海通證券發(fā)布報(bào)告稱，為防止經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政府加杠桿或成為中國(guó)未來(lái)幾年的主旋律。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項(xiàng)，國(guó)債收益率也將一路下行，零利率或是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

海通在報(bào)告中指出，從中國(guó)目前各部門(mén)的杠桿情況看，非金融企業(yè)的杠桿率最高，這與中國(guó)企業(yè)間接融資為主的結(jié)構(gòu)有關(guān)，高杠桿的企業(yè)大部分集中在國(guó)有企業(yè)，國(guó)企隱性政府信用擔(dān)保優(yōu)勢(shì)令其更受銀行的青睞。

2001 年中國(guó)加入WTO，對(duì)外開(kāi)放程度加深，有助于企業(yè)擴(kuò)大投資，因此2001年后，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)加杠桿顯著。2004 到 2008 年杠桿有所回落，2008 年末在政府政策刺激下，非金融部門(mén)再次加杠桿以對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，雖然拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)但也造成產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。

直到 2014 年，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的負(fù)債仍在上升，制造業(yè)去產(chǎn)能才剛開(kāi)始，這意味著未來(lái)私人部門(mén)將面臨較大的去杠桿壓力。從 14 年開(kāi)始，制造業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)加速去杠桿，表現(xiàn)為投資增速開(kāi)始下降，政府部門(mén)為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑在14年上半年加杠桿，在下半年維持杠桿。從中央和地方項(xiàng)目投資增速看，主要加杠桿的部門(mén)是中央部門(mén)，而地方部門(mén)加杠桿并沒(méi)有特別積極。 隨著人口紅利拐點(diǎn)到來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)已經(jīng)一去不復(fù)返，未來(lái)若干年地產(chǎn)投資增速可能維持在較低的水平，而制造業(yè)去杠桿才剛剛開(kāi)始，為防止經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 政府加杠桿或成為未來(lái)幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律。而從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，伴隨政府加杠桿，貨幣寬松是必須選項(xiàng)，國(guó)債收益率也將一路下行。因此從債務(wù)負(fù)擔(dān)的角度來(lái)看，零利率或是未來(lái)我國(guó)利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。