但實(shí)際情況并非如此。總部位于紐約的Graham Fisher公司總經(jīng)理Josh Rosner對《國際金融報(bào)》記者表示，德國和希臘其實(shí)是債務(wù)危機(jī)中的一對“難兄難弟”，希臘看似歐債危機(jī)的“發(fā)起者”，而實(shí)際上，德國才是歐債危機(jī)最大也是最后的“麻煩”。

 

    Josh Rosner的理由是，在大家看來是“避風(fēng)港”的德國國債即將遭到減持潮，因?yàn)榈聡y行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大。據(jù)他透露，目前黑市已經(jīng)開始在拋售德國國債，“這最終將導(dǎo)致德國銀行和企業(yè)負(fù)債累累，必須自救，最后勢必會走上意大利和西班牙的老路。 ”

 

    德國國債最危險(xiǎn)

 

    當(dāng)世界和歐元區(qū)都認(rèn)為德國是希臘等債務(wù)國家的最終救世主時(shí)，往往會將德國國債視為最佳避險(xiǎn)工具。但實(shí)際并非如此。投資者眼中的“避風(fēng)港”實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，因?yàn)榈聡y行正處于深度的結(jié)構(gòu)萎靡狀態(tài)。德國銀行業(yè)的健康程度甚至不如意大利、西班牙以及歐盟許多其他成員國的銀行，其杠桿率、借貸率已經(jīng)達(dá)到了雷曼兄弟破產(chǎn)之前的2倍。

 

    “德國不是一個(gè)安全的避風(fēng)港，在未來6至18個(gè)月之內(nèi)，投資者減持德國國債的風(fēng)潮即將來臨。”Josh Rosner通過視頻會議的方式對《國際金融報(bào)》記者表達(dá)了自己對德國前景的擔(dān)憂。他指出，有一些潛在事件可能觸發(fā)德國債券危機(jī)，比如，希臘決定退出歐元區(qū)；歐元區(qū)宣布實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、金融和政治一體化的消息，以及歐洲央行宣布對債務(wù)進(jìn)行貨幣化，也就是大量印刷歐元時(shí)，市場會因過度恐慌而拋售德國債券。

 

    德國最終要自救銀行業(yè)。“在我看來，這一次歐債危機(jī)不是由邊緣國家過度開支造成的，而是他們過度借貸并揮霍借貸資金導(dǎo)致的。德國、比利時(shí)和法國這些所謂的核心國家的大銀行向希臘等邊緣國家主要銀行無節(jié)制放貸，最終釀造了慘劇，歸根結(jié)底，這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是由銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的。”Josh Rosner認(rèn)為，表面上看，國際債權(quán)人是在救助希臘等國家，實(shí)際上這些救助方案解救的是德國銀行和企業(yè)，一旦投資者逃離德國，那么最終將由該國納稅人救助本國負(fù)債累累的銀行業(yè)。

 

    德國目前的國債收益率主要是由其經(jīng)濟(jì)基本面支撐，近期數(shù)據(jù)顯示，德國的基本面正在走下坡路，而該國所欠的債務(wù)占GDP的比例高達(dá)80%。如果該國國債收益率大幅上漲，短期內(nèi)就會出現(xiàn)流動性危機(jī)，德國勢必會走上意大利和西班牙的老路。Josh Rosner在近期的一份研究報(bào)告中指出，黑市已經(jīng)開始在拋售所持有的德國國債，很多歐洲國家的中央銀行也在逐步減持德國國債，他們轉(zhuǎn)而把資金用來儲備英鎊、澳元、瑞典克朗、挪威克朗以及新加坡元，還有一些投資者更傾向于購買高收益的公司債券，比如寧愿購買荷蘭短期票據(jù)，也不買德國國債。

 

    沒有一條廉價(jià)出路

 

    Josh Rosner曾有包括雷曼兄弟公司在內(nèi)的華爾街大投行的工作經(jīng)歷，他認(rèn)為，希臘已經(jīng)錯(cuò)過了最佳退出時(shí)期，當(dāng)西班牙、意大利等國家的國債收益率飆升以及資本逃離核心國家時(shí)，歐元區(qū)就該放任其離開。

