去年國際油價暴跌將近50%，上一次油價跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價如此幅度大跌。本月油價繼續(xù)大跌，三個月來跌幅約為36%，越來越多的分析人士開始對比兩次油價暴跌。上次油價花了幾乎五年時間才回到大跌前的水平，有人由此擔心，經(jīng)歷本輪暴跌，原油市場可能需要幾年才能恢復元氣。
從絕對值來說，兩輪大跌并不相同，上次是從每桶30美元左右跌到不足10美元，這次是從每桶過百美元跌到50美元以下。1985年11月到1986年4月，油價跌幅達69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油價跌幅為57%。但到目前為止，石油輸出國組織（OPEC）還沒有透露會通過減產(chǎn)推升油價的跡象。
盡管兩輪大跌的絕對值沒有可比性，野村證券在報告中指出，它們仍有相似之處：
1、原油市場都面臨供過于求的局面。
上世紀80年代，全球經(jīng)濟增長疲弱和節(jié)能活動導致原油需求增長放緩，而非OPEC產(chǎn)油國還在增加產(chǎn)油量；近幾年全球經(jīng)濟復蘇未見起色，經(jīng)濟增長放緩也導致需求增長減慢，開采技術革命又推動美國的頁巖油產(chǎn)量創(chuàng)新高。
2、OPEC最大產(chǎn)油國沙特的決策左右了油價。
到1984年底，OPEC內部和非OPEC國家都未能達成減產(chǎn)的合作。沙特于1985年7月宣布，不再發(fā)揮調節(jié)全球產(chǎn)油量的作用。兩個月后沙特開始增加產(chǎn)量，導致油價下跌。同年12月，OPEC成員國決定，將政策重心從油價轉移到市場份額，這一轉變等于允許油價下跌。
去年11月舉行的OPEC會議出乎市場預料決定不減產(chǎn)，希望油價下跌有助于促使部分生產(chǎn)成本較高的美國頁巖油退出市場。沙特此后還重申不會為穩(wěn)定油價減產(chǎn)的立場，使油價在已較去年6月高位跌逾30%后繼續(xù)下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC會議至今跌約36%。
英國宏觀預測顧問公司Lombard St research的首席歐洲經(jīng)濟學家Dario Perkins提到另一些差別，認為兩個時期的油價不能這樣相提并論。上世紀80年代，沙特最擔心的是英國北海產(chǎn)油崛起，這次和沙特爭奪市場的新“敵人”是美國的頁巖油生產(chǎn)商。而最重要的是：1986年上半年，美聯(lián)儲開始大幅放寬貨幣，這有助于促使油價反彈?？山裉烀缆?lián)儲已沒有降息的空間，美聯(lián)儲的官員也不愿重啟QE。值得注意的是，長期美國國債收益率已急劇下降，這應會提供一些額外的刺激，特別是對美國房地產(chǎn)業(yè)的刺激。另一個應關注的區(qū)別是美元。1986年前后，美元明顯貶值，今天美元持續(xù)升值。不過，整個上世紀80年代都屬于美元的走強階段，1986年左右，美元只是在很強勢的水平基礎上有所回落。
野村進一步解釋，1986年以前，包括“廣場協(xié)議”（Plaza Accord）在內的一些措施的確幫助美國政府壓低了美元匯率，但未能激發(fā)經(jīng)濟復蘇。1986年油價暴跌顯著降低了美國的通脹率，同時消費者支出大規(guī)模增加。這也抵消了美元走低的影響。野村的結論是：“1986年的油價沖擊最初導致那些工業(yè)化經(jīng)濟體經(jīng)濟下滑，但這種沖擊并未使那些國家的經(jīng)濟周期發(fā)生重大變化。”“如果認為2014年以來的油價下跌也部分源于需求疲弱，那么油價的任何影響都可能不足以改變全球經(jīng)濟周期。此外，我們認為，貨幣貶值的國家會錯失油價下跌帶來的部分益處。在那些貨幣將會升值的國家，假設貨幣升值不會導致經(jīng)濟增長停滯，消費者很可能因油價下跌獲益。”
Perkins則是指出，沙特放任油價下跌最大的受害者不是美國，美聯(lián)儲官員擔心的也是油價會拖累“欠發(fā)達國家”，比如墨西哥的風險可能傳染全球市場。其實，最近投資者討論較多的俄羅斯也有和墨西哥類似的傳染風險。1986年墨西哥GDP增長下滑3%，全球股市倒并未受到墨西哥的影響。
對于美國，Perkins指出，即使是現(xiàn)在國內最受油價下跌影響的州，也不像80年代那樣經(jīng)濟過于集中在能源產(chǎn)業(yè)。根據(jù)80年代的經(jīng)歷估計，美國不會因為油價暴跌而陷入經(jīng)濟衰退：“就美國國內經(jīng)濟而言，（油價大跌的）影響主要局限于能源業(yè)。”“1986年，美國經(jīng)濟僅在上半年略有下滑，下半年就明顯復蘇。”“（時任美聯(lián)儲主席）保羅·沃克爾稱這種情形是，一個‘宏觀問題’并未升級為重大宏觀問題。其他美聯(lián)儲官員注意到，能源價格下跌對消費者的正面影響很快就超過了它最初對產(chǎn)油量的負面影響。”“與大眾的擔憂相反，這根本不意味著，最近油價暴跌會引發(fā)美國經(jīng)濟衰退。”
