近期國(guó)內(nèi)滬膠期貨再度遭遇偏弱的需求數(shù)據(jù)折磨，稍有起色的反彈行情旋即終結(jié)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)小幅下滑走勢(shì)。短短兩個(gè)交易日內(nèi)，滬膠主力1509合約大幅回落5.43%。偏弱的下游終端需求已然成為膠價(jià)企穩(wěn)反彈的心病，缺乏基本面支撐滬膠面臨空頭的時(shí)常打擊。筆者認(rèn)為，在弱需“病痛”復(fù)發(fā)的背景下，膠價(jià)近期存在續(xù)跌風(fēng)險(xiǎn)。

圖1、國(guó)內(nèi)滬膠1509合約結(jié)束反彈再度回落


 

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大

內(nèi)需疲弱是工業(yè)增加值增速大幅下滑的關(guān)鍵，1-2月工業(yè)增加值同比增速6.8%，回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際利率居高不下，拖累固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增速13.9%，大幅回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速年初“季節(jié)性”大幅下跌。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速10.7%，大幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。從去年四季度開(kāi)始放松貨幣政策，其效應(yīng)估計(jì)得到今年二季度才能顯現(xiàn)，一般都有滯后性?？傮w而言，2月數(shù)據(jù)均較年度目標(biāo)值偏離較大，經(jīng)濟(jì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大的背景下，“三駕馬車”的后勁不足，唯有加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為短期內(nèi)可行的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。筆者預(yù)計(jì)今年一季度或上半年產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)總體下行趨勢(shì)將延續(xù)。對(duì)二季度而言，內(nèi)需動(dòng)力減弱，三大需求還將繼續(xù)下行，不過(guò)整體空間和幅度受到限制。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然加大，滬膠等大宗商品期貨期價(jià)面臨低迷區(qū)間徘徊的束縛，企穩(wěn)轉(zhuǎn)入中期反彈預(yù)計(jì)將在三季度。

圖2、2015年國(guó)內(nèi)GDP增速預(yù)測(cè)走勢(shì)圖


 

全球過(guò)剩局面難改觀

雖說(shuō)天膠價(jià)格長(zhǎng)期低迷令產(chǎn)膠國(guó)增產(chǎn)步伐停滯，甚至被迫啟動(dòng)去產(chǎn)能舉措，供應(yīng)壓力因此顯著降低，不過(guò)受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及消費(fèi)萎縮影響，需求端力量也在明顯減弱。據(jù)國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）估算，2004—2011年?yáng)|南亞國(guó)家橡膠樹(shù)擴(kuò)產(chǎn)行為導(dǎo)致2015—2016年全球天膠供應(yīng)仍將處于過(guò)剩狀態(tài)，雖說(shuō)過(guò)剩量會(huì)從今年的7.7萬(wàn)噸降至明年的5.1萬(wàn)噸，不過(guò)供需平衡的拐點(diǎn)依舊未到。因此，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，天膠市場(chǎng)并沒(méi)有走出供需失衡的困局，過(guò)剩局面雖有小幅改善，但并未徹底改觀，且供應(yīng)量隨著價(jià)格漲跌而動(dòng)態(tài)增減，這就制約了其反彈空間。

重卡銷售萎縮 旺季變淡季

作為天膠消費(fèi)景氣度指標(biāo)的重卡銷售在旺季陷入慘淡境遇無(wú)疑從中觀角度上透露出“中國(guó)需求”的乏力。據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年3月國(guó)內(nèi)重卡銷售為6.6萬(wàn)輛，不但比去年同期的9.7萬(wàn)輛大幅下降32%，而且遠(yuǎn)低于過(guò)去六年3月銷量的平均值9.66萬(wàn)輛。而一季度累計(jì)銷售也不理想，僅為13.37萬(wàn)輛，同比下降34%。這暗示在受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的沖擊下，天膠需求萎縮程度非常顯著。此外，作為重卡傳統(tǒng)銷售旺季的3月遭受如此大的“挫折”也會(huì)給二季度埋下負(fù)面陰影，由于其背后諸多因素難以改善，例如今年開(kāi)始施行的國(guó)四排放法規(guī)，在此之前的透支銷售以及用車成本增加均會(huì)給往后銷售帶來(lái)不利影響。而伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)投資萎縮，各地工程項(xiàng)目開(kāi)工減少，重卡市場(chǎng)前景亦會(huì)悲觀，上半年同比兩位數(shù)萎縮將是大概率事件。

