就在西方國家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹憂心忡忡之際，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表卻走上了一條截然相反的道路。
中國央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月末，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到28.99萬億元，而在10個(gè)月前的2012年1月末，資產(chǎn)規(guī)模有29.5萬億元。也即是說，10個(gè)月的時(shí)間，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模減少了5100億元。
對(duì)于已經(jīng)膨脹了10年之久的央行資產(chǎn)負(fù)債表而言，5100億元的負(fù)增長或許意味著中國央行資產(chǎn)負(fù)債表拐點(diǎn)的到來。據(jù)渣打銀行報(bào)告，2002年至2011年的10年之中，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表整整擴(kuò)張了8倍。按資產(chǎn)論，中國央行已是世界最大。
在 全球央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以應(yīng)付金融危機(jī)的大背景之下，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，更顯難能可貴。
外匯占款“斷崖”
細(xì)究央行資產(chǎn)負(fù)債表，5100億元的減少額主要源自兩個(gè)子項(xiàng)：外匯資產(chǎn)和對(duì)其他存款性公司債權(quán)。
“央行外匯資產(chǎn)下降主要和新增外匯占款規(guī)模縮減有關(guān)。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模的縮減則與央行進(jìn)行的逆回購、持有債券到期等有關(guān)。
央行統(tǒng)計(jì)顯示，2012年全年新增外匯占款僅有4946.5億元，創(chuàng)下10年最低；月均新增僅412億元，遠(yuǎn)低于2010年月均2724億元和2011年月均2316億元的新增量。
“2012年，中國的外匯占款增量經(jīng)歷了‘斷崖式’的下降。”中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝對(duì)本報(bào)稱，從2011年的2萬多億元，下滑到2012年的近5000億元，這中間沒有一個(gè)收窄的過程。
所謂外匯占款，是指央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。在“雙順差”的格局之下，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行頻繁進(jìn)入外匯市場(chǎng)持續(xù)購匯，由此形成了巨額的外匯資產(chǎn)。過去的10年，外匯資產(chǎn)的增長也由此成為央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張最大的動(dòng)力。
但2012年，新增外匯占款出現(xiàn)了“斷崖式”下降，這讓央行外匯資產(chǎn)增長動(dòng)力衰減，進(jìn)而資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)頭收縮。
“金融危機(jī)以來，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度放緩，總資產(chǎn)占GDP比重逐漸收縮。”方正證券研究員石磊對(duì)本報(bào)說，一方面人民幣匯率政策更加富有彈性，另一方面在歐美危機(jī)背景下跨境資本流入明顯放緩，央行購匯態(tài)度變化，央行新增外匯占款明顯降速，導(dǎo)致總資產(chǎn)占GDP比重持續(xù)收縮。
此外，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”主要是指央行對(duì)其他存款性公司發(fā)放的貸款、再貼現(xiàn)、持有的其他存款性公司發(fā)行的金融債券以及從其他存款性公司買入的返售證券(逆回購)。
資產(chǎn)負(fù)債表收縮
在中國央行資產(chǎn)負(fù)債表悄然收縮的同時(shí)，歐美央行的資產(chǎn)負(fù)債表卻大舉擴(kuò)張：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲、日本三大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超GDP增速。
過去的幾年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行都采取了非傳統(tǒng)的貨幣政策，如美國的QE政策、歐洲央行的長期再融資操作(LTRO)，這些政策導(dǎo)致了央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張。
從2008年底開始至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)推出了四輪量化寬松政策。與傳統(tǒng)工具不同，量化寬松被視為一種非常規(guī)貨幣政策操縱工具。這帶來的直接后果就是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張：1月16日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為2.946萬億美元，創(chuàng)紀(jì)錄新高；而危機(jī)之前，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足1萬億美元。
