日本，一直以其設計精密的電子產(chǎn)品、后現(xiàn)代主義的城市規(guī)劃和獨特的文化而自豪。不過，這個世界發(fā)達經(jīng)濟體的債務風險卻一直飽受詬病。本周，國際貨幣基金組織(IMF)正式就日本債務風險發(fā)出警告，至此，人們才意識到危機可能近了。

 

　　國際擔憂情緒籠罩

 

　　評論家往往會將全球金融體系的不平衡歸咎于歐洲銀行的貪婪，在它們大量交叉持有政府債券后，歐債危機可以像黑死病一樣蔓延。

 

　　但請不要忘記日本。本周三，IMF警告稱，日本銀行業(yè)持有巨額政府債券，使其在風險面前十分脆弱，并導致利息不斷增長。從最新情況看，在未來五年內(nèi)，日本銀行持有的本土政府債務水平在其總資產(chǎn)中的占比將較現(xiàn)有水平提升33%。

 

　　作為世界上最具權(quán)力的金融機構(gòu)之一，IMF直接警告日本實屬罕見，其貨幣與資本市場部助理主管皮特·達特爾斯認為，“對歐洲市場的擔憂情緒可能在日本市場上重演，因為日本是全球唯一一個政府債務水平超過經(jīng)濟規(guī)模的國家。盡管如此，日本政府債務暫時還十分安全，但只有通過實行中期的財政改革，才能確保這些債務的真正安全。”

 

　　頂級評級商穆迪也表達了類似的擔憂。據(jù)路透報道，該機構(gòu)認為，鑒于日本國債收益率仍然較低且經(jīng)常項目保持盈余，該國仍有足夠時間和空間進行減債，無須操之過急。但若遲遲不行動，日后恐怕會走向不利。

 

　　相比之下，經(jīng)合組織(OECD)主管AngelGurria則指出，“日本的債務狀況充滿不確定性，因債務占GDP比重超過200%，是發(fā)達經(jīng)濟體中最高的。由于日本利用貨幣政策刺激經(jīng)濟的空間有限，一旦通脹稍有抬頭，都將極大地抬升債務成本。”

 

　　2013年成還債高峰

 

　　資料顯示，8月日本消費價格指數(shù)同比下降0.4%，接近一年來首次為負，暫時無通脹風險。截至10月12日，日本十年期國債收益率報0.747%，在過去5年期間已下跌約1個百分點，且較歷史最低點(2003年5月)僅高出22個基點。換句話說，日本銀行雖然持有大量國債，但由于長期利率較低，并不需要過分擔心政府無法償還債務。

 

　　據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在亞洲最主要的13個經(jīng)濟體中，日本十年期國債收益率排名倒數(shù)第二，僅高于中國香港(0.667%)。相比之下，歐洲僅有瑞士(0.462%)一個國家低于日本。而經(jīng)歷了兩輪量化寬松的美國，其十年期收益率達到1.69%。

 

　　盡管如此，日本仍將在2013年迎來還債高峰。據(jù)彭博統(tǒng)計，明年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達1.98萬億美元，較2012年增長超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。其后，到期債券本金呈逐年下降趨勢，到2034年，到期債券本金將下降至461億美元，同期利息為124億美元。

 

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，自上世紀80年代以來，日本政府債務占GDP比重幾乎直線上升，期間只有1987年~1991年、2005年~2007年間略微回落，IMF預計，到2017年底該比重將從今年底的236.6%上升至250%。

 

　　有意思的是，如果按年比較，債務占GDP同比上升最快時發(fā)生在1998年(12%)，當時恰逢亞洲金融危機 ； 其次是2009年(9.6%)，又恰逢全球金融危機。這正好說明了，在每一次的區(qū)域危機后，日本政府都被迫以赤字融資來拉動經(jīng)濟增長，比如通過直接購買國債壓低收益率或者舉債建設基礎設施，但由于日本經(jīng)濟長期不景氣，導致經(jīng)濟增速跟不上發(fā)債速度，最終形成惡性循環(huán)。

 

　　難重蹈歐債覆轍

 

　　但種種跡象表明，日本要重蹈歐洲債務危機的覆轍，在短期內(nèi)并不太可能。

 

　　與深陷債務危機的南歐國家相比，日本的債務結(jié)構(gòu)不太一樣。事實上，日本國債95%由國內(nèi)機構(gòu)和個人持有，不容易向外擴散。即便日本政府某一天無法還債，但其影響主要是限于日本國內(nèi)。相比之下，由于希臘、西班牙等國國債多被全球金融機構(gòu)持有，一旦債務遭遇減記，將直接削弱相關金融機構(gòu)的盈利并引發(fā)市場動蕩。

