上周天膠價格有所回落，周初在短期供應(yīng)偏少的支撐下，維持偏強的走勢，對周初原油的繼續(xù)觸底沒有多大的反應(yīng)；周三開始現(xiàn)貨月在前期的軟逼倉結(jié)束后，其價格已經(jīng)超過現(xiàn)貨價格，在進入交割月，期貨價格有向現(xiàn)貨價格靠攏的意愿，使得近月合約直接跌停。之后，重歸基本面，在對2015年上半年初下游的悲觀預(yù)期中，1501合約價格跌幅領(lǐng)先。上周宏觀方面的影響開始凸顯，大宗商品又開始有所反應(yīng)，無論是黑色還是橡膠等化工品都出現(xiàn)繼續(xù)下跌的傾向，希臘的問題、原油的繼續(xù)下挫、美元的繼續(xù)強勢，短期空還將對商品有打壓，橡膠這種對宏觀敏感的品種反應(yīng)可能大些。

國內(nèi)交易所的總庫存截止上周151585噸（+1250），庫存總量又重新上升，上升趨勢沒變；期貨倉單量121930噸（+3540），上周倉單繼續(xù)增加。青島保稅區(qū)的庫存目前為13.10萬噸(-0.13)，庫存繼續(xù)減少，日本港口的橡膠庫存開始止跌，截止到11月30日，日本港口庫存11766噸（+511）。

鑒于泰國的洪災(zāi)基本炒作完畢，上周國內(nèi)現(xiàn)貨價格開始回落，泰國的原料也開始滯漲后小幅回落。目前進口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴大，不利于國內(nèi)膠價的進一步走低。替代品方面：原油繼續(xù)開跌，對丁二烯價格的繼續(xù)下挫將繼續(xù)拖累。目前已經(jīng)重回到合成膠價格低于天膠價格的價差結(jié)構(gòu)，上周合成膠與天膠的價差繼續(xù)擴大，使得合成膠的替代效應(yīng)凸顯，不利于天膠價格上行。

下游輪胎開工率方面，截止9日，全鋼胎企業(yè)開工率56.45%（+2.49%），半鋼胎企業(yè)開工率61.77%（+3.24%），上周開工率有所回升，但開工率依然處于低位。受國內(nèi)房地產(chǎn)低迷以及美國雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對國內(nèi)輪胎行業(yè)的反傾銷調(diào)查的影響，下游輪胎廠依然不容樂觀。

綜合以上來看，我們認(rèn)為，因國內(nèi)收儲造成的短期供應(yīng)偏緊、國內(nèi)進口關(guān)稅上調(diào)利于抑制國內(nèi)天膠的進口量、泰國及馬來西亞的洪災(zāi)對天膠短期的供應(yīng)偏緊等因素還將繼續(xù)支撐天膠價格的上行。內(nèi)外比價偏低以及保稅區(qū)低庫存低位，且還繼續(xù)小幅減少都將對天膠價格有支撐。但短期還是存在一些打壓的因素，主要是交易所倉單的繼續(xù)增加對價格依然有壓力；隨著原油的下跌，合成膠的替代效應(yīng)的不斷增強，短期國內(nèi)外的宏觀風(fēng)險又有加大的傾向。經(jīng)過前期較強勢的上漲，預(yù)計下周天膠上漲阻力比較大，反而容易受短期利空因素所拖累。建議投資者下周可以嘗試逢高短空的策略。