據(jù)中國證券報10月22日報道，國家統(tǒng)計局21日公布，三季度GDP同比增長7.3%。分析人士認為，四季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策將以定向?qū)捤蔀橹?，金融、土地、戶籍等領(lǐng)域改革將持續(xù)推進。展望明年，經(jīng)濟下行壓力不容忽視，信用違約、跨境資本流動等風險值得關(guān)注。預(yù)計監(jiān)管部門將繼續(xù)增強政策的靈活性，可能會出臺降息等總量寬松政策。

經(jīng)濟形勢逐步改善

“三季度GDP同比增長7.3%，較二季度經(jīng)濟有所放緩。一方面因去年同期基數(shù)高，另一方面因房地產(chǎn)市場低迷拖累固定資產(chǎn)投資導致經(jīng)濟內(nèi)生下行壓力大，但隨著經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，預(yù)計四季度經(jīng)濟增長略好于三季度。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，“最壞的時刻”暫時過去。

“從三大需求角度來看，預(yù)計四季度出口和消費增速將保持平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速可能企穩(wěn)。四季度經(jīng)濟環(huán)境可能略好于三季度，經(jīng)濟增速可能企穩(wěn)略升至7.4%左右。全年GDP增速仍可能維持在7.4%左右的合理區(qū)間。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平對于四季度經(jīng)濟走勢亦表示樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值419908億元，按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值37996億元，同比增長4.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值185787億元，增長7.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值196125億元，增長7.9%。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.9%。

固定資產(chǎn)投資增速放緩成為拖累經(jīng)濟增長的重要因素。前三季度，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)357787億元，同比名義增長16.1%(扣除價格因素實際增長15.3%)，增速比上半年回落1.2個百分點。其中，國有及國有控股投資112369億元，增長14.1%；民間投資231509億元，增長18.3%，占全部投資的比重為64.7%。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資68751億元，同比名義增長12.5%(扣除價格因素實際增長11.7%)，增速比上半年回落1.6個百分點。

消費也在放緩。前三季度，社會消費品零售總額189151億元，同比名義增長12.0%(扣除價格因素實際增長10.8%)，增速比上半年回落0.1個百分點。管清友表示，這是由于房地產(chǎn)銷售下行促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；前期經(jīng)濟下行、流動性收縮開始后周期影響消費。

盡管市場對于經(jīng)濟暫別“最壞時刻”存在一定共識，但依然存在相對較謹慎的觀點。中金公司分析師預(yù)計，今年四季度GDP環(huán)比增速較三季度回升，同比增速與三季度接近，維持四季度GDP同比增速7.2%、全年增速7.3%的判斷不變。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤認為，四季度經(jīng)濟增長速度將進一步放緩至7%，2014年全年的預(yù)期為7.3%，2015年增速為6.8%。“這一判斷與我們對房地產(chǎn)下行的判斷一致，即便出臺了房貸新政和其他穩(wěn)增長微調(diào)措施，房地產(chǎn)建設(shè)活動在金九銀十之后可能繼續(xù)放緩，因而經(jīng)濟增長的下行壓力將在今年年末重現(xiàn)。房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的影響十分顯著。根據(jù)我們的測算，考慮直接和間接渠道，房地產(chǎn)建設(shè)量每下滑10個百分點，將拖累GDP增速約2.5-3個百分點。”

政策寬松趨勢未變

分析人士認為，要實現(xiàn)四季度經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和保證明年經(jīng)濟能有良好開局，未來宏觀調(diào)控政策應(yīng)兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革，政策放松的大方向不變，預(yù)計四季度貨幣政策仍將以定向?qū)捤蔀橹?，若?jīng)濟下行壓力明顯加大，明年可能出臺包括降息在內(nèi)的總量寬松政策。

中金公司分析師認為，投資放緩帶來經(jīng)濟增速下行壓力，貨幣政策放松空間較大，具體措施包括繼續(xù)降低銀行間市場利率、向銀行間市場繼續(xù)注入流動性等。

汪濤表示，決策層似乎不愿意降息，也許他們認為其會釋放全面寬松信號；同時，在利率市場化推進的過程中，人民銀行可能希望避免直接調(diào)整基準利率。不過，汪濤認為降息很有必要，并預(yù)測年底之前，最遲明年年初，可能降低基準利率，尤其是貸款基準利率。

