4月初，歐洲央行（ECB）召開了議息會(huì)議，會(huì)議決議表明，ECB管理委員會(huì)一致同意將運(yùn)用權(quán)限之內(nèi)的非常規(guī)工具，以有效應(yīng)對(duì)通脹持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，ECB行長(zhǎng)德拉吉表示，這些非常規(guī)工具包括量化寬松貨幣政策。目前，ECB進(jìn)一步放松貨幣政策趨勢(shì)已經(jīng)基本確定，但時(shí)間點(diǎn)選擇仍取決于物價(jià)和匯率走勢(shì)以及今年10月份銀行業(yè)資產(chǎn)評(píng)估（AQR）的結(jié)果。

一、ECB進(jìn)一步放松貨幣政策的兩方面動(dòng)因

一方面，物價(jià)持續(xù)低位徘徊加大了歐元區(qū)通貨緊縮壓力。當(dāng)前，歐洲通脹漲幅已創(chuàng)2009年11月份以來的新低，3月份歐元區(qū)CPI同比增速僅為0.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.6%和2月份的0.7%，其中核心CPI為0.8%，低于2月份的1.0%。歐元區(qū)的物價(jià)形勢(shì)，與ECB確定2%的通脹目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，長(zhǎng)期處于德拉吉認(rèn)為的“1%以下的危險(xiǎn)水平”。

另一方面，歐元匯率持續(xù)升值不僅拉低了地區(qū)物價(jià)水平，也影響到德國(guó)、荷蘭等國(guó)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。兩年來，強(qiáng)勢(shì)歐元是歐元區(qū)通脹低迷的重要原因，德拉吉近期指出，歐元名義匯率每上升10%，會(huì)拉低歐元區(qū)通脹率0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.5個(gè)百分點(diǎn)。

二、歐洲央行短期內(nèi)實(shí)施QE的可能性仍然較小

雖然德拉吉在此次新聞發(fā)布會(huì)上七次提到了QE，歐洲央行內(nèi)部也對(duì)QE進(jìn)行了多輪模擬測(cè)試，但歐洲央行短期內(nèi)推行QE 的可能性仍然較小，主要原因有以下幾個(gè)方面。

其一，ECB實(shí)施QE的必要性不充分，QE對(duì)抬升通脹的效果也有限。當(dāng)前，歐元區(qū)仍處于復(fù)蘇通道中，經(jīng)濟(jì)并未失速，制造業(yè)PMI已連續(xù)9個(gè)月處于50%以上，3月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為102.4，創(chuàng)2011年7月份以來的新高，與此同時(shí)，歐元區(qū)失業(yè)問題緩和的趨勢(shì)也日漸明顯。再則，QE對(duì)于抬升通脹的效果也值得商榷，ECB的模擬結(jié)果表明，未來一年ECB如果實(shí)行1萬億歐元QE規(guī)模，僅僅能夠提升通脹率大約0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍不及2%的目標(biāo)值，政策效果有限。

其二，在歐元區(qū)操作QE的難度較大。與美國(guó)和日本不同，歐元區(qū)是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，推行QE有兩大困難，一是如何分配國(guó)債和其他資產(chǎn)的購(gòu)買比例，二是如何分配各國(guó)國(guó)債的購(gòu)買比例，分配細(xì)節(jié)問題將長(zhǎng)期爭(zhēng)執(zhí)不下。另外，從歐洲央行推行直接貨幣交易（OMT）的經(jīng)驗(yàn)看，由于歐元區(qū)成員國(guó)內(nèi)部的分歧巨大，OMT始終沒有真正執(zhí)行。與OMT相比，QE的政策力度更強(qiáng)，各國(guó)對(duì)此的分歧和爭(zhēng)議也將更加突出。

其三，國(guó)債以外的其他可供ECB購(gòu)買的資產(chǎn)規(guī)模有限。德拉吉曾表示，ECB的QE主要集中于購(gòu)買私人部門的資產(chǎn)抵押債券（ABS），但數(shù)據(jù)表明，2012年末歐洲ABS規(guī)模為2509億歐元，同期美國(guó)為1.55萬億歐元。從ABS增量看，2013年上半年，歐洲ABS發(fā)行規(guī)模為835億歐元，同期美國(guó)發(fā)行8800億歐元。而且歐元區(qū)相當(dāng)一部分ABS已經(jīng)作為商業(yè)銀行申請(qǐng)歐洲央行貸款的抵押品，ECB實(shí)際可購(gòu)買的ABS規(guī)模更小。

綜上所述，短期內(nèi)歐洲央行實(shí)施QE的各種障礙均難以突破，當(dāng)前歐洲央行仍然將通過討論、提及和測(cè)試QE的影響等方式來管理貨幣政策預(yù)期，進(jìn)而影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

三、歐美貨幣政策趨勢(shì)拐點(diǎn)將使歐元、美元匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)

雖然歐洲央行短期內(nèi)仍難以實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，但進(jìn)一步放松貨幣政策已屬必然。隨著美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步退出QE政策，并于2015年提前進(jìn)入加息周期，2012 年末以來歐美貨幣政策“美寬歐緊”的局面有望在今年最終迎來拐點(diǎn)。因此，兩大央行貨幣政策對(duì)比的根本性逆轉(zhuǎn)，將會(huì)是推動(dòng)美元相對(duì)歐元升值最重要、最具決定性的基本面因素，國(guó)際資本大量回流到美國(guó)，將推高美元的匯率，相應(yīng)地，歐元區(qū)進(jìn)一步放松貨幣政策甚至采取QE政策，將使得歐元結(jié)束過去兩年來的升值周期。