近期，人民幣的“過(guò)山車”走勢(shì)吸引各界關(guān)注。昨日人民幣再度逼近“跌停”，較中間價(jià)折價(jià)一度達(dá)1.956%，逼近中國(guó)央行允許的上下浮動(dòng)2%的最大波幅。

對(duì)此，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友昨日發(fā)表文章認(rèn)為，當(dāng)前人民幣走弱主要緣于強(qiáng)勢(shì)美元、“全球?qū)捤沙?rdquo;等外部壓力，當(dāng)前基本面并不支持人民幣大幅貶值。

“央媽”底線：“放手”并非不干預(yù)

究竟應(yīng)不應(yīng)該擔(dān)憂人民幣持續(xù)貶值？其實(shí)最主要的是理清核心思路——中國(guó)央行雖然支持匯率市場(chǎng)化，但并未承諾完全退出中國(guó)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，其在關(guān)鍵時(shí)刻穩(wěn)定市場(chǎng)的作用有助于減少市場(chǎng)恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動(dòng)。

此前，自歐洲央行于1月22日推出QE后，人民幣便開始持續(xù)貶值。1月23日，中國(guó)央行已經(jīng)大幅度下調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)95個(gè)基點(diǎn)；1月26日，中國(guó)央行繼續(xù)大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)，人民幣一度對(duì)美元逼近跌停位?？梢?，中國(guó)央行并未出手干預(yù)。

不過(guò)，中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行昨天設(shè)定的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.1282，較前一交易日的6.1364，上調(diào)82個(gè)基點(diǎn)，上調(diào)幅度創(chuàng)去年12月8日以來(lái)最大，連續(xù)第二個(gè)交易日升值。

其實(shí)，中間價(jià)是刺探中國(guó)央行意圖的最佳指標(biāo)之一，中國(guó)央行可以通過(guò)上調(diào)中間價(jià)進(jìn)行“維穩(wěn)”，而使人民幣即期匯率大幅波動(dòng)則是利于匯率市場(chǎng)化的操作。

展望2015年，多家券商和主流外匯分析師預(yù)計(jì)，人民幣貶值時(shí)機(jī)尚不成熟，匯率將在6.0~6.3這樣一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，即貶值到6.3或是中國(guó)央行的底線，而保持區(qū)間內(nèi)較大幅度波動(dòng)的可能性比較大。

分析人士指出，中國(guó)央行缺乏長(zhǎng)期推動(dòng)人民幣貶值的動(dòng)力。若是認(rèn)為貶值的動(dòng)力在于刺激出口，那么數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2014年12月進(jìn)出口增速優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，出口強(qiáng)于進(jìn)口導(dǎo)致的高順差格局料延續(xù)。

“與其他國(guó)家不同，中國(guó)仍然保持較高經(jīng)濟(jì)增速、通脹數(shù)據(jù)為正的趨勢(shì)；此外，最為關(guān)鍵的出口數(shù)據(jù)并未受到太大影響，因此如果不到萬(wàn)不得已，中國(guó)央行并沒(méi)有足夠動(dòng)力推動(dòng)人民幣貶值。”蘇格蘭皇家銀行(RBS)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。

此外，2014年以來(lái)，以央行之間貨幣互換、人民幣國(guó)際結(jié)算和人民幣離岸清算銀行為主要內(nèi)容的人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)速度加快，需要人民幣匯率保持穩(wěn)定。

“一個(gè)持續(xù)貶值的人民幣匯率顯然有悖于國(guó)際化的目標(biāo)，這限制了人民幣走弱的程度。此外，為防止跨境套利和套匯，人民幣匯率需要保持必要的波動(dòng)性，加之2015年中國(guó)階段性的國(guó)際資本流出和流入將交替出現(xiàn)，這也會(huì)帶來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒指出。

此外，對(duì)于人民幣匯率或影響外匯占款的擔(dān)憂，管清友認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題完全可以通過(guò)中國(guó)央行降準(zhǔn)、MLF、PSL等貨幣投放對(duì)沖，人民幣匯率單一因素不會(huì)對(duì)股票、債券市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成緊約束。

硬幣的兩面

除了大趨勢(shì)，凡事還要看“硬幣的兩面”。一邊是強(qiáng)勢(shì)美元，一邊是貶值的新興市場(chǎng)貨幣和歐元，綜合來(lái)看，人民幣實(shí)際匯率究竟是升是貶？

自2014年11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元即期匯率出現(xiàn)了明顯的貶值趨勢(shì)，從2014年10月31日的最低點(diǎn)6.1078已貶至1月27日的6.2435，人民幣逼近“跌停”已非曇花一現(xiàn)。

不過(guò)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委近期指出，整個(gè)2014年人民幣是“明貶實(shí)升”的一年。

客觀而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、加息預(yù)期持續(xù)升溫，2014年美元指數(shù)升值了11.6%，美元指數(shù)一度突破95高位。就2014年計(jì)算，除盧布的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元平均貶值了11%，然而人民幣按市場(chǎng)價(jià)只貶值了2.5%，由此導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率至少全年升值5%左右。

進(jìn)入2015年，國(guó)際因素賦予人民幣實(shí)際匯率的壓力更是有增無(wú)減。有非美國(guó)家央行紛紛加入“全球降息潮”，而中國(guó)央行在去年11月意外降息后便再無(wú)動(dòng)作，這無(wú)異于人民幣實(shí)際匯率走強(qiáng)。

近兩周以來(lái)，除了歐洲央行推出了萬(wàn)億歐元QE，瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國(guó)已經(jīng)毅然加入了“全球降息潮”，不斷升溫的“希臘退歐”風(fēng)險(xiǎn)也加大了市場(chǎng)對(duì)歐元的悲觀情緒。

不過(guò)短期而言，強(qiáng)勢(shì)美元下，人民幣仍難以減少貶值壓力，且迫于“全球降息潮”的壓力，中國(guó)央行是否會(huì)順勢(shì)推動(dòng)人民幣貶值的猜疑仍難以驅(qū)散，但當(dāng)前真正需要擔(dān)憂的或許并非貶值本身。

“歐央行壓低歐元匯率會(huì)導(dǎo)致全球競(jìng)爭(zhēng)性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實(shí)際有效匯率過(guò)于堅(jiān)挺將損及出口，這才是問(wèn)題所在。”管清友指出。

當(dāng)前，與其說(shuō)擔(dān)心人民幣持續(xù)貶值，不如說(shuō)如何完善人民幣匯率形成機(jī)制或許更為關(guān)鍵。魯政委此前曾建議，一是繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)價(jià)對(duì)中間價(jià)的波動(dòng)幅度，二是擴(kuò)大中間價(jià)的日間波動(dòng)幅度，增加對(duì)美元的彈性。