11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)回升，表明四季度經(jīng)濟回暖趨勢已基本明確。隨著宏觀經(jīng)濟筑底企穩(wěn)、外貿(mào)出口訂單情況好轉(zhuǎn)以及新一輪基建投資的展開，企業(yè)庫存調(diào)整正在進入去庫存尾聲，基于對明年市場良好預(yù)期，未來補庫存周期開始或帶動一波反彈行情。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去庫存周期恐難快速終結(jié)，企業(yè)庫存調(diào)整行為的變化，仍需看市場走向。

    一般而言，企業(yè)庫存調(diào)整往往與企業(yè)自身產(chǎn)能、外部市場需求及宏觀經(jīng)濟政策等因素相關(guān)。從今年上半年開始，由于外部市場需求萎縮，產(chǎn)能相對“過剩”給企業(yè)造成了較大庫存壓力，加上工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)漲幅回落，工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)較劇烈的主動去庫存行為。不過四季度開始，隨著外部需求以及市場供求關(guān)系改善，這一輪的去庫存過程可能進入尾聲。

    從PMI分項指標(biāo)中不難看出，企業(yè)回補庫存的意愿有所顯現(xiàn)。11月原材料庫存上升至47.9，同時產(chǎn)成品庫存顯露上升態(tài)勢。原材料庫存上升意味著企業(yè)生產(chǎn)擴張的意愿增強，而產(chǎn)成品庫存上升則代表著企業(yè)生產(chǎn)活動重新趨向活躍。11月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至52.5，創(chuàng)近六個月以來新高；新訂單指數(shù)升至51.5，達(dá)到七個月高位，較上月反彈0.8個百分點 。上述兩項指數(shù)同時表明制造業(yè)生產(chǎn)能力呈現(xiàn)增長態(tài)勢，外部需求的改善將使企業(yè)傾向于補充庫存投資，調(diào)整市場供求格局。

    但值得注意的是，在今年企業(yè)去庫存過程中，原材料庫存增長緩慢反映企業(yè)生產(chǎn)擴張意愿并不強烈。在PMI指數(shù)中，產(chǎn)成品庫存回升幅度高于原材料庫存以及生產(chǎn)指數(shù)，意味著企業(yè)的經(jīng)濟“寒冬”仍沒有結(jié)束。企業(yè)庫存調(diào)整是否如市場預(yù)測的那樣，能夠順利告別去庫存周期，開始進入補庫存階段，答案尚不明確。這是因為外部需求的改善未必具有長期可持續(xù)的拉動效應(yīng)。剔除冬季節(jié)日的市場拉動影響之后，需求增長的幅度仍未與企業(yè)產(chǎn)能擴張的速度相吻合，這意味著產(chǎn)品過剩問題難以避免，企業(yè)收縮產(chǎn)能、消化庫存的壓力短期不會結(jié)束。

    總體而言，企業(yè)庫存調(diào)整行為轉(zhuǎn)變，仍需看市場活躍情況。產(chǎn)成品價格維持低位，意味著企業(yè)難以有強烈意愿補充庫存，持續(xù)擴大生產(chǎn)能力。與此同時，前期的去庫存已經(jīng)給企業(yè)形成較大資金壓力，加上目前制造行業(yè)普遍存在現(xiàn)金流緊張的困境，四季度企業(yè)補庫存活動恐怕只是之前庫存量超跌反彈的表現(xiàn)。