編者按：

“我偶然觀察發(fā)現(xiàn)，貨幣政策98%是靠說(shuō)的，2%才靠做的。通過(guò)聲明來(lái)重塑市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策變化的預(yù)期這一能力是美聯(lián)儲(chǔ)握有的最強(qiáng)大的工具，”伯南克在創(chuàng)建個(gè)人博客時(shí)說(shuō)。這樣的能力使美聯(lián)儲(chǔ)常常腹背受敵，而這些批評(píng)在前美聯(lián)儲(chǔ)主席的眼中并不公正。

伯南克在3月30日發(fā)表的他的第一篇博客中為我們解釋了：利率為什么這么低？會(huì)不會(huì)一直這么低？低利率對(duì)經(jīng)濟(jì)有什么影響？

（以下為前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克3月30日發(fā)表的博客，由華爾街見(jiàn)聞翻譯。）

現(xiàn)今，世界各國(guó)的利率，無(wú)論短期長(zhǎng)期都異常低。美國(guó)政府可以以1.9%的利率借款十年，以2.5%的利率借款三十年。其他發(fā)達(dá)國(guó)家的利率甚至更低：例如，德國(guó)政府10年期國(guó)債利率為0.2%、日本為0.3%以及英國(guó)1.6%。瑞士十年國(guó)債的利率為負(fù)，這意味著債權(quán)者持有瑞士債務(wù)還要倒過(guò)來(lái)付給瑞士政府錢！企業(yè)及個(gè)人的貸款利率稍高，根本原因是信貸的風(fēng)險(xiǎn)，但也處在歷史上很低的水平。

低利率不是短期的反常，而是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的一部分。美國(guó)十年國(guó)債利率于1960-1970年間處在低點(diǎn)，1981年達(dá)到15%的頂峰，而后持續(xù)下降。其趨勢(shì)部分可以用明顯波動(dòng)的通貨膨脹率來(lái)解釋。其他條件等同時(shí)，投資者會(huì)在通脹率高時(shí)需求更高的利率以補(bǔ)償被動(dòng)失去的購(gòu)買力。但現(xiàn)在通脹保護(hù)債券的利率同樣很低；實(shí)際或通脹調(diào)整后的五年期美債利率約為負(fù)0.1%。

利率為什么這么低？會(huì)不會(huì)一直這么低？低利率對(duì)經(jīng)濟(jì)有什么影響？

如果你在街上問(wèn)，“利率為什么這么低？”他很可能會(huì)說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)在保持低利率。狹義來(lái)說(shuō)，這沒(méi)有錯(cuò)。確實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)在設(shè)定短期基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)的政策也是長(zhǎng)期通脹率及通脹預(yù)期的主要決定因素，而通脹趨勢(shì)影響利率。但對(duì)經(jīng)濟(jì)最重要的是實(shí)際或通脹調(diào)整后利率（市場(chǎng)利率或名義利率減去通脹率）。實(shí)際利率才是對(duì)資本決策最有實(shí)質(zhì)性影響的。美聯(lián)儲(chǔ)影響實(shí)際的回報(bào)率，尤其是長(zhǎng)期實(shí)際利率的能力是間接且有限的。短期內(nèi)，實(shí)際利率受廣泛的經(jīng)濟(jì)因素所影響，包括經(jīng)濟(jì)前景——這些是不受美聯(lián)儲(chǔ)所控制的。

為了理解其原因，有必要介紹均衡實(shí)際利率（有時(shí)也稱為Wicksellian利率，為十九世紀(jì)末期二十世紀(jì)初期的瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家Knut Wicksell而命名）這一概念。均衡利率是在產(chǎn)出缺口為零和充分就業(yè)條件下的自然利率。很多因素會(huì)影響均衡利率，而均衡利率會(huì)在不同時(shí)期改變。在一個(gè)迅速增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)體里，我們預(yù)計(jì)均衡利率會(huì)高，其他所有條件等同的情況下，反映了投資的高回報(bào)。在一個(gè)緩慢增長(zhǎng)或陷入衰退的經(jīng)濟(jì)體里，均衡實(shí)際利率低的可能性更大，因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)不多且回報(bào)不高。政府開(kāi)支及稅收政策也會(huì)影響均衡實(shí)際利率：高額赤字會(huì)趨向于增加均衡實(shí)際利率（同樣的，其他所有條件等同的情況下），因政府貸款使私人投資的可用資金減少。

