[值得注意的是，新興市場(chǎng)負(fù)債率變化和發(fā)達(dá)國(guó)家以及全球趨勢(shì)不同，2012年之后，新興市場(chǎng)負(fù)債率并未下降，而是繼續(xù)走高，表明債務(wù)壓力逐漸向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移]

在2015年即將拉開(kāi)大幕之際，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景撲朔迷離。作為復(fù)蘇的一個(gè)影響變量，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況將作何改變，顯得格外重要。而要想了解2015年全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演化方向，勢(shì)必需要從一個(gè)歷史的、全局的、連續(xù)的視角來(lái)觀察債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)特征

從長(zhǎng)期視角看，21世紀(jì)以來(lái)，雖然時(shí)序結(jié)構(gòu)上略有起伏，但全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體上處于不斷上升的大通道中。由于國(guó)際機(jī)構(gòu)并未直接提供全球債務(wù)的權(quán)威數(shù)據(jù)，所以，筆者利用IMF的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算，結(jié)果顯示：2001~2014年，全球政府債務(wù)規(guī)模從21.94萬(wàn)億美元擴(kuò)大至62.03萬(wàn)億美元，13年間擴(kuò)大了2.83倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.32%，增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超同期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。2001~2014年，全球負(fù)債率（債務(wù)規(guī)模/GDP）從67.1%漸次上升至79.93%，階段谷底出現(xiàn)在2007年，為62.33%；階段峰值出現(xiàn)在2012年，為81.06%。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期演化呈現(xiàn)出四個(gè)重要特征：

第一，新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模增速快于發(fā)達(dá)國(guó)家。2001~2014年，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)規(guī)模從18.41萬(wàn)億美元擴(kuò)大至49.79萬(wàn)億美元，年均增速為8.46%；同期，新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模從3.54萬(wàn)億美元擴(kuò)大至12.24萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)速度為10.37%。

第二，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債率此消彼長(zhǎng)。雖然新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模增速快，但其相對(duì)更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)足以消化債務(wù)上升的壓力，因此，2001~2014年，新興市場(chǎng)負(fù)債率從52.52%漸次降至40.1%；而發(fā)達(dá)國(guó)家的情況正好相反，雖然債務(wù)規(guī)模增速較慢，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度相對(duì)更弱，因此，2001~2014年發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債率從70.88%上升至105.74%。

第三，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的普及性呈現(xiàn)出先降后增再降的“倒N”形演化特征（見(jiàn)圖）。

第四，重要國(guó)家負(fù)債率的上升主導(dǎo)了全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)序變化。2001~2014年，全球負(fù)債率“超標(biāo)”的國(guó)家數(shù)量整體上減少了，但全球負(fù)債率卻明顯提高了，對(duì)這個(gè)形似“悖論”的解釋在于，數(shù)量眾多的邊緣國(guó)家的負(fù)債率在下降，而少數(shù)幾個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率卻在快速上升，例如2001~2014年間，美國(guó)負(fù)債率從53.02%升至105.62%，日本負(fù)債率則從153.64%升至245.05%。

全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將壓低復(fù)蘇中樞

從危機(jī)后的演化情況看，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體上從激增狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向緩和狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)重心則從發(fā)達(dá)國(guó)家略微向新興市場(chǎng)傾斜。受債務(wù)危機(jī)晚于次貸危機(jī)爆發(fā)以及全球財(cái)政鞏固壓力由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的綜合影響，2008~2014年，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演化以2012年為分界點(diǎn)：2008~2011年，全球債務(wù)增速分別為15.09%、9.89%、12.69%和12.01%，平均增速為12.42%，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)和新興市場(chǎng)債務(wù)的平均增速分別為12.24%和13.34%；2012~2014年，全球債務(wù)增速降至4.19%、0.96%和4.27%，平均增速為3.14%，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)債務(wù)的平均增速分別為2.29%和6.93%；受此影響，2012年，全球負(fù)債率達(dá)到峰值81.06%，發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債率也同步達(dá)到峰值106.91%，隨后，全球和發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債率都略有下滑。值得注意的是，新興市場(chǎng)負(fù)債率變化和發(fā)達(dá)國(guó)家以及全球趨勢(shì)不同，2012年之后，新興市場(chǎng)負(fù)債率并未下降，而是繼續(xù)走高，表明債務(wù)壓力逐漸向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

行至2014年，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)水平依舊較高，體現(xiàn)在：一方面，2014年全球負(fù)債率依舊處于80%左右的危險(xiǎn)水平，大幅高于60%的國(guó)際警戒線；另一方面，重債國(guó)數(shù)量還在不斷增加，2008~2014年負(fù)債率高于100%的國(guó)家從11個(gè)升至16個(gè)，負(fù)債率高于80%的國(guó)家從20個(gè)升至30個(gè)，負(fù)債率高于60%的國(guó)家則從49個(gè)升至57個(gè)。

從未來(lái)發(fā)展看，2015年，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體上處于持續(xù)改善的大趨勢(shì)中，但依舊不容樂(lè)觀。利用IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，2015年全球債務(wù)規(guī)模將為64.72萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)4.34%，負(fù)債率為79.37%，同比微降0.56個(gè)百分點(diǎn)；其中，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)規(guī)模將為51.42萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)3.27%，負(fù)債率為105.27%，同比微降0.47個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模將為13.31萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)8.69%，負(fù)債率為40.69%，同比微增0.58個(gè)百分點(diǎn)。2015年，負(fù)債率高于100%的國(guó)家將有18個(gè)，同比增加2個(gè)，這兩個(gè)國(guó)家是西班牙和馬爾代夫；負(fù)債率高于80%的國(guó)家將有29個(gè)，同比減少1個(gè)；負(fù)債率高于60%的國(guó)家將為56個(gè)，同比減少1個(gè)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將降低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期中樞水平，并給復(fù)蘇帶來(lái)更大困難。根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基者之一的羅格夫（Rogoff）的學(xué)術(shù)研究，較長(zhǎng)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)表明，2015年全球負(fù)債率預(yù)估值為79.37%，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均水平為2.5%，低于新世紀(jì)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)3.9%的平均經(jīng)濟(jì)增速；2015年發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債率預(yù)估值為105.27%，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均水平為-0.1%，低于新世紀(jì)以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家1.81%的平均經(jīng)濟(jì)增速；2015年新興市場(chǎng)負(fù)債率預(yù)估值為40.69%，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均水平為4.8%，也低于新世紀(jì)以來(lái)新興市場(chǎng)5.96%的平均經(jīng)濟(jì)增速。