美聯(lián)儲結束購買債券計劃和中國央行收緊流動性的擔憂正在全球發(fā)酵，熱錢加速撤出新興市場國家，資金已經(jīng)連續(xù)第三個星期加速流出新興市場債券基金。數(shù)據(jù)提供商EPFR Global所監(jiān)控的新興市場債券基金數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日的一周內(nèi)投資者共贖回了26億美元，近4周的平均贖回量為17.3億美元，創(chuàng)下歷史新高。

對于這波贖回潮，負責摩根大通資產(chǎn)管理的新興市場債券基金管理人羅伯特·斯圖爾特表示，從近期各類資產(chǎn)的價格走勢來看，市場并不喜歡改變。德意志銀行將其新興市場整體增長預期下調(diào)了0.6個百分點至4.9%，而將發(fā)達國家的增速上調(diào)0.1%至1.2%，其中，俄羅斯、巴西和印度被調(diào)低的幅度最大。發(fā)達國家經(jīng)濟體正在否極泰來，新興經(jīng)濟體正處在下降之中；由于新興市場中之前有大量的外國資本流入，這就使他們極易受到資本快速流出的沖擊，一場錢荒正在從新興市場向全球蔓延。

熱錢加速拋售新興市場資產(chǎn)

根據(jù)路透社報道，土耳其副總理Ali Babacan說，從5月26日到6月18日，資本外流13.5億美元，較預期低，主要還是國內(nèi)外的形勢引發(fā)的。而土耳其央行行長Erdem Basci說，自5月初至6月12日，外流資金已經(jīng)累計至79億至80億美元。

金頂集團研究中心經(jīng)理聶鼎指出，自5月22日美聯(lián)儲主席伯南克釋放退出QE信號后，截至6月5日前一周，新興市場國家單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近3年來的新高，流出50億美元，并且金磚四國出現(xiàn)全面流出，配置國內(nèi)A股市場的全球基金凈流出8億美元，發(fā)達國家市場流出量較小，約12億美元。以前從沒有這樣過，很突然的沒有任何征兆，即使熱錢回流也不會這么快，而且監(jiān)管層往往有預警，而這次很反常。

目前撤離的資金有相當大一部分并非來自于美國，而是隨著去年四季度日元套利交易復活后自日本輸出的流動性。

金創(chuàng)黃金有限公司金融研究中心研究員李沛認為，從IMF最新發(fā)布的亞太區(qū)域經(jīng)濟展望報告中我們可以清楚地看到，外部資金大規(guī)模流入新興經(jīng)濟體股市債市的時間點，恰恰正是去年四季度之后。例如，泰國市場近期資金流出超過20億美元，然而僅今年一季度泰國外資流入量就達到了47.75億美元；菲律賓市場近期資金流出近10億美元，而今年一季度流入資金量就超過20億美元，為去年同期的1倍。這類熱錢的快進快出，尚不足以反映美國自QE以來向新興經(jīng)濟體輸出的流動性已經(jīng)發(fā)生了逆轉。

恐慌性持有現(xiàn)金

美聯(lián)儲不斷放風將結束QE，不僅對發(fā)達國家市場具有潛在的影響，而且導致新興市場資產(chǎn)遭到普遍拋售。由于QE推出的目的本是為應對全球金融體系中的核心國家的壓力和發(fā)達市場高債務水平的一個政策回應。雖然債務高企可以使這些發(fā)達國家擺脫陷入經(jīng)濟衰退-通縮的泥潭，但是量化寬松也導致大量資本滲透到了新興市場。

這些資金流入到新興市場，意味著較便宜的外部融資，會推低其國內(nèi)利率然后導致國內(nèi)信貸快速增長，國內(nèi)消費和投資上升，經(jīng)常賬戶赤字擴大、通脹上升，而當這部分融資鏈條突然斷裂，這時就會產(chǎn)生外匯融資壓力并對匯率造成壓力。貨幣貶值后將暴露出外匯資產(chǎn)負債表不平衡，外匯流動性問題就有可能轉變?yōu)閮敻赌芰︼L險。

對于現(xiàn)在新興市場熱錢流出現(xiàn)象，天一金行分析師肖磊認為，現(xiàn)在資金流動已經(jīng)不再是簡單的從一個國家到另一個國家，而是整個市場以美元現(xiàn)金為投資預期的一種行動。更多的新興國家貨幣因美元的升值而下滑，吸引力下降。從目前來看，資金已經(jīng)不再是簡單的選擇問題，而是恐慌性的持有現(xiàn)金，包括美元在內(nèi)，更多投資者依然會持有現(xiàn)金。因為全球性資產(chǎn)的縮水意味著通縮，通縮時期持有現(xiàn)金是比較有優(yōu)勢的。

美元強勢

雖然美聯(lián)儲還沒有正式開始縮減QE的腳步，但外界的猜測和過度解析讓市場反應過激。自2008年金融危機后，伴隨著全球流動性的泛濫，熱錢大量涌入新興市場，不過隨著美國經(jīng)濟復蘇的跡象開始明顯，國際資本對美聯(lián)儲態(tài)度的細微變化迅速反應，生怕錯過了抄底美國的機會。

聶鼎認為，未來一段時間，全球資金將從新興市場陸續(xù)撤出。QE退出導致的市場利率和債券收益率的上升及美元指數(shù)的走強會使資金重新回流美國，新興市場的流動性短期將面臨巨大壓力。伯南克6月19日的聲明引發(fā)了全球拋售，當天MSCI全球股指創(chuàng)19個月以來的最大跌幅，MSCI新興市場股指創(chuàng)21個月以來的最大跌幅。

他表示，由于美聯(lián)儲準備撤回過度釋放的流動性，近期市場出現(xiàn)巨幅波動的走勢，這表明投資者短期內(nèi)難以適應這種變化。其實，退出量化寬松對新興市場的影響預期被放大了，海外資金在新興市場的配置量其實不大，實際影響也不會很大。相對來說，QE退出對亞洲的韓國、泰國、新加坡等資金外流方便、海外投資較多的國家影響會大很多。因此，中長期來看，隨著美國逐步縮減量化寬松規(guī)模以及進入新一輪的加息周期，“熱錢”流出的風險才會逐漸顯現(xiàn)出來。

東方匯金期貨金融產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理柳瑾認為，當熱錢隨著美國利率走高開始回流美國，資本撤出造成國內(nèi)流動性過于緊張，央行則會通過公開市場操作釋放流動性。這一切的發(fā)生還有一個重要的變數(shù)就是日本的情況，現(xiàn)在全球資本市場都被美聯(lián)儲和日本央行相關的決議所影響。因此，各國央行還是要隨時關注日本局勢的變化。