本周一（12月8日），滬膠主力1505合約高開后跌幅明顯，下跌2.5%或315元/噸；周二，滬膠繼續(xù)低開，盤中一度跌停，創(chuàng)出該合約2009年1月以來(lái)低點(diǎn)11875元/噸，離歷史最低水平的8715元/噸又進(jìn)了一步。除了滬膠單邊下跌以外，RU1509合約較主力合約RU1505合約進(jìn)一步貼水，由上周五的貼水310元/噸擴(kuò)大到430元/噸。

滬膠短短兩個(gè)交易日波動(dòng)如此劇烈，主要源于上周五晚些時(shí)候，國(guó)儲(chǔ)向海南農(nóng)墾、云南農(nóng)墾及中化國(guó)際下發(fā)了2014年度天然橡膠收儲(chǔ)標(biāo)書。此次國(guó)儲(chǔ)預(yù)計(jì)收膠規(guī)模在12.85萬(wàn)噸左右，收儲(chǔ)標(biāo)的全為國(guó)產(chǎn)全乳膠，并要求是在2014年7月1日以后生產(chǎn)的全乳膠，交貨日期為2015年6月30日前。由于國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)落地，且交貨日期在明年9月以前，因而滬膠周一利多兌現(xiàn)，價(jià)格回落，而遠(yuǎn)月RU1509也因缺乏收儲(chǔ)支撐，較近月合約貼水幅度擴(kuò)大。

近年來(lái)，國(guó)儲(chǔ)對(duì)天然橡膠幾乎年年收儲(chǔ)，但顯有聽聞拋儲(chǔ)。而隨著膠價(jià)自2011年步入熊市，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)變得越來(lái)越被動(dòng)。若隨行就市或者低于市價(jià)，參與交儲(chǔ)的企業(yè)積極性會(huì)低，國(guó)儲(chǔ)有流拍而無(wú)法完成預(yù)期收儲(chǔ)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)；而若高于市場(chǎng)價(jià)格，則將帶動(dòng)市價(jià)尤其是上海期貨交易所天然橡膠價(jià)格短期大幅上漲，從而打開內(nèi)外盤套利及期現(xiàn)套利窗口，增加天然橡膠的進(jìn)口量以及上期所庫(kù)存量。由于這部分進(jìn)口缺乏下游需求支撐，因而最終必然會(huì)給國(guó)內(nèi)價(jià)格帶來(lái)下行壓力，進(jìn)一步刺激膠價(jià)下行，這樣國(guó)儲(chǔ)高價(jià)收儲(chǔ)只會(huì)給自身帶來(lái)逐漸沉重的財(cái)務(wù)成本，而無(wú)法在滬膠熊市中力纜狂瀾，扭轉(zhuǎn)供過(guò)于求的格局。

收儲(chǔ)后市場(chǎng)重回基本面。未來(lái)的供應(yīng)如何？近兩年由于膠價(jià)不斷下行，泰國(guó)、印尼作為最大的兩個(gè)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)關(guān)注度自然極高，因而它們不再向主產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)提供本國(guó)的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)。不過(guò)，筆者從協(xié)會(huì)的報(bào)告中得到前幾年這些國(guó)家的天然橡膠新增種植面積以及翻種面積，進(jìn)而可以對(duì)2015年以及2016年的主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量進(jìn)行一個(gè)估算。

橡膠樹為長(zhǎng)期熱帶作物，一般定植后 6-9年才能夠開割，因此 6-9 年前的新增種植面積以及翻種面積是當(dāng)年橡膠產(chǎn)量的重要決定因素。從 ANPRC的全球新增種植面積可以看到，2006 年開始，天然橡膠的高毛利推動(dòng)越南、泰國(guó)北部、中國(guó)大幅度增加天然橡膠的種植面積。2006年至2008年，主產(chǎn)國(guó)新植橡膠面積一共有115.6萬(wàn)公頃；翻種面積有38萬(wàn)公頃。那么2015年的邊際增加量有多少？2009年，主產(chǎn)國(guó)新植橡膠面積為22萬(wàn)公頃，翻種面積為15萬(wàn)公頃，合計(jì)37萬(wàn)公頃，這個(gè)37萬(wàn)公頃即是明年的新增產(chǎn)能。若全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增量為55萬(wàn)噸。

從下游需求來(lái)看，天然橡膠需求主要由中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本以及印度構(gòu)成，其中中國(guó)的需求占比最大。不過(guò)，中國(guó)輪胎行業(yè)自2010年以來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，而下游汽車制造（包含轎車、客車、載貨以及其他）新增產(chǎn)能增速持平。輪胎行業(yè)未來(lái)面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將越來(lái)越嚴(yán)峻。那么，輪胎行業(yè)如此多的產(chǎn)能是否會(huì)逐步釋放并為膠價(jià)提供支撐呢？很遺憾，從實(shí)際輪胎產(chǎn)量來(lái)看，與快速增長(zhǎng)的產(chǎn)能不同，我國(guó)輪胎產(chǎn)量保持在5-10%之間的增速；且今年以來(lái)，累計(jì)同比增速一直持緩慢下降的態(tài)勢(shì)。此外，以中國(guó)最大的對(duì)外出口地美國(guó)為例，盡管今年輪胎出口同比增速持續(xù)保持正增長(zhǎng)，但受美“雙反”影響，自7月份達(dá)到高位后，同比增速逐漸下降，11月的環(huán)比增速已轉(zhuǎn)為負(fù)值。由此可見，天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈要走出熊市，路途仍遙遠(yuǎn)。