上周滬膠來(lái)了一波期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)的行情，期間美元的強(qiáng)勢(shì)，以及下游消費(fèi)尚未企穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌對(duì)期價(jià)的拖累超出我們的預(yù)期，這些因素也使得期貨價(jià)格快速向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。目前期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)回歸不少。

國(guó)內(nèi)交易所的倉(cāng)單庫(kù)存截止上周末156503噸（-8403），庫(kù)存壓力有所減緩；期貨倉(cāng)單量122100噸（-9420），連續(xù)三周增加后的首次減少。青島保稅區(qū)的庫(kù)存截至2月底為21.08萬(wàn)噸(+3.08)，增幅比較明顯，跟春節(jié)期間到港量大有關(guān)，這也是施壓上周膠價(jià)的因素之一。日本港口的橡膠庫(kù)存近幾周開(kāi)始持續(xù)減少。

上周?chē)?guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)小幅陰跌，因國(guó)內(nèi)尚處于春節(jié)期間，下游消費(fèi)尚未恢復(fù)，采購(gòu)清淡讓市場(chǎng)價(jià)格緩慢滑落。泰國(guó)原料價(jià)格基本維持穩(wěn)定，周末膠水的價(jià)格稍微滑落，膠水與煙片的價(jià)差也基本回歸到正常水平。上周末有消息稱，泰國(guó)從上周末開(kāi)始停止收儲(chǔ)膠水原料的舉措；如是，泰國(guó)的膠水價(jià)格將不再維持之前的持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。主力合約較現(xiàn)貨升水300元/噸，在期貨價(jià)格的快速下跌下，升水明顯縮小，利于天膠價(jià)格的企穩(wěn)。替代品方面：天膠與順丁及丁苯的價(jià)差有所縮小，合成膠與天膠的價(jià)差開(kāi)始縮小，會(huì)使得復(fù)合膠對(duì)天膠的替代效應(yīng)有所弱化，也利于天膠價(jià)格的企穩(wěn)。

下游輪胎開(kāi)工率方面，截止6日，全鋼胎企業(yè)開(kāi)工率54.62%（+35.85%），半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率59.59%（+18.36%），到本周末，因元宵節(jié)后開(kāi)工的恢復(fù)，開(kāi)工率水平基本恢復(fù)到了春節(jié)前的水平，后續(xù)回升與否還需進(jìn)一步的觀察。

綜合以上來(lái)看，我們認(rèn)為，美元的強(qiáng)勢(shì)還將對(duì)天膠價(jià)格有壓力，而下游尚未完全恢復(fù)短期也難看到現(xiàn)貨價(jià)格有支撐，這兩個(gè)因素還將對(duì)下周的天膠期貨價(jià)格有影響。但同時(shí)，我們認(rèn)為天膠下方的空間也比較有限，主要是幾個(gè)方面的因素決定，首先是季節(jié)性的支撐還在，停割期使得天膠的供應(yīng)偏緊，其次是內(nèi)外價(jià)格到掛也會(huì)支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格；另外上周末的交易所庫(kù)存及倉(cāng)單有所減少，一定程度上減輕了天膠的壓力；最后是替代品價(jià)差的縮小以及期現(xiàn)價(jià)差的縮小都有利于天膠的企穩(wěn)。而最后還有一種預(yù)期的存在就是國(guó)內(nèi)基建投資項(xiàng)目在后期應(yīng)該會(huì)陸續(xù)反應(yīng)，但時(shí)間可能要推遲到4月份，屆時(shí)對(duì)天膠下游的拉動(dòng)預(yù)期暫時(shí)還沒(méi)有被推翻，但基于今年國(guó)內(nèi)GDP的下調(diào)，反彈的力度也要打折扣了?？傮w我們認(rèn)為，美元的強(qiáng)勢(shì)，原油的走弱使得下周天膠或?qū)⒗^續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，而短期可能有止跌跡象，步入震蕩期，或呈現(xiàn)先弱勢(shì)后止跌的走勢(shì)。建議前期空單繼續(xù)持有，多頭還得繼續(xù)等待買(mǎi)入機(jī)會(huì)。