受春節(jié)假期等因素影響，中國2月新增信貸環(huán)比出現(xiàn)回落，并遜于市場預期。結合稍早公布的工業(yè)生產(chǎn)和內需數(shù)據(jù)看，中國當前經(jīng)濟復蘇仍表現(xiàn)為弱增長；不過考慮到較高的M2和通脹數(shù)據(jù)，市場對未來貨幣政策中性偏緊的預期有所升溫。

分析師認為，外匯占款近期異常放大，且社會融資總規(guī)模仍增長強勁，從保持經(jīng)濟增長并控制通脹出發(fā)，相信在年初銀行季節(jié)性放貸沖動后，目前較為寬松的貨幣環(huán)境將逐漸趨緊。

“2月份的M2增速還是超預期的，政府工作報告制定13%的M2增速目標后，貨幣政策預期會有一個收緊的過程。信貸的增速聯(lián)合1、2月份的數(shù)據(jù)來看，也不低。”上海社科院經(jīng)濟景氣研究中心主任劉煌松稱。

他指出，結合2月工業(yè)增加值和消費放緩的數(shù)據(jù)，1、2月貨幣供給和信貸增速較快的現(xiàn)象其實顯示經(jīng)濟并不是一個強復蘇的態(tài)勢，更像是增長疲弱和通脹壓力并存，顯示當前宏觀經(jīng)濟增長還有較多困難，“我不贊成中國未來20年經(jīng)濟潛在增長率還有8%的言論，我覺得應該是在6%左右。”

中國央行周日公布，2月社會融資規(guī)模為1.07萬億元人民幣，比上年同期增加228億元；當月新增人民幣貸款6,200億元，低于路透調查中值7,500億元；月末M2增速為15.2%，略高于15.1%的路透調查中值，亦為今年連續(xù)第二個月超過央行設定的13%年度目標。

1-2月累計，社會融資規(guī)模則為3.61萬億元，比上年同期多1.59萬億元；人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增2,433億元。

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廣發(fā)證券首席債券分析師徐寒飛認為，M2超預期，此前預期下半年貨幣政策才會收緊的時間點可能會提前到二季度，不排除央行將以加大正回購力度，或者重啟較長期限央票的方式收縮流動性。

不過，安信證券高級宏觀分析師尤宏業(yè)表示，現(xiàn)在調控還為時尚早，中央調子還沒定?，F(xiàn)在經(jīng)濟剛起步，通脹完成全年目標問題也不大，前些時候對央行公開市場操作是過分解讀了，現(xiàn)在央行還是重在維持一個相對中性的流動性。

中國央行春節(jié)后在公開市場不僅暫停了逆回購，且在近八個月后重啟正回購，目前為止已實現(xiàn)連續(xù)三周凈回籠。業(yè)內人士指出，1月外匯占款創(chuàng)下紀錄高點后，目前尚難判斷未來趨勢；但機構普遍預期，隨著資金價格大幅回落，流動性的過度寬松非央行所樂見，公開市場短線應會延續(xù)回籠的基調。而未來公開市場上正/逆回購應會交替出現(xiàn)，助力央行對資金的靈活調控。

**經(jīng)濟弱恢復**

浙商證券宏觀分析師郭磊指出，新增信貸低于預期，如果是政策有意控制年初略高的流動性，這一數(shù)據(jù)尚可以理解；但考慮到同時出來的較為疲弱的工業(yè)和內需數(shù)據(jù)，這一信貸量無疑將增加市場疑慮，宏觀面風險溢價將有所上升。

“可能臨近月末的時候央行進行了窗口指導，”國開證券宏觀經(jīng)濟分析師杜征征指出，如果預期今年新增貸款9萬億元水平的話，四個季度按照3：3：2：2比例計算，前兩個月的貸款總規(guī)模還是合理的，3月新增信貸可能在9,000億至1萬億元。

當然考慮春節(jié)因素，信貸的增速其實也并不太差。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健就認為,2月貸款正?；芈?，因當月工作天數(shù)減少；1月可能有一些積累的需求釋放，2月可能就沒了。

“結構跟1月還是比較類似，在改善，中長期貸款還是比較多；企業(yè)開工情況還行，個人(認為)主要是樓市回暖影響。”他稱，“總體反映經(jīng)濟在逐步趨好。M1(增速)也是季節(jié)回落，企業(yè)活期存款轉為個人存款，發(fā)獎金。”

民生銀行金融市場部首席分析師李志強則指出，從總的社會融資規(guī)模，以及M2增速來看，金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度還是相當強的。這種支持除了對經(jīng)濟增長的正面推動作用，也有對未來通脹的推升。未來幾個月CPI預計是一個震蕩上行的趨勢，不排除年中會達到4.5%-5%的高位。

中國2月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.2%，為10個月的高位，高于路透調查的預估中值3%和前月的2%，其中食品價格同比漲幅達到6%。中國政府最新設定的今年全年通脹控制目標則為3.5%左右。

徐寒飛認為，外匯占款的規(guī)模較大，銀行理財資金重調回表內等因素，可能都會影響M2的增加。 

中國央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，1月外匯占款激增6,836.59億元人民幣，遠超去年全年僅不到5,000億元的外匯占款增量，更創(chuàng)下歷史新高。

**貨幣政策料中性偏緊**

在中國經(jīng)濟略顯疲弱的增長背景下，貨幣政策接下來的走向也頗有爭議，不過料中性偏緊的可能性較大。

華泰證券債券分析師武磊指出，從貨幣需求的角度，2月中長期貸款的新增規(guī)模較大，顯示固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的需求還是比較旺盛，但這種情況并不可持續(xù)，貨幣需求今年應該是一個先上后下的過程。

而從貨幣供給的角度來看，去年四季度以來，貨幣供給的增速較快，預期會有一個收緊的過程，包括央票可能會重啟。

中國國際經(jīng)濟交流中心研究員王軍也表示，從銀行經(jīng)營的特點看，通常一季度是放貸的高峰期，本身就有季節(jié)性特點，因此1-2月信貸增加較多也正常，整體資金面都比較寬松。“但從今年央行確定的M2目標是13%看，估計隨著年初季節(jié)性放貸沖動后，整體的貨幣政策會偏向中性，不會像年初這么寬松了。”
部分分析人士則在考慮經(jīng)濟復蘇仍有壓力的情況下，對貨幣政策是否會收緊表示異議.

李志強認為，金融的支持反映在經(jīng)濟增長上，和通脹類似，也會有一個時滯。因此貨幣政策方面，即使面對不斷增加的通脹壓力，暫時也不會有什么新的收緊動作。而且從央行近期公開市場正回購操作規(guī)模來看，應該是比想像中“偏松”一點。“當然這個松不是指會降存款準備金率這種，是指與近期外匯占款的巨量相比，正回購遠遠未發(fā)揮對沖新增流動性的作用。”

“再長遠一點看，貨幣政策的走向是否發(fā)生變化，還要看通脹水平變化，中國經(jīng)濟增長恢復情況，以及外圍主要是美國經(jīng)濟的發(fā)展狀況來決定。”他稱。

華寶信托宏觀分析師聶文也認為，目前政策面強調以穩(wěn)為主，估計今年上半年調整存準和利率的可能性不大，更多會采用公開市場的調控手段調節(jié)流動性。

不過徐寒飛表示，經(jīng)濟雖然弱恢復，但可能更多表現(xiàn)為一個環(huán)比的增長略顯疲弱，整體而言增長的態(tài)勢還是較為可觀，因此政策收緊仍有必要，“不一定是利率匯率和準備金率等工具，央票和正回購等工具的可能性較大。"