劉元春表示，和中國的情況不同，西方國家是為了走出危機(jī)，因此，其普遍采取了非傳統(tǒng)的貨幣政策，即擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以刺激經(jīng)濟(jì)增長。
“中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮是一個(gè)值得肯定的方向。”石磊表示，從存量上看，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等，這將持續(xù)的給國內(nèi)帶來巨大通脹壓力。
按照當(dāng)前的匯率計(jì)算，2012年11月末，央行資產(chǎn)規(guī)模為28.99萬億元人民幣，即4.6萬億美元，大于美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行約3萬億美元的水平。
既然中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮值得肯定，那么從長遠(yuǎn)看，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮會(huì)持續(xù)嗎？
“從一個(gè)中線的角度判斷，中國大概率進(jìn)入了貨幣收斂的軌跡。”劉煜輝表示，“雙順差”結(jié)束等現(xiàn)象都有同一個(gè)指向，即經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素發(fā)生了變化。這是一個(gè)新時(shí)代的到來，外匯占款將進(jìn)入低增長區(qū)間，甚至不排除出現(xiàn)凈減少。
由于外匯資產(chǎn)占央行資產(chǎn)的絕大部分，外匯資產(chǎn)又與外匯占款息息相關(guān)，因此，外匯占款的走勢(shì)在相當(dāng)程度上決定了資產(chǎn)負(fù)債表的走勢(shì)。
中國銀行國際金融研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤對(duì)本報(bào)表示，與2012年相比，2013年的新增外匯占款規(guī)?？赡軙?huì)繼續(xù)減少。
石磊稱，長期來看央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將繼續(xù)收縮，但短期不排除出現(xiàn)反彈的可能性。
公開市場(chǎng)操作崛起
外匯占款“斷崖式”下降，央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮或?qū)㈤_啟貨幣政策的新時(shí)期。
石磊表示，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮將使總需求膨脹的風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，貨幣超發(fā)帶來的惡性通脹風(fēng)險(xiǎn)下降，并將改變貨幣政策的主要形式。
石磊解釋稱，隨著被動(dòng)基礎(chǔ)貨幣投放的放慢，央行貨幣政策將更加靈活主動(dòng)，公開市場(chǎng)操作將扮演更加重要的角色。由于當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率處在很高的位置，未來很長一段時(shí)間里，央行通過公開市場(chǎng)操作能對(duì)銀行的資金產(chǎn)生較大影響，有效傳導(dǎo)貨幣政策意圖。
事實(shí)上，從2012年的情況看，公開市場(chǎng)操作的重要性已經(jīng)得到充分的釋放。
從2012年1月17日第一期逆回購開始，2012年全年，央行已在公開市場(chǎng)實(shí)施了近90期逆回購，累計(jì)進(jìn)行了超過5.58萬億元的滾動(dòng)操作。而從2002年初至2011年末的10年間，央行逆回購操作總共為59期，累計(jì)金額6103億元。
就在上周，央行還公告稱，啟用公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。
這一工具的推出將使央行的調(diào)控更加靈活有效。招行金融市場(chǎng)部分析師劉俊郁對(duì)本報(bào)表示，這意味著，央行降準(zhǔn)等政策出臺(tái)的可能性進(jìn)一步降低。若央行在逆回購利率上維持平穩(wěn)的話，政策所起的作用在于抹平資金面的波動(dòng)。
一直以來，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表中，外匯資產(chǎn)占比超過80%以上。這種資產(chǎn)配置嚴(yán)重外化，意味著對(duì)內(nèi)配置的資產(chǎn)數(shù)額較低，從而使得央行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控能力嚴(yán)重弱化。
“央行應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高實(shí)施貨幣政策的能力。”中國社科院金融研究所所長王國剛曾發(fā)表署名文章建議，細(xì)化“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量。
王國剛稱，在外匯資產(chǎn)減少的條件下，人民銀行將有更多資產(chǎn)配置于國內(nèi)金融部門，由此，貨幣政策調(diào)控的能力將隨之增強(qiáng)，貨幣政策的有效性也將逐步提高。
石磊還表示，公開市場(chǎng)操作規(guī)模的擴(kuò)大有助于形成市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率，并且隨著匯率彈性的增強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)也將更加暢通，這有助于促進(jìn)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。