她認為，如果房地產(chǎn)建設(shè)活動如在四季度和明年初進一步下滑，經(jīng)濟增速滑坡可能會使決策層出臺涉及面更廣的寬松政策。降息并不是全面刺激信貸的措施，而是全面緩解債務(wù)負擔的工具。在通脹壓力缺失、通縮壓力加大的情況下，降息是降低實體經(jīng)濟融資成本、緩解企業(yè)債務(wù)負擔、降低壞賬上升幅度的有效方式。

連平預(yù)計，結(jié)構(gòu)性支持力度會進一步加大：一是繼續(xù)實施簡政放權(quán)，積極穩(wěn)妥地推動財政金融改革，擇機推進土地、戶籍改革，持續(xù)釋放改革紅利。二是加大力度運用財政政策支持薄弱環(huán)節(jié)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵社會資本投資，激發(fā)市場活力和創(chuàng)造力。三是貨幣政策應(yīng)增強靈活性、針對性和預(yù)見性，綜合運用各種工具合理開展微調(diào)。通過優(yōu)化或消除不合理的制度因素，如存貸比監(jiān)管，切實推動社會融資成本下降，保證貨幣信貸合理增長。加大對按揭貸款和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的金融支持力度。加快小微企業(yè)信用體系建設(shè)，通過加強增信來提升小微企業(yè)融資能力。

國泰君安首席經(jīng)濟學家林采宜預(yù)計，明年定向?qū)捤蓵载敹愓邽橹鳌＠?，對一些特定的行業(yè)或者企業(yè)實施結(jié)構(gòu)性減稅。“國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保、綠色產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)都將包括在特定行業(yè)的范圍中。”

企業(yè)盈利壓力增大

對于明年的經(jīng)濟形勢，分析人士認為，經(jīng)濟增速放緩帶來企業(yè)盈利的壓力，信用違約、跨境資本流動等風險點值得關(guān)注。

“明年房地產(chǎn)市場還會繼續(xù)下行，政府的限購限貸政策退出只能延緩房地產(chǎn)銷售及其價格的下行速度和強度，不會改變房地產(chǎn)進入下行周期這個根本趨勢。”林采宜認為，明年經(jīng)濟的風險點主要來自于房地產(chǎn)下行造成的房企財務(wù)惡化，以及上游產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能過程中可能出現(xiàn)的破產(chǎn)清盤，從而導致部分信托理財產(chǎn)品以及信用債違約。

汪濤認為，明年企業(yè)盈利增長面臨一定下行壓力。經(jīng)濟增長放緩和過剩產(chǎn)能問題是拖累企業(yè)盈利增長的主要因素。受房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性下行的影響，預(yù)計明年經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩至6.8%，這將使總體的企業(yè)收入增長乏力，進而抑制企業(yè)盈利表現(xiàn)，其中與房地產(chǎn)休戚相關(guān)的行業(yè)等受到的影響尤為突出。不過，外需穩(wěn)健和原材料價格回落可能會支撐部分行業(yè)盈利改善，預(yù)計2015年出口增速達8.5%左右，這將使得出口導向型的部分行業(yè)和企業(yè)的盈利可能出現(xiàn)一定改善。

瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李說，2015年的GDP增速會比2014年更低一些，企業(yè)盈利復蘇比較困難。特別是企業(yè)所承受的財務(wù)費用率、應(yīng)收賬款的增加都非常迅猛。財務(wù)費用高起、應(yīng)收賬款上升是目前困擾企業(yè)盈利兩個最主要的隱憂。

此外，汪濤表示，明年經(jīng)濟還需要防范兩大風險點：一是應(yīng)防范因加強影子銀行監(jiān)管而引起的信貸意外收緊。按照監(jiān)管層對影子銀行管理的思路，未來更多類型的影子銀行業(yè)務(wù)都將納入監(jiān)管。在這一過程中，決策層可能要小心地提防因監(jiān)管加碼引發(fā)的信貸意外收緊，并在必要時通過適當放松表內(nèi)貸款額度限制、調(diào)整存貸比要求、進一步擴大債券發(fā)行規(guī)模等方式緩沖影子銀行監(jiān)管引發(fā)的信貸收縮影響。

二是應(yīng)防范跨境資本流動波動性上升帶來的潛在風險。隨著人民幣單方向升值預(yù)期被打破、雙向波動增加，資本項目開放步伐進一步加速，市場對美聯(lián)儲QE退出計劃和升息預(yù)期增強，中國經(jīng)濟也在房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性下行

和政府穩(wěn)增長措施共同作用下躑躅前行，這都使得中國的跨境資本流動波動性顯著增加。預(yù)計未來這一趨勢將延續(xù)，可能為中國金融體系穩(wěn)定和央行貨幣信貸政策管理帶來新挑戰(zhàn)。