去年國際油價暴跌將近50%，上一次油價跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價如此幅度大跌。本月油價繼續(xù)大跌，三個月來跌幅約為36%，越來越多的分析人士開始對比兩次油價暴跌。上次油價花了幾乎五年時間才回到大跌前的水平，有人由此擔心，經歷本輪暴跌，原油市場可能需要幾年才能恢復元氣。

從絕對值來說，兩輪大跌并不相同，上次是從每桶30美元左右跌到不足10美元，這次是從每桶過百美元跌到50美元以下。1985年11月到1986年4月，油價跌幅達69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油價跌幅為57%。但到目前為止，石油輸出國組織（OPEC）還沒有透露會通過減產推升油價的跡象。

盡管兩輪大跌的絕對值沒有可比性，野村證券在報告中指出，它們仍有相似之處：

1、原油市場都面臨供過于求的局面。

上世紀80年代，全球經濟增長疲弱和節(jié)能活動導致原油需求增長放緩，而非OPEC產油國還在增加產油量；近幾年全球經濟復蘇未見起色，經濟增長放緩也導致需求增長減慢，開采技術革命又推動美國的頁巖油產量創(chuàng)新高。

2、OPEC最大產油國沙特的決策左右了油價。

到1984年底，OPEC內部和非OPEC國家都未能達成減產的合作。沙特于1985年7月宣布，不再發(fā)揮調節(jié)全球產油量的作用。兩個月后沙特開始增加產量，導致油價下跌。同年12月，OPEC成員國決定，將政策重心從油價轉移到市場份額，這一轉變等于允許油價下跌。

去年11月舉行的OPEC會議出乎市場預料決定不減產，希望油價下跌有助于促使部分生產成本較高的美國頁巖油退出市場。沙特此后還重申不會為穩(wěn)定油價減產的立場，使油價在已較去年6月高位跌逾30%后繼續(xù)下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC會議至今跌約36%。

英國宏觀預測顧問公司Lombard St research的首席歐洲經濟學家Dario Perkins提到另一些差別，認為兩個時期的油價不能這樣相提并論。上世紀80年代，沙特最擔心的是英國北海產油崛起，這次和沙特爭奪市場的新“敵人”是美國的頁巖油生產商。而最重要的是：1986年上半年，美聯(lián)儲開始大幅放寬貨幣，這有助于促使油價反彈?？山裉烀缆?lián)儲已沒有降息的空間，美聯(lián)儲的官員也不愿重啟QE。值得注意的是，長期美國國債收益率已急劇下降，這應會提供一些額外的刺激，特別是對美國房地產業(yè)的刺激。另一個應關注的區(qū)別是美元。1986年前后，美元明顯貶值，今天美元持續(xù)升值。不過，整個上世紀80年代都屬于美元的走強階段，1986年左右，美元只是在很強勢的水平基礎上有所回落。

野村進一步解釋，1986年以前，包括“廣場協(xié)議”（Plaza Accord）在內的一些措施的確幫助美國政府壓低了美元匯率，但未能激發(fā)經濟復蘇。1986年油價暴跌顯著降低了美國的通脹率，同時消費者支出大規(guī)模增加。這也抵消了美元走低的影響。野村的結論是：“1986年的油價沖擊最初導致那些工業(yè)化經濟體經濟下滑，但這種沖擊并未使那些國家的經濟周期發(fā)生重大變化。”“如果認為2014年以來的油價下跌也部分源于需求疲弱，那么油價的任何影響都可能不足以改變全球經濟周期。此外，我們認為，貨幣貶值的國家會錯失油價下跌帶來的部分益處。在那些貨幣將會升值的國家，假設貨幣升值不會導致經濟增長停滯，消費者很可能因油價下跌獲益。”

Perkins則是指出，沙特放任油價下跌最大的受害者不是美國，美聯(lián)儲官員擔心的也是油價會拖累“欠發(fā)達國家”，比如墨西哥的風險可能傳染全球市場。其實，最近投資者討論較多的俄羅斯也有和墨西哥類似的傳染風險。1986年墨西哥GDP增長下滑3%，全球股市倒并未受到墨西哥的影響。

對于美國，Perkins指出，即使是現(xiàn)在國內最受油價下跌影響的州，也不像80年代那樣經濟過于集中在能源產業(yè)。根據(jù)80年代的經歷估計，美國不會因為油價暴跌而陷入經濟衰退：“就美國國內經濟而言，（油價大跌的）影響主要局限于能源業(yè)。”“1986年，美國經濟僅在上半年略有下滑，下半年就明顯復蘇。”“（時任美聯(lián)儲主席）保羅·沃克爾稱這種情形是，一個‘宏觀問題’并未升級為重大宏觀問題。其他美聯(lián)儲官員注意到，能源價格下跌對消費者的正面影響很快就超過了它最初對產油量的負面影響。”“與大眾的擔憂相反，這根本不意味著，最近油價暴跌會引發(fā)美國經濟衰退。”