希臘退歐概率升至90%

 

　　在最新報告中，花旗小幅調(diào)整了全球經(jīng)濟增長的預估，預計今明兩年世界經(jīng)濟將分別增長2.5%和2.8%，前一個月的預估分別為2.6%和2.7%。下調(diào)預估主要是出于對歐元區(qū)經(jīng)濟會進一步惡化的擔憂，同時部分新興市場的增長可能走軟。

 

　　歐元區(qū)仍是最大的麻煩所在?；ㄆ煺J為，歐元區(qū)經(jīng)濟仍然被債務危機的陰霾籠罩，今年全年甚至明年，整個歐元區(qū)經(jīng)濟都將深陷衰退。根據(jù)花旗的最新預測，未來的兩三個季度內(nèi)，希臘退出歐元區(qū)的概率從先前的50%至75%，調(diào)高至90%。

 

　　不僅如此，花旗還預計，西班牙和意大利可能會在今年底之前向“三駕馬車”(IMF、歐洲央行和歐盟)提出援助申請。未來數(shù)年內(nèi)，歐元區(qū)經(jīng)濟將飽受希臘退出歐元區(qū)、高額債務、銀行債務重組(包括葡萄牙、愛爾蘭以及將來的意大利、西班牙和塞浦路斯等)等負面因素沖擊。

 

　　其他主要經(jīng)濟體中，花旗指出，美國經(jīng)濟增長繼續(xù)令人失望，年底“財政懸崖”帶來的不確定性，會抑制商業(yè)和經(jīng)濟活動。對于中國，花旗認為，中國二季度經(jīng)濟增長進一步放緩，但6月的數(shù)據(jù)顯現(xiàn)了由內(nèi)需主導的增長正在加速。鑒于此，花旗將2012年和2013年中國的GDP增速上修至7.9%和8.0%，同時將CPI預期從2.9%下修至2.7%。

 

　　在除中國之外的亞洲經(jīng)濟體，花旗認為該地區(qū)經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢增長。繼中國和韓國降低利率之后，花旗預計，未來菲律賓、新加坡和泰國可能也會放松貨幣政策。

 

　　在黯淡的宏觀大環(huán)境下，預計各國央行未來還將繼續(xù)保持寬松政策。在美國，歐債危機和財政懸崖的雙重利空，將令美聯(lián)儲在未來幾個月致力于寬松措施。而在歐元區(qū)，歐洲央行預計會在未來兩到三個季度內(nèi)降低利率至0.25%，存款利率降為負數(shù)。

 

　　花旗特別指出，經(jīng)濟上的持續(xù)低迷，可能會在未來兩、三個季度內(nèi)讓奧地利、法國、比利時、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、荷蘭、葡萄牙和西班牙面臨信用評級下調(diào)的危險。該行預計，未來兩到三年內(nèi)，日本和英國有可能會被降級一檔，英國或也會失去其AAA評級。

 

　　股市年底前仍有望走高

 

　　對于股市未來一段時間的表現(xiàn)，花旗總體上持謹慎樂觀看法。根據(jù)該行的分析，全球股市自年中的低點反彈以來，今年迄今的報酬率大約為5%。股市受到主要央行繼續(xù)實施寬松貨幣政策以及歐洲持續(xù)出臺措施解決歐債問題等利好支撐。

 

　　花旗宣布小幅下調(diào)對股市的前景預估，年底前MSCI世界指數(shù)的目標價約為340點，稍低于之前預期的360點，但從目前水平算起，股市還有11%左右的上漲空間。

 

　　歷史統(tǒng)計顯示，全球股市的表現(xiàn)與企業(yè)盈利之前存在9個月的滯后。從2003至2010年期間，股價的表現(xiàn)領先于企業(yè)每股收益(EPS)表現(xiàn)，但此后股價開始反映EPS的收縮。花旗繼續(xù)看好今明兩年的企業(yè)盈利持續(xù)增長，但增長幅度略有下滑。

 

　　具體來看，花旗認為，全球經(jīng)濟增長的放緩已反映在企業(yè)的EPS上。自2009年全球走出衰退后，只有美國與新興市場企業(yè)的EPS回到了2007年11月來的高點。由于美國的企業(yè)利潤偏高，加上國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，花旗認為美國企業(yè)EPS進一步增長的空間有限。而在歐洲，歐債危機拖累歐元區(qū)企業(yè)的EPS自高位下滑30%，歐洲經(jīng)濟衰退可能進一步拖累歐元區(qū)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

