[值得注意的是，新興市場負(fù)債率變化和發(fā)達(dá)國家以及全球趨勢不同，2012年之后，新興市場負(fù)債率并未下降，而是繼續(xù)走高，表明債務(wù)壓力逐漸向新興市場轉(zhuǎn)移]

在2015年即將拉開大幕之際，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景撲朔迷離。作為復(fù)蘇的一個影響變量，全球債務(wù)風(fēng)險狀況將作何改變，顯得格外重要。而要想了解2015年全球債務(wù)風(fēng)險的演化方向，勢必需要從一個歷史的、全局的、連續(xù)的視角來觀察債務(wù)風(fēng)險。

全球債務(wù)風(fēng)險的四個特征

從長期視角看，21世紀(jì)以來，雖然時序結(jié)構(gòu)上略有起伏，但全球債務(wù)風(fēng)險整體上處于不斷上升的大通道中。由于國際機(jī)構(gòu)并未直接提供全球債務(wù)的權(quán)威數(shù)據(jù)，所以，筆者利用IMF的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算，結(jié)果顯示：2001~2014年，全球政府債務(wù)規(guī)模從21.94萬億美元擴(kuò)大至62.03萬億美元，13年間擴(kuò)大了2.83倍，年均復(fù)合增長8.32%，增長率遠(yuǎn)超同期全球經(jīng)濟(jì)增長率。2001~2014年，全球負(fù)債率（債務(wù)規(guī)模/GDP）從67.1%漸次上升至79.93%，階段谷底出現(xiàn)在2007年，為62.33%；階段峰值出現(xiàn)在2012年，為81.06%。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，全球債務(wù)風(fēng)險的長期演化呈現(xiàn)出四個重要特征：

第一，新興市場債務(wù)規(guī)模增速快于發(fā)達(dá)國家。2001~2014年，發(fā)達(dá)國家債務(wù)規(guī)模從18.41萬億美元擴(kuò)大至49.79萬億美元，年均增速為8.46%；同期，新興市場債務(wù)規(guī)模從3.54萬億美元擴(kuò)大至12.24萬億美元，年均增長速度為10.37%。

第二，新興市場和發(fā)達(dá)國家負(fù)債率此消彼長。雖然新興市場債務(wù)規(guī)模增速快，但其相對更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長足以消化債務(wù)上升的壓力，因此，2001~2014年，新興市場負(fù)債率從52.52%漸次降至40.1%；而發(fā)達(dá)國家的情況正好相反，雖然債務(wù)規(guī)模增速較慢，但經(jīng)濟(jì)增長的力度相對更弱，因此，2001~2014年發(fā)達(dá)國家負(fù)債率從70.88%上升至105.74%。

第三，債務(wù)風(fēng)險的普及性呈現(xiàn)出先降后增再降的“倒N”形演化特征（見圖）。

第四，重要國家負(fù)債率的上升主導(dǎo)了全球債務(wù)風(fēng)險的時序變化。2001~2014年，全球負(fù)債率“超標(biāo)”的國家數(shù)量整體上減少了，但全球負(fù)債率卻明顯提高了，對這個形似“悖論”的解釋在于，數(shù)量眾多的邊緣國家的負(fù)債率在下降，而少數(shù)幾個重要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率卻在快速上升，例如2001~2014年間，美國負(fù)債率從53.02%升至105.62%，日本負(fù)債率則從153.64%升至245.05%。

全球債務(wù)風(fēng)險將壓低復(fù)蘇中樞

從危機(jī)后的演化情況看，全球債務(wù)風(fēng)險整體上從激增狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向緩和狀態(tài)，風(fēng)險重心則從發(fā)達(dá)國家略微向新興市場傾斜。受債務(wù)危機(jī)晚于次貸危機(jī)爆發(fā)以及全球財(cái)政鞏固壓力由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的綜合影響，2008~2014年，全球債務(wù)風(fēng)險的演化以2012年為分界點(diǎn)：2008~2011年，全球債務(wù)增速分別為15.09%、9.89%、12.69%和12.01%，平均增速為12.42%，其中，發(fā)達(dá)國家債務(wù)和新興市場債務(wù)的平均增速分別為12.24%和13.34%；2012~2014年，全球債務(wù)增速降至4.19%、0.96%和4.27%，平均增速為3.14%，其中，發(fā)達(dá)國家和新興市場債務(wù)的平均增速分別為2.29%和6.93%；受此影響，2012年，全球負(fù)債率達(dá)到峰值81.06%，發(fā)達(dá)國家負(fù)債率也同步達(dá)到峰值106.91%，隨后，全球和發(fā)達(dá)國家負(fù)債率都略有下滑。值得注意的是，新興市場負(fù)債率變化和發(fā)達(dá)國家以及全球趨勢不同，2012年之后，新興市場負(fù)債率并未下降，而是繼續(xù)走高，表明債務(wù)壓力逐漸向新興市場轉(zhuǎn)移。

行至2014年，全球債務(wù)風(fēng)險的絕對水平依舊較高，體現(xiàn)在：一方面，2014年全球負(fù)債率依舊處于80%左右的危險水平，大幅高于60%的國際警戒線；另一方面，重債國數(shù)量還在不斷增加，2008~2014年負(fù)債率高于100%的國家從11個升至16個，負(fù)債率高于80%的國家從20個升至30個，負(fù)債率高于60%的國家則從49個升至57個。

從未來發(fā)展看，2015年，全球債務(wù)風(fēng)險整體上處于持續(xù)改善的大趨勢中，但依舊不容樂觀。利用IMF的預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，2015年全球債務(wù)規(guī)模將為64.72萬億美元，同比增長4.34%，負(fù)債率為79.37%，同比微降0.56個百分點(diǎn)；其中，發(fā)達(dá)國家債務(wù)規(guī)模將為51.42萬億美元，同比增長3.27%，負(fù)債率為105.27%，同比微降0.47個百分點(diǎn)；新興市場債務(wù)規(guī)模將為13.31萬億美元，同比增長8.69%，負(fù)債率為40.69%，同比微增0.58個百分點(diǎn)。2015年，負(fù)債率高于100%的國家將有18個，同比增加2個，這兩個國家是西班牙和馬爾代夫；負(fù)債率高于80%的國家將有29個，同比減少1個；負(fù)債率高于60%的國家將為56個，同比減少1個。

值得強(qiáng)調(diào)的是，債務(wù)風(fēng)險將降低全球經(jīng)濟(jì)增長的長期中樞水平，并給復(fù)蘇帶來更大困難。根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基者之一的羅格夫（Rogoff）的學(xué)術(shù)研究，較長時間序列的數(shù)據(jù)表明，2015年全球負(fù)債率預(yù)估值為79.37%，對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率平均水平為2.5%，低于新世紀(jì)以來全球經(jīng)濟(jì)3.9%的平均經(jīng)濟(jì)增速；2015年發(fā)達(dá)國家負(fù)債率預(yù)估值為105.27%，對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率平均水平為-0.1%，低于新世紀(jì)以來發(fā)達(dá)國家1.81%的平均經(jīng)濟(jì)增速；2015年新興市場負(fù)債率預(yù)估值為40.69%，對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率平均水平為4.8%，也低于新世紀(jì)以來新興市場5.96%的平均經(jīng)濟(jì)增速。