不確定性疑云將對風(fēng)險資產(chǎn)價格波動產(chǎn)生負(fù)面的影響，我們更有必要警惕希臘可能違約的黑天鵝事件對金融市場可能帶來的沖擊。

 張子謨

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