如果美聯(lián)儲(chǔ)希望產(chǎn)出缺口為零且勞動(dòng)市場(chǎng)飽和（當(dāng)然希望），那么它的任務(wù)就是使用它對(duì)市場(chǎng)利率的影響力，將其推近均衡利率的水平，或更現(xiàn)實(shí)一些——它對(duì)均衡利率的最好估計(jì)，因?yàn)榫饫什⒉皇强梢灾苯佑^察到的。如果美聯(lián)儲(chǔ)試圖將市場(chǎng)利率保持在與均衡利率相比過(guò)高的水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)變慢（可能陷入衰退），由于當(dāng)貸款的成本高于回報(bào)時(shí)，資本投資（和其他長(zhǎng)期消費(fèi)，如耐用消費(fèi)品）就喪失了吸引力。相似地，如果美聯(lián)儲(chǔ)將市場(chǎng)利率相對(duì)均衡利率壓得過(guò)低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展最終會(huì)超速，引發(fā)通貨膨脹——另一種不可持久且不受歡迎的情況。底線是，經(jīng)濟(jì)情況而不是美聯(lián)儲(chǔ)最終決定存款者和投資者的實(shí)際回報(bào)率。美聯(lián)儲(chǔ)影響市場(chǎng)利率，但不是以一種不受限制的方式；只要它的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)健康，那么它必須將市場(chǎng)利率引導(dǎo)向隱藏的均衡利率的水準(zhǔn)。

這些聽(tīng)起來(lái)很像教科書，但對(duì)這些概念的誤解導(dǎo)致了一些對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的糊涂批評(píng)。我是主席的時(shí)候，不止一位立法者在指控我和美聯(lián)儲(chǔ)制定政策的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的同事們“把老人們?nèi)酉鹿财?rdquo;（指任老人們自生自滅，把成就建立在老人們的痛苦上），這是一位參議員的原話。立法者們當(dāng)時(shí)關(guān)心的是已退休人士只靠存款來(lái)生存，而低利率意味著他們只有非常低的收入回報(bào)。

我也很關(guān)心退休老人們。但如果目標(biāo)是讓退休老人享受高實(shí)際回報(bào)，那么美聯(lián)儲(chǔ)在不正確的時(shí)間點(diǎn)提前加息恰恰是最糟糕的選擇。在過(guò)去幾年疲軟（但復(fù)蘇）的經(jīng)濟(jì)條件下，所有的跡象都表明均衡實(shí)際利率是異常低的，可能甚至是負(fù)值。美聯(lián)儲(chǔ)提前加息很可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)造成經(jīng)濟(jì)減速?gòu)亩鴮?dǎo)致資本投資回報(bào)降低。經(jīng)濟(jì)減速會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)為增加資本流動(dòng)而再次降息。這并不是假設(shè)的場(chǎng)景：近年，幾個(gè)有重要地位的中央銀行曾經(jīng)提早加息，而后被每況愈下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所迫降息回到原點(diǎn)。最終，提高存款者回報(bào)最好的辦法事實(shí)上就是做美聯(lián)儲(chǔ)所做的：保持低利率（與低均衡利率更接近），這樣經(jīng)濟(jì)可以更快復(fù)蘇到產(chǎn)出健康投資回報(bào)的水平。

另一個(gè)經(jīng)常聽(tīng)到的、與此類似的批評(píng)是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)將利率保持在“人為的低水平”擾亂了金融市場(chǎng)以及投資決策。與時(shí)常被宣稱的所不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法抽身而退，把利率交給“市場(chǎng)”來(lái)控制。美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作決定貨幣供給量從而決定短期利率；它只能把短期利率定在一個(gè)水平。那么該是什么水平？對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)最佳的策略是將利率定在中期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有利的水平，即（目前很低的）均衡利率。從頭到尾都沒(méi)有什么人工的成分！當(dāng)然，關(guān)于一個(gè)特定時(shí)間段均衡利率實(shí)際上是多少的爭(zhēng)論是合理的，這也是每一次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者都會(huì)辯論的話題。但這一爭(zhēng)論似乎并不是批評(píng)的源頭。

經(jīng)濟(jì)狀況，而不是美聯(lián)儲(chǔ)，最終決定了可持續(xù)的實(shí)際回報(bào)。這也解釋了為何發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)際利率都很低，不止美國(guó)。那么經(jīng)濟(jì)狀況的哪些特點(diǎn)最終導(dǎo)致了現(xiàn)今的低實(shí)際利率？我會(huì)在今后的博客中談到。