中國央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月末，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到28.99萬億元，而在10個(gè)月前的2012年1月末，資產(chǎn)規(guī)模有29.5萬億元。也即是說，10個(gè)月的時(shí)間，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模減少了5100億元。
對(duì)于已經(jīng)膨脹了10年之久的央行資產(chǎn)負(fù)債表而言，5100億元的負(fù)增長或許意味著中國央行資產(chǎn)負(fù)債表拐點(diǎn)的到來。據(jù)渣打銀行報(bào)告，2002年至2011年的10年之中，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表整整擴(kuò)張了8倍。按資產(chǎn)論，中國央行已是世界最大。
在 全球央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以應(yīng)付金融危機(jī)的大背景之下，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，更顯難能可貴。
外匯占款“斷崖”
細(xì)究央行資產(chǎn)負(fù)債表，5100億元的減少額主要源自兩個(gè)子項(xiàng)：外匯資產(chǎn)和對(duì)其他存款性公司債權(quán)。
“央行外匯資產(chǎn)下降主要和新增外匯占款規(guī)模縮減有關(guān)。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模的縮減則與央行進(jìn)行的逆回購、持有債券到期等有關(guān)。
央行統(tǒng)計(jì)顯示，2012年全年新增外匯占款僅有4946.5億元，創(chuàng)下10年最低；月均新增僅412億元，遠(yuǎn)低于2010年月均2724億元和2011年月均2316億元的新增量。
“2012年，中國的外匯占款增量經(jīng)歷了‘斷崖式’的下降。”中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝對(duì)本報(bào)稱，從2011年的2萬多億元，下滑到2012年的近5000億元，這中間沒有一個(gè)收窄的過程。
所謂外匯占款，是指央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。在“雙順差”的格局之下，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行頻繁進(jìn)入外匯市場(chǎng)持續(xù)購匯，由此形成了巨額的外匯資產(chǎn)。過去的10年，外匯資產(chǎn)的增長也由此成為央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張最大的動(dòng)力。
但2012年，新增外匯占款出現(xiàn)了“斷崖式”下降，這讓央行外匯資產(chǎn)增長動(dòng)力衰減，進(jìn)而資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)頭收縮。
“金融危機(jī)以來，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度放緩，總資產(chǎn)占GDP比重逐漸收縮。”方正證券研究員石磊對(duì)本報(bào)說，一方面人民幣匯率政策更加富有彈性，另一方面在歐美危機(jī)背景下跨境資本流入明顯放緩，央行購匯態(tài)度變化，央行新增外匯占款明顯降速，導(dǎo)致總資產(chǎn)占GDP比重持續(xù)收縮。
此外，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”主要是指央行對(duì)其他存款性公司發(fā)放的貸款、再貼現(xiàn)、持有的其他存款性公司發(fā)行的金融債券以及從其他存款性公司買入的返售證券(逆回購)。
資產(chǎn)負(fù)債表收縮
在中國央行資產(chǎn)負(fù)債表悄然收縮的同時(shí)，歐美央行的資產(chǎn)負(fù)債表卻大舉擴(kuò)張：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲、日本三大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超GDP增速。
過去的幾年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行都采取了非傳統(tǒng)的貨幣政策，如美國的QE政策、歐洲央行的長期再融資操作(LTRO)，這些政策導(dǎo)致了央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張。
從2008年底開始至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)推出了四輪量化寬松政策。與傳統(tǒng)工具不同，量化寬松被視為一種非常規(guī)貨幣政策操縱工具。這帶來的直接后果就是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張：1月16日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為2.946萬億美元，創(chuàng)紀(jì)錄新高；而危機(jī)之前，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足1萬億美元。