圖3、國(guó)內(nèi)3月重卡銷量維持在6.6萬(wàn)輛

 

 圖4、國(guó)內(nèi)3月重卡銷量同比萎縮程度加劇

 

微觀數(shù)據(jù)暗含膠市需求乏力之貌

除了中觀角度顯示天膠消費(fèi)乏力外，微觀層面的多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)也在體現(xiàn)這一特征。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，今年3月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為67.5%，比上月大幅攀升了16.6個(gè)百分點(diǎn)。其中市場(chǎng)總需求指數(shù)為30.1% ，環(huán)比下降7.7個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存指數(shù)為68.2%，環(huán)比勁升30.9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)為30.5%，環(huán)比驟降23.5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，在用膠最直接的輪胎企業(yè)方面，截至4月3日，山東地區(qū)全鋼胎開(kāi)工率僅為66.98%，半鋼胎開(kāi)工率也只有69.52%，二者均遠(yuǎn)低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業(yè)遲遲未敢對(duì)天膠原料采取集中購(gòu)入舉措，隨用隨買(mǎi)的低庫(kù)存策略延續(xù)至今。

國(guó)內(nèi)新膠集中上市

從國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠規(guī)律來(lái)看，每年3月中旬后，云南主產(chǎn)區(qū)便進(jìn)入新的生產(chǎn)周期。雖說(shuō)今年受天氣影響，割膠工作存在時(shí)間延后現(xiàn)象，不過(guò)近期產(chǎn)區(qū)天氣良好，適合割膠工作開(kāi)展，因此推遲割膠并不會(huì)給產(chǎn)量帶來(lái)多大沖擊。此外，4月上旬，海南主產(chǎn)區(qū)也將步入開(kāi)割季，屆時(shí)國(guó)內(nèi)新季全乳膠將陸續(xù)上市，供應(yīng)壓力會(huì)集中釋放。若滬膠持續(xù)反彈可能會(huì)遭遇農(nóng)墾和貿(mào)易商賣(mài)出套保的拋壓。從最近十幾年滬膠季節(jié)性走勢(shì)規(guī)律上發(fā)現(xiàn)，從2003年至今，4月出現(xiàn)上漲行情的只出現(xiàn)在2006年和2009年，其余年份均為下跌，而從2011年熊市以來(lái)，4月下跌的概率為100%，平均跌幅為8.6%。

總結(jié)：

綜合來(lái)看，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，而作為天膠需求晴雨表的重卡銷售也會(huì)面臨大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，這直接給本就疲弱的天膠消費(fèi)帶來(lái)不利影響，鑒于目前下游弱需“病痛”再次發(fā)作，筆者認(rèn)為，后市滬膠1509合約期價(jià)繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)依然較高，維持偏空思路對(duì)待，短期目標(biāo)位在11500元/噸一線。

 

作者簡(jiǎn)介：陳棟系寶城期貨金融研究所研究員，主要負(fù)責(zé)天膠、煤焦鋼、能源化工和棉花品種的研究分析工作。自2009年進(jìn)入寶城期貨金融研究所以來(lái)，已歷時(shí)四年。被CCTV證券資訊頻道聘為特約評(píng)論員，長(zhǎng)期接受《投資早報(bào)》欄目的電話直播采訪工作，同時(shí)也是期貨日?qǐng)?bào)特約記者，負(fù)責(zé)為投資者撰寫(xiě)產(chǎn)業(yè)政策評(píng)論解讀。從業(yè)期間相繼在《期貨日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《中國(guó)證券報(bào)》上發(fā)表文章逾三百篇，而且長(zhǎng)期接受上海證券報(bào)、中國(guó)證券報(bào)、期貨日?qǐng)?bào)等著名報(bào)刊媒體采訪，在業(yè)界有較高知名度和影響力。