 

    歐債危機(jī)有三種發(fā)展趨勢。其一，歐元區(qū)分崩離析，希臘等國家逐一離開歐元貨幣聯(lián)盟；其二，破罐子破摔，各國繼續(xù)走“得過且過”的道路；其三，歐元區(qū)最終債務(wù)共享，最后實(shí)現(xiàn)財(cái)政、經(jīng)濟(jì)和政治一體化。

 

    Josh Rosner認(rèn)為，從未來歐債危機(jī)發(fā)展的幾個(gè)趨勢看，不管選擇哪一種，德國納稅人要承擔(dān)的救助成本都不便宜。其實(shí)，歐元區(qū)最初確立損失承擔(dān)者時(shí)就出錯(cuò)了，盡管這場危機(jī)的種子是在成立歐洲貨幣聯(lián)盟的預(yù)備階段播種下的，但是真正的問題并不在于希臘等國捏造數(shù)字和缺乏準(zhǔn)備。德國利用廉價(jià)勞工競爭，讓外圍國家瘋狂舉債，歐洲央行最初給所有主權(quán)國家的國債基金進(jìn)行評級時(shí)忽略風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)歐洲幾十家大銀行放貸，造成了今日的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。但危機(jī)出現(xiàn)后，核心國家又將銀行業(yè)的責(zé)任瞬間撇清，而將造成損失的責(zé)任統(tǒng)統(tǒng)推給邊緣國家政府以及普通公眾，從而有了后來的緊縮計(jì)劃，這對邊緣國家的納稅人來說是非常不公正的負(fù)擔(dān)。

 

    “如果核心國家領(lǐng)導(dǎo)人能夠向公眾做足解釋工作，讓廣大的老百姓認(rèn)識到他們這么做雖然會花費(fèi)很大，但確實(shí)是最省錢的方案，將有可能走向正確的道路。”但Josh Rosner認(rèn)為，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)前缺乏這一決心，因?yàn)閷⒁冻龅恼未鷥r(jià)太大了。

 

    銀行業(yè)資產(chǎn)重組有可能

 

    歐債危機(jī)的解決方案最終會還原到銀行業(yè)救助問題上，屆時(shí)重組銀行債務(wù)是惟一辦法。然而，歐盟內(nèi)20家主要銀行自去年11月就持有“豬玀五國”4.2萬億美元債券，幾乎是他們總資產(chǎn)6200億美元的7倍之多。當(dāng)被問及銀行業(yè)資產(chǎn)重組到底是否可行時(shí)，Josh Rosner表示，“銀行債務(wù)重組是有辦法的，只要?dú)W洲央行那時(shí)還存在，它就可以大量印歐元實(shí)現(xiàn)重組。不過，德國央行和許多德國公民都極力反對這種結(jié)果，因?yàn)樗麄冞€記得魏瑪共和國時(shí)期的惡性通貨膨脹以及隨后將納粹推上政權(quán)的社會動亂。”但德國對通貨膨脹的恐懼將導(dǎo)致歐洲央行推行一種過度從緊的貨幣政策，最終加重歐洲核心國銀行業(yè)的問題。

 

    歐洲領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)前最響亮的一個(gè)呼聲是，最終實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)國家的財(cái)政、金融、經(jīng)濟(jì)、銀行監(jiān)管以及政治一體化。但也有分析者認(rèn)為，這樣做的代價(jià)太大了，會涉及到重新簽訂《里斯本協(xié)議》，且花費(fèi)的時(shí)間將很長。當(dāng)?shù)聡L(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，對亞洲投資者而言，應(yīng)該把德國國債的頭寸分散投資到新的或更穩(wěn)健的資產(chǎn)，包括新加坡、加拿大、澳大利亞、美國和丹麥的主權(quán)債券，或是增持歐洲的優(yōu)質(zhì)公司債券。