 

　　總的來說，花旗認為，全球企業(yè)盈利增長面臨的風險已經(jīng)上升，但現(xiàn)在似乎有許多的壞消息都已經(jīng)被市場消化。另一方面，寬松的貨幣政策環(huán)境，令主要國家的國債收益率被壓低，也讓全球股市相比而言顯得便宜，估值偏低限制了股價回調(diào)的幅度。據(jù)統(tǒng)計，目前全球股市的市盈率只有17倍，遠低于長期平均的25倍。

 

　　大宗商品市場表現(xiàn)分化

 

　　對于投資市場的另一大類——大宗商品，花旗的基本判斷是將出現(xiàn)分化走勢。原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等較為看好，但銅、鋅、棉花等前景看淡。

 

　　花旗的策略師指出，2012年的上半年，許多原材料商品的表現(xiàn)打破了過去十年來的市場規(guī)律，“看多大宗商品”的投資策略在過去六個月并不算成功。今年第二季度，除了美國天然氣、主要谷物和油籽表現(xiàn)突出外，幾乎所有的大宗商品類別都出現(xiàn)了負回報。全球經(jīng)濟增速的放緩成為隱憂，歐洲經(jīng)濟二度衰退、美國經(jīng)濟增長陷入困境加上新興市場經(jīng)濟增長減速超出市場預期，這些因素的綜合影響，令商品市場的疲弱表現(xiàn)并不令人意外。

 

　　本月，花旗調(diào)整了部分原材料商品的目標價。從三個月以內(nèi)的短期前景來看，該行認為，油、鈀、鎳、黃金、玉米、小麥和大豆的價格仍有上漲空間，但銅、鋅、美國天然氣、棉花和咖啡則面臨下行的風險。

 

　　過去一段時間，全球宏觀經(jīng)濟前景的惡化已促使各國央行再度一同實行貨幣寬松政策：歐洲央行降息至0.75%的歷史新低，英國央行出臺500億英鎊的新資產(chǎn)購買計劃，中國央行也連續(xù)降息，其他如南非、丹麥、韓國等央行也都調(diào)降了基準利率。在美國，美聯(lián)儲迄今雖僅僅宣布2670億美元的扭轉(zhuǎn)操作延長計劃，但疲弱的就業(yè)、零售銷售數(shù)據(jù)以及下滑的制造業(yè)活動，令市場對于美聯(lián)儲在9月會議上出臺更多寬松措施的預期持續(xù)高漲。對寬松政策的預期抑制了美元走強，并為原材料價格、特別是貴金屬帶來支撐。

 

　　由于今年第三季度實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，工業(yè)相關原材料需求前景變得更為復雜。而從供給面來看，預期2012年下半年的產(chǎn)量將增加?；ㄆ煺J為，歐債危機加上新興市場增長減緩等因素，都將導致近期的原材料走低。但中期來看，花旗預估商品市場將進入循環(huán)末期，有色金屬及貴金屬將跑贏其他大宗商品。

 

　　對于原油，花旗重申兩個月前的觀點，即短期看多原油，但預計倫敦布倫特原油將表現(xiàn)平平。原因主要在于，全球煉油廠進入旺季，伊朗、敘利亞地緣緊張，利比亞油田可能檢修。不過，到了今年第四季度至2013年，能源需求轉(zhuǎn)弱、非歐佩克產(chǎn)量增加及沙特阿拉伯產(chǎn)能過剩，都將抑制油價表現(xiàn)。

 

　　農(nóng)產(chǎn)品方面，花旗認為，谷物、小麥和油籽可望在第三季度繼續(xù)跑贏其他大宗商品。近半個世紀以來最嚴重的干旱危及美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)，影響美國農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量預估，并推升小麥、黃豆和玉米的價格。美國農(nóng)業(yè)部已下修今年玉米產(chǎn)量至3.295億噸，花旗的預估更低，只有3.241億噸，整體產(chǎn)量還有可能再進一步下修，甚至低過去年的3.14億噸。

 

　　天氣的因素不僅僅影響到美國這個全球最大的玉米、黃豆和小麥生產(chǎn)國之一，也沖擊到了黑海地區(qū)的農(nóng)業(yè)帶，特別是俄羅斯小麥，缺乏降雨已令該地區(qū)減少了超過9成的出口能力。此外，印度季雨轉(zhuǎn)弱將影響南亞地區(qū)的谷物、油籽和粗糖收成，玉米、小麥和黃豆的價格可能再次走高。