劉元春表示，和中國的情況不同，西方國家是為了走出危機(jī)，因此，其普遍采取了非傳統(tǒng)的貨幣政策，即擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以刺激經(jīng)濟(jì)增長。
“中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮是一個(gè)值得肯定的方向。”石磊表示，從存量上看，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等，這將持續(xù)的給國內(nèi)帶來巨大通脹壓力。
按照當(dāng)前的匯率計(jì)算，2012年11月末，央行資產(chǎn)規(guī)模為28.99萬億元人民幣，即4.6萬億美元，大于美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行約3萬億美元的水平。
既然中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮值得肯定，那么從長遠(yuǎn)看，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮會(huì)持續(xù)嗎？
“從一個(gè)中線的角度判斷，中國大概率進(jìn)入了貨幣收斂的軌跡。”劉煜輝表示，“雙順差”結(jié)束等現(xiàn)象都有同一個(gè)指向，即經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素發(fā)生了變化。這是一個(gè)新時(shí)代的到來，外匯占款將進(jìn)入低增長區(qū)間，甚至不排除出現(xiàn)凈減少。
由于外匯資產(chǎn)占央行資產(chǎn)的絕大部分，外匯資產(chǎn)又與外匯占款息息相關(guān)，因此，外匯占款的走勢(shì)在相當(dāng)程度上決定了資產(chǎn)負(fù)債表的走勢(shì)。
中國銀行國際金融研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤對(duì)本報(bào)表示，與2012年相比，2013年的新增外匯占款規(guī)?？赡軙?huì)繼續(xù)減少。
石磊稱，長期來看央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將繼續(xù)收縮，但短期不排除出現(xiàn)反彈的可能性。
公開市場(chǎng)操作崛起
外匯占款“斷崖式”下降，央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮或?qū)㈤_啟貨幣政策的新時(shí)期。
石磊表示，央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮將使總需求膨脹的風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，貨幣超發(fā)帶來的惡性通脹風(fēng)險(xiǎn)下降，并將改變貨幣政策的主要形式。
石磊解釋稱，隨著被動(dòng)基礎(chǔ)貨幣投放的放慢，央行貨幣政策將更加靈活主動(dòng)，公開市場(chǎng)操作將扮演更加重要的角色。由于當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率處在很高的位置，未來很長一段時(shí)間里，央行通過公開市場(chǎng)操作能對(duì)銀行的資金產(chǎn)生較大影響，有效傳導(dǎo)貨幣政策意圖。
事實(shí)上，從2012年的情況看，公開市場(chǎng)操作的重要性已經(jīng)得到充分的釋放。
從2012年1月17日第一期逆回購開始，2012年全年，央行已在公開市場(chǎng)實(shí)施了近90期逆回購，累計(jì)進(jìn)行了超過5.58萬億元的滾動(dòng)操作。而從2002年初至2011年末的10年間，央行逆回購操作總共為59期，累計(jì)金額6103億元。
就在上周，央行還公告稱，啟用公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。
這一工具的推出將使央行的調(diào)控更加靈活有效。招行金融市場(chǎng)部分析師劉俊郁對(duì)本報(bào)表示，這意味著，央行降準(zhǔn)等政策出臺(tái)的可能性進(jìn)一步降低。若央行在逆回購利率上維持平穩(wěn)的話，政策所起的作用在于抹平資金面的波動(dòng)。
一直以來，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表中，外匯資產(chǎn)占比超過80%以上。這種資產(chǎn)配置嚴(yán)重外化，意味著對(duì)內(nèi)配置的資產(chǎn)數(shù)額較低，從而使得央行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控能力嚴(yán)重弱化。
“央行應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高實(shí)施貨幣政策的能力。”中國社科院金融研究所所長王國剛曾發(fā)表署名文章建議，細(xì)化“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量。
王國剛稱，在外匯資產(chǎn)減少的條件下，人民銀行將有更多資產(chǎn)配置于國內(nèi)金融部門，由此，貨幣政策調(diào)控的能力將隨之增強(qiáng)，貨幣政策的有效性也將逐步提高。
石磊還表示，公開市場(chǎng)操作規(guī)模的擴(kuò)大有助于形成市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率，并且隨著匯率彈性的增強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)也將更加暢通，這有助于促進(jìn)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。