 

　　此外，日本的貿(mào)易和投資的持續(xù)盈余狀況能維持其債務負擔。截至今年8月，日本的經(jīng)常項目盈余為4547億日元。從2001年起，經(jīng)常項目每年均保持盈余，在最低迷的2008年時，也保持在1872億日元。相比而言，1996年~2011年，歐洲重災區(qū)西班牙經(jīng)常項目一直為逆差，最差時達負90億美元。

 

　　另一個安撫人心的跡象是，日本向來有著儲蓄的習慣，從而有更大空間購買政府發(fā)行的債券。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年年底，日本國民儲蓄總額占GDP比重為21.9%，高于意大利同期的16.4%，法國同期的18.1%，以及整個歐元區(qū)的19.7%。

 

　　不可忽視的是，日本最新的外匯儲備高達1.2萬億美元，全球排名第二，僅次于中國的3.2萬億美元。一旦日本爆發(fā)債務危機，海外基金也不敢輕易狙擊日元，因為日本央行屆時可以拋售持有的美國國債，進而買進日元以維持幣值穩(wěn)定。而歐元區(qū)的外匯儲備僅為2184億美元，其抵御外部沖擊的能力有限。

 

　　南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉認為，目前日本最大的問題就是面對高額的債務，沒有一個有效的解決方案，不斷累積的高額債務將長期拖累日本經(jīng)濟，使得日本經(jīng)濟增長一直處于很慢的狀態(tài)。

 

　　·記者觀察

 

　　日本債務危機仍有遠慮

 

　　盡管日本對內(nèi)負債高企，但對外卻是最主要的債權(quán)國。

 

　　一直以來，日本都保持著旺盛的出口以及海外并購投資，從而保持著巨額的經(jīng)常賬戶盈余。然而2011年以來，由于地震、核輻射、泰國洪災等自然災害影響，加之日元升值較快，歐美等國需求疲軟等因素，導致日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差，不少日本企業(yè)不得不賣出部分資產(chǎn)以解燃眉之急。這對于長期以出口拉動經(jīng)濟的日本來說，無疑是一個沉重的打擊。如果外部經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)動蕩，長期來看，日本以增加外匯儲備的形式為本國經(jīng)濟提供動力的力量將越來越弱。

 

　　此外，日本債券持有人的一個重要組成部分——本國的家庭儲蓄，近十年來也在不斷下降。隨著老齡化問題的深化，年輕人面臨的壓力日益增大，導致儲蓄率大幅減少，進而減弱了本國民眾的債券購買能力，使日本不得不以更高的債券收益率來吸引國外的資金。原本高企的債務規(guī)模，加上融資成本的增加，極有可能引發(fā)債務危機，導致日本政府走向破產(chǎn)。

 

　　對此，國家信息中心預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“日本的債務問題由來已久，目前來看已經(jīng)出現(xiàn)了急劇惡化的趨勢，從全球范圍看，日本對于債務的依賴是最為嚴重的。但目前日本債務危機沒有爆發(fā)最根本的原因是其債權(quán)人大部分是日本本國的金融機構(gòu)，但是債務危機爆發(fā)，將對日本整個銀行業(yè)以及金融體系造成非常大的沖擊，甚至對國際金融體系都造成一定的動蕩，所以不可小視，這也是IMF本次年會上警告日本注意債務風險的原因。”

 

　　而對于日本債務危機的爆發(fā)點，張茉楠認為，日本已經(jīng)處在危機爆發(fā)的邊緣了，至少未來十年肯定會出現(xiàn)?，F(xiàn)在國際上三大機構(gòu)的評判標準就是看一個國家的債務償付能力，而償付能力取決于兩個方面，一是自身的經(jīng)濟增長，包括稅收來源等，二是看這個國家能否在金融市場、債券市場上以比較穩(wěn)定的低成本進行融資。從這兩點來看，或許短期內(nèi)日本還不大可能出現(xiàn)大的債務危機，但是從未來的情況來看，如果國際經(jīng)濟格局還是如此動蕩，日本經(jīng)濟還是如此低迷，那么下一個危機的引爆點就很有可能是日本?，F(xiàn)在日本還面臨一個巨大的風險，如果評級機構(gòu)把目標指向日本，則日本將成為下一個被做空的目標。未來，如果日本不改變財政模式，還是延續(xù)債務依賴型的增長模式，發(fā)生債務危機是必然的。