財(cái)政部30日招標(biāo)續(xù)發(fā)行了2012年第三期記賬式附息國(guó)債。發(fā)行結(jié)果顯示，前期利率產(chǎn)品收益率的急速回落，大幅沖擊了主流機(jī)構(gòu)對(duì)于本期5年期續(xù)發(fā)固息國(guó)債的認(rèn)購(gòu)熱情。低至1.18倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，以及2.7529%的發(fā)行參考收益率，均顯著超出此前市場(chǎng)預(yù)期。有市場(chǎng)人士指出，本期國(guó)債的發(fā)行結(jié)果表明，本輪債市的飛速上漲，打壓了配置型機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前部分期限利率產(chǎn)品收益率的認(rèn)可程度。而另一方面，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于后期繼續(xù)做多債市的信心，也出現(xiàn)一定松動(dòng)。

市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情不足

刊登在中債網(wǎng)上的發(fā)行結(jié)果顯示，30日上午續(xù)發(fā)行的300億元5年期國(guó)債，經(jīng)投標(biāo)確認(rèn)的中標(biāo)價(jià)格為102.6121元，對(duì)應(yīng)收益率2.7529%，大大高出此前多家機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)均值。交易員表示，本期債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅達(dá)到1.18倍。

此前，包括中金公司、鄞州銀行等多家機(jī)構(gòu)為本期續(xù)發(fā)國(guó)債給出的加權(quán)中標(biāo)利率預(yù)測(cè)區(qū)間集中在2.60%至2.68%附近，實(shí)際2.7529%的中標(biāo)利率令投資者有些大跌眼鏡。從中標(biāo)利率和市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于本期5年期續(xù)發(fā)國(guó)債普遍給出了冷淡“待遇”。

來(lái)自一線交易員的數(shù)據(jù)顯示，本期5年期續(xù)發(fā)國(guó)債招標(biāo)結(jié)束后，二級(jí)市場(chǎng)5年期國(guó)債收益率水平自29日的2.67%附近大幅上揚(yáng)至2.83%左右，與7年期國(guó)債之間的利差大幅收窄。

對(duì)于此次5年期續(xù)發(fā)國(guó)債的發(fā)行結(jié)果，國(guó)泰君安分析師胡達(dá)表示，目前二級(jí)市場(chǎng)7年期國(guó)債收益率在3.17%左右，而本期5年期國(guó)債發(fā)行前的二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債收益率在2.67%附近，與7年期國(guó)債之間的利差較大且實(shí)際成交較少，因此此次一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行情況相當(dāng)于回歸正常價(jià)值——在經(jīng)過(guò)前期利率產(chǎn)品的快速上漲之后投資者重新對(duì)5年期國(guó)債收益率進(jìn)行定位。該市場(chǎng)人士同時(shí)指出，本期續(xù)發(fā)國(guó)債發(fā)行之前，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于5年期國(guó)債原來(lái)的利率定位就感到價(jià)值不大、參與熱情不高，因此最終1.18倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和大幅高出市場(chǎng)預(yù)期的中標(biāo)利率，在一定程度上也可以理解。

機(jī)構(gòu)分歧有所顯現(xiàn)

對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)的走向，胡達(dá)認(rèn)為，目前債市仍然處于大牛市的環(huán)境之中，雖然本輪市場(chǎng)上漲的三大因素：降息預(yù)期、外圍環(huán)境動(dòng)蕩、保增長(zhǎng)等對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)已基本被消化，但債市外部利好的大環(huán)境仍將會(huì)持續(xù)。盡管利率產(chǎn)品收益率短期內(nèi)將難有下降空間，但中長(zhǎng)期仍有震蕩下行空間，就投資機(jī)會(huì)而言，中低評(píng)級(jí)的信用債收益率未來(lái)仍然有明顯的下行空間。

雖然近期債券市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷過(guò)一波氣勢(shì)鼎盛的上漲，但當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)于后期債市的預(yù)判上，市場(chǎng)仍然顯現(xiàn)出一定分歧。中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后期市場(chǎng)配置型需求增強(qiáng)和降息預(yù)期，將會(huì)有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)政策刺激給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。中金表示，未來(lái)配置型機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期債券的認(rèn)購(gòu)需求增強(qiáng)，開(kāi)始替代交易型機(jī)構(gòu)成為推動(dòng)收益率下行的主力；而中長(zhǎng)期收益率也會(huì)先于短期利率提前反映未來(lái)降息的幅度。對(duì)于交易型投資者而言，任何收益率短期回升的時(shí)機(jī)都是買入的機(jī)會(huì)，收益率曲線將從陡峭化下移再次進(jìn)入平坦化下移階段。

不過(guò)，近期持續(xù)對(duì)債市上漲持較謹(jǐn)慎態(tài)度的浦發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)，則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)過(guò)前期迅猛的上漲之后，債市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。浦發(fā)銀行在本周最新發(fā)布的債市策略報(bào)告中指出，目前的收益率曲線表明，市場(chǎng)已經(jīng)透支了兩次降息預(yù)期。而從2009年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，第一次降息對(duì)市場(chǎng)收益率下行的推動(dòng)力最大，當(dāng)降息兩次以后，即使再大幅降息，對(duì)收益率曲線的下行推動(dòng)力也比前兩次降息大為減弱?？紤]到目前市場(chǎng)過(guò)度透支降息預(yù)期，在降息沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)之前，仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎心態(tài)。