熱錢撤離亞洲新興市場(chǎng)之際，印度的市況成了預(yù)警危機(jī)的金絲雀。

對(duì)美國利率上升的憂慮導(dǎo)致金融市場(chǎng)遭遇拋售，印度經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩，且對(duì)外資有很強(qiáng)的依賴，該國所發(fā)生的狀況很可能會(huì)決定這僅僅是一場(chǎng)短期的潰敗、還是一場(chǎng)全面的危機(jī)。

自5月以來，印度盧比的跌幅在新興市場(chǎng)貨幣中僅次于南非蘭特，因?yàn)橥顿Y者拋售那些最容易受到美國終止超寬松貨幣政策沖擊的資產(chǎn)。

其他市場(chǎng)亦因?yàn)橘Y金流向的轉(zhuǎn)變而走跌，但跌幅并沒有那么深重；自美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ)/FED)2008年起陸續(xù)推出一系列刺激計(jì)劃以來，不斷有資金流入亞洲新興市場(chǎng)，但近來這一趨勢(shì)發(fā)生了反轉(zhuǎn)。泰國、印尼和菲律賓的股市和債市均遭遇了大規(guī)模的資金外流。

“泰國、印尼和菲律賓都有大量的熱錢。只要危情蔓延之勢(shì)繼續(xù)延燒，這三個(gè)國家仍將最容易受到?jīng)_擊，”ING駐新加坡的亞洲分析師Tim Condon表示。

“如果說會(huì)有一張多米諾骨牌被碰倒，我覺得會(huì)是印度，因?yàn)樵搰?jīng)常帳赤字規(guī)模龐大。”

Condon認(rèn)為，危情演化成一場(chǎng)像2007年或1997年那樣的區(qū)域性危機(jī)的機(jī)率極低。

情形已有很大的不同。亞洲多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。盡管過去四年獲得低息資金較為容易，導(dǎo)致債務(wù)高企，但這不同于引發(fā)1997年亞洲金融危機(jī)的短期債務(wù)。

多數(shù)經(jīng)濟(jì)分析師處之泰然，認(rèn)為這是投資者通過重新調(diào)整全球投資組合，來對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)美債收益率的重新定價(jià)做出的反應(yīng)。

不過，那些依賴外資來支付進(jìn)口賬單和利息的國家易受沖擊。這類國家名單中，印度和印尼排在最前面，隨后為越南和斯里蘭卡。

**印度和印尼**

在截至2013年3月的財(cái)年，印度經(jīng)常帳赤字達(dá)到950億美元，花旗經(jīng)濟(jì)分析師Rohini Malkani估計(jì)這相當(dāng)于該國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的4%以上。同期資本凈流入926億美元，幫助填補(bǔ)經(jīng)常帳赤字缺口，一如近年來的情況。

但印度現(xiàn)在開始面臨麻煩了。印度盧比自5月來貶值8%，短期外債達(dá)920億美元，而且2,580億美元的外匯儲(chǔ)備僅僅夠應(yīng)付六個(gè)月的進(jìn)口，該國極度需要留住外國投資并避免出現(xiàn)國際收支危機(jī)。

瑞銀分析師估計(jì)，印度是新興市場(chǎng)接收股市資金流入最多的國家，自2010年1月起收到了670億美元，而此前10年一共才接收了630億美元。即便經(jīng)濟(jì)增速放慢，但2009年至2012年間，印度股市的市值增加了一倍。

經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，日本和美國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景好轉(zhuǎn)將提供緩沖。

“在美國和日本增長(zhǎng)加強(qiáng)的情況下，新興市場(chǎng)不大可能出現(xiàn)危機(jī)，我覺得這(危機(jī))不會(huì)是基準(zhǔn)情景。”Condon說。

匈牙利和克羅地亞(克羅埃西亞)等歐洲新興經(jīng)濟(jì)體外債水平很高，因此在本幣貶值的情況下，償債將愈發(fā)困難。而韓國、泰國和菲律賓等外幣債務(wù)約占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)30%的亞洲新興國家，也可能面臨一些壓力。

印尼則更加脆弱，因?yàn)橥鈬顿Y者在該國高收益率債券市場(chǎng)的投資規(guī)模非常大。外資對(duì)印尼債券的投資額超過310億美元，持有該國約34%的未償債務(wù)。

印尼經(jīng)常帳赤字達(dá)240億美元，外匯儲(chǔ)備約達(dá)1,050億美元，短期債務(wù)規(guī)模則差不多是外匯儲(chǔ)備的一半。結(jié)合起來看，形勢(shì)遠(yuǎn)非樂觀。

為了掩飾對(duì)外匯儲(chǔ)備可能會(huì)被很快用于保衛(wèi)本幣的擔(dān)憂，印尼央行本周做出了傳統(tǒng)的防御選擇，即上調(diào)政策利率，以期增強(qiáng)盧比債券的吸引力。

**不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)**

亞洲企業(yè)手中也握有大量外資，這些企業(yè)已利用歐元、日?qǐng)A和美元收益率較低的機(jī)會(huì)大舉借債。2012年舉債規(guī)?？傆?jì)1,338億美元，今年迄今則又舉債884億美元。

隨著美國公債收益率上升，持有這些與美國公債收益率掛鉤的債券變得十分棘手。自5月初以來，10年期美國公債收益率已累計(jì)上揚(yáng)55個(gè)基點(diǎn)。

但目前而言，還沒有人認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，且不要說新興市場(chǎng)仍坐擁規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備。其中包括中國、香港和新加坡分別為3.4萬億(兆)美元、3,040億美元和2,580億美元的外匯儲(chǔ)備。

即使是從與短期債務(wù)或貨幣供應(yīng)的比率來看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也很大，印尼等國除外。

根據(jù)澳新銀行的數(shù)據(jù)，中國外匯儲(chǔ)備能夠支付22個(gè)月的進(jìn)口用匯，臺(tái)灣能夠支付18個(gè)月，菲律賓則足以應(yīng)付16個(gè)月的進(jìn)口用匯支出，泰國大約能支付9個(gè)月。

菲律賓的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于短期債務(wù)的10倍，馬來西亞為4.5倍。此外，新加坡和菲律賓的外匯儲(chǔ)備與本國貨幣供應(yīng)之比也分別達(dá)65%和67%。由此來看，即便外資撤離這些國家，貨幣市場(chǎng)遭遇重壓的機(jī)率也較低。

“我們預(yù)計(jì)，未來兩年主要新興市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)國際收支危機(jī)，”瑞銀策略師Bhanu Baweja在報(bào)告中稱。

“我們目前距離爆發(fā)國際收支危機(jī)還很遙遠(yuǎn)，”Baweja還稱。