2012年3月，希臘完成了有史以來(lái)規(guī)模最大的主權(quán)債務(wù)重組，總規(guī)模高達(dá)2730億美元，超過(guò)之前最大的兩次債務(wù)重組之和——阿根廷1440億美元和俄羅斯390億美元。根據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的計(jì)算，3月份希臘債務(wù)置換的規(guī)模占國(guó)家總債務(wù)的59%，占其GDP的98%。這兩個(gè)數(shù)字的世界平均值分別是34%和31%。
穆迪在近日發(fā)布的報(bào)告中稱，通過(guò)對(duì)歷史情況的分析，同時(shí)考慮到歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)，他們認(rèn)為進(jìn)行問題債務(wù)置換的國(guó)家存在較高的再度違約風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告顯示，希臘主權(quán)債務(wù)置換給投資者造成了非常大規(guī)模的損失。以交易價(jià)格來(lái)看，投資者在債務(wù)置換后蒙受損失的平均比例為47%，但希臘讓投資者蒙受的損失高達(dá)76%，這已經(jīng)超過(guò)2005年阿根廷進(jìn)行主權(quán)債務(wù)置換時(shí)所造成的損失。
值得注意的是，主權(quán)債務(wù)再度違約存在一定的規(guī)律。通過(guò)對(duì)1997年以來(lái)22個(gè)國(guó)家30筆主權(quán)債務(wù)置換交易違約軌跡的研究，穆迪發(fā)現(xiàn)，有37%出現(xiàn)了進(jìn)一步違約的情形，這也是為何置換后債務(wù)評(píng)級(jí)通常會(huì)維持在“Caa~C”這一較低的水平。穆迪進(jìn)一步指出，67%的違約行為開始于初期無(wú)法按照合同還本或付息，而29%的違約行為，則開始于債務(wù)置換，包括向債權(quán)人提供重組債務(wù)計(jì)劃或新的擔(dān)保資金或資產(chǎn)，或要求削減債務(wù)責(zé)任。
為何主權(quán)國(guó)家債務(wù)置換后再度違約風(fēng)險(xiǎn)很高？穆迪表示，與企業(yè)債不同，主權(quán)國(guó)家債務(wù)違約，投資者一般不會(huì)選擇破產(chǎn)清算的方式解決，無(wú)法獲得實(shí)物資產(chǎn)，只好選擇債務(wù)置換。
債務(wù)置換一般涉及三種方式：一是延期，二是減息，三是提高頭寸。穆迪研究顯示，20個(gè)國(guó)家都選擇過(guò)延期，顯然延期是比直接提高頭寸更普遍的處理方式。
穆迪通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)置換規(guī)模越大不一定投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大，而國(guó)家債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重與投資者損失，證明存在一定的相關(